中金：降準降息預期再起，落地時間可能在12月上旬

格隆匯 11-24 08:17

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：林英奇、許鴻明等

事件

據新華社，國務院總理李克強11月22日主持召開國務院常務會議，提到“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，超出市場預期。2022年11月21日，人民銀行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會。

評論

降準預期再起，支持信貸發力。信貸工作座談會強調“主動靠前發力”“擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量”，政策信號明確。今年5月、8月兩次信貸座談會召開後，當月貸款投放量均明顯超出市場預期，我們預計11-12月也有望實現信貸同比多增。我們認為此次國常會提及降準旨在配合支持年底信貸發力，緩解近期流動性波動帶來的干擾。我們預計降準幅度0.25-0.50ppt，落地時間可能在12月上旬，釋放資金5000-10000億元，不排除部分置換12月16日到期的5000億元MLF。近期信貸重點支持的領域可能包括房地產、基建、製造業、設備更新、小微企業等。

普惠小微存量利率有望下調。2022年9月新發放普惠小微貸款利率4.72%，相比2021年底下行38bps，相比2019年底已下行近200bps，下行速度較快。國常會提到“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，我們認為可能的方式是通過降低存量小微企業貸款利率10-20bps，減輕小微企業利息負擔，特別是較早的借款，降低近期疫情對還款壓力的影響。降息方式的選擇上，除了通過LPR下調之外，還可能通過銀行直接調整存量利率的方式實現。

不排除新一輪按揭降息可能性。截至11月新發放首套住房按揭平均利率4.09%，相比5年LPR下浮21bps，其中部分滿足9月底人民銀行階段性放鬆政策條件的城市已下浮超過20bps。10-11月首套利率下行幅度放緩（單月3bps），二套利率連續兩個月持平，當前按揭利率已基本耗盡了現有政策空間，並且由於階段性利率放鬆政策截至2022年年底，2023年後將恢復原利率，因此為了保持對房地產市場的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。具體方式可能包括：1）5年LPR下調；2）進一步放寬新發放按揭利率不低於5年LPR下浮20bps的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由於存量按揭利率偏高（約5%）而年資產回報率偏低（定期存款利率約3%），不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負擔，減少提前還貸。

降準降息對銀行息差綜合影響較小。根據我們的測算，假設降低存款準備金率0.25ppt，我們預計對上市銀行2023年淨息差/淨利潤影響分別為+0.4bps/+0.3%；假設按揭貸款存量利率下調10bps，對上市銀行2023年淨息差/淨利潤影響分別為-1.4bps/-1.3%；假設普惠小微存量貸款利率下調10bps，我們預計對上市銀行2023年淨息差/淨利潤影響分別為-0.5bps/-0.5%。綜合來看，降準降息對銀行淨息差和淨利潤的影響較小，我們預計2023年淨息差收窄幅度可能為10-15bps，與2022年接近，重定價壓力可能集中在明年一季度。

穩增長“空中加油”，銀行估值繼續修復。向前看，穩增長政策繼續加碼、金融支持房地產行業能夠改善資產質量預期，降息對息差的壓力較小。

風險：疫情影響經濟，房地產銷售持續低迷。

圖表1：2022年信貸季節性波動明顯大於往年