01 前言

今年年初時，我曾預言2022年最可能會發生的兩隻黑天鵝。一個是中國疫情封城導致的經濟放緩，另一個是幣圈的崩盤。結果一語成讖，兩件事全都應驗了。尤其是幣圈的崩盤，是一浪高過一浪，在最近兩週，隨着全球第三大數字貨幣交易所FTX的破產，來到了最高潮。

作者 |  美投講美股  來源 | 美投investing

對於FTX的破產，多數人只知其一不知其二。他的破產並非偶然，而是一場預謀已久的悲劇。而這場悲劇現在還沒有結束，更大的災難正在醞釀。有人說這會是幣圈的雷曼時刻，也有人說他即將成爲今年股市最大的黑天鵝。難不成幣圈的大結局就要到了？他是否會牽連股市，成爲壓死駱駝的最後一根稻草呢？本期文章，美投君就跟各位看官聊一聊，當前幣圈的亂象以及他的影響。 

02 FTX是如何破產的？

兩週前，在幣圈的新聞網站CoinDesk上，有一篇不起眼的文章引起了幣圈投資者的注意。其實倒也不是什麼大事，文章指出，一個名叫Alameda Research的數字貨幣對衝基金存在債務風險。常在幣圈混的人，對於這種風險已經見怪不怪了，畢竟在今年這種泥沙俱下的環境中，有債務風險的幣圈公司不在少數。不過，這篇文章牽扯出的後續是當初沒有任何人能夠想到的。 

Alameda的風險的確有些特殊，這家對衝基金總共有146億資產，以及80億的債務。不過這146億的資產裏，有60億的來源比較特殊。它來自創始人 Sam Bankman-Fried的另一家公司。這名字太難讀了，咱們接下來就稱之爲SBF吧。這個SBF的另一家公司就是大名鼎鼎的，幣圈第三大交易所FTX。而這60億的資金，就包括FTX發行的代幣FTT，以及一些來路不明的FTX的資產抵押。如果拋去這60億的資產後，Alameda的還債能力令人懷疑。 

文章發表後，一些借錢給Alameda的機構首先坐不住了，紛紛開始找Alameda要錢。而創始人SBF要想還錢就得賣幣，可這幣一賣，影響的可就不光是Alameda了，FTX這邊也得受影響。果不其然，FTX發行的代幣FTT的投資者開始害怕，他們擔心FTT幣價保不住，所以開始紛紛提前拋售FTT跑路。而這其中就包括數字貨幣最大交易所的老闆趙長鵬。果然，FTT確實抗不住了，幣價三天的時間暴跌了90%！ 

本來還錢能力就存疑的Alameda，這下最重要的資產FTT接近歸零，還錢的希望就更渺茫了。於是很快，公司就資不抵債，宣告破產了。 

然而事情至此還沒有結束。在Alameda宣佈破產後不久，又有媒體爆出，創始人SBF挪用FTX用戶資金來資助Alameda進行還錢。原來，債主催Alameda還債不是最近才發生的事，而是已經催了好幾個月了。這幾個月內不斷有各類幣種消失，各種幣圈公司紛紛宣佈倒閉，債主們的日子也都不好過。他們就可着Alameda這種還活着的羊玩命薅。 

可誰知道，Alameda也根本不禁薅，他的資產本來就有問題，債主一頓催債，SBF又拿不出現金，怎麼辦呢？於是，他想出了一步昏招，挪用FTX的客戶存款，來給Alameda救急。他想着也許這波扛過去了，就能神不知鬼不覺的再把這個窟窿補上。結果沒想到，Alameda不僅沒扛過去，幣圈的寒冬還愈演愈烈，這更加劇了Alameda的財務危機。這就意味着，FTX客戶的存款全部打了水漂了。 

這下，得知真相的FTX用戶可是徹底慌了。他們知道，現在不取錢，可能就再也取不出來了。於是就發生了金融市場中最經典的一幕，擠兌。很快，FTX就宣佈禁止用戶取錢，次日早上，公司在推特上宣佈破產，創始人SBF也宣佈辭職。至此，幣圈第三大交易所，終局已定，無力迴天。 

你以爲這就已經結束了麼？並沒有，FTX掀起的巨浪仍在翻騰。現在很多和FTX相關的公司紛紛面臨着被清算的命運。不僅如此，投資者也不禁懷疑，難道SBF是唯一一個在幣圈裏敢這麼亂搞的人嗎？會不會還有別人也在玩火呢？這不，另一大數字貨幣交易所Crypto.com最近也陷入了麻煩。有人就發現，他10月份把自己80%的以太幣都轉移給了另一個叫做Gate.io的交易所。這不免讓投資擔心，是否FTX的鬧劇會在Crypto.com上再次上演。一波未平一波又起，數字貨幣借貸公司Genesis近期也陷入了麻煩，而另一邊，傳言券商BlockFi更是直接準備要走破產程序了。 

03 幣圈爲何頻頻暴雷

現在這麼大一顆雷爆了，而且爆的這麼徹底，你可能會想，幣圈從業者們這下應該能長點兒心了吧？這會不會是幣圈觸底的信號呢？咱先別急着下結論，因爲這並不是幣圈第一次發生這種規模的暴雷了，就在幾個月前，另一起觸目驚心的暴雷事件也曾引發了一場幣圈巨震。就在今年7月，數字貨幣領域最大規模的對衝基金，坐擁100億美元資產的行業巨鱷，三箭資本宣佈破產了。破產的直接原因，也是因爲幣價的下跌，導致公司資不抵債，最終破產。不過這個故事更加精彩，裏面充斥着幣圈大佬們的博弈和算計。我曾經做過一期會員視頻講過這起事件，感興趣的看官可以移步到美投圈會員頻道查看。 

和如今FTX的破產一樣，當初三箭的破產也引發了幣圈一系列公司的財務危機。具破產法庭文件的披露，三箭總共欠了24家公司，上百億的債務。而隨着三箭的破產這些債務就全部打了水漂。承受了鉅額損失的債主們欲哭無淚，Voyager，Celsius等大型借貸公司紛紛宣佈破產。券商BlockFi也因此陷入了巨大的財務危機。剩下大大小小的受影響公司和個人不計其數，破產潮席捲了整個幣圈。 

在所有這些破產公司中，最令人唏噓的是這家叫做Voyager的借貸公司。我翻了一下他們的財務信息，真是讓我大跌眼鏡。可以看到，在Voyager所有借出去的11億美元中，光三箭一家就佔了6.5億美元，佔比58%。這種借貸比例，在正經金融行業裏簡直是難以想象的，因爲他暴露太多風險在一家公司上了，一旦這家公司出問題，58%的錢都收不回，那這借貸的破產也就成爲必然。更高效的是，Voyager的第二大借款人，正是最近破產的Alameda。看來給這家公司做風控的人得進行業黑名單了。 

當初，我在分析三箭破產的時候曾經預言，三箭不會是最後一個暴雷的幣圈公司，之後肯定還有。很不幸，這句話這麼快就應驗了。現在，我也想說，FTX也不會是最後一個暴雷的公司，之後大概率還有。爲什麼我敢這麼說呢？這是因爲，三箭也好，FTX也罷，他們都不是一個個例。他們的問題，本質上是系統的問題。只要系統的問題沒解決，裏面的個體就一定還會犯錯。 

現在一提到FTX破產，你去看吧，各種社交媒體上的評論都是罵創始人SBF如何貪婪，如何無知。之前三箭破產的時候，雖然很多圈外投資者還不知道，但是幣圈內部的人也都在罵三箭的老闆Su和 Kyle，說他們無能，嘲笑他們玩不懂金融。但事實真的就是這麼簡單嗎？其實這些幣圈的金融公司也處於一個困局當中。雖然我們事後看，總能找出他們各種不該，但是身處其中，他們其實也有很多身不由己。事先聲明，我這裏可不是要給他們開脫，而是想說，咱們不能因爲只關注他們個人的不該，而忽略了背後更大的，系統性的問題。 

咱們就來看，剛剛我們嘲笑的目標Voyager。你想想，如果你是這家借貸公司的老闆，你們行業內本來玩家就不多，你也知道他們有各種各樣的問題。你能怎麼辦？你能不生存嗎？肯定不行，你還是要找業務。那這時，行業內最大的兩個玩家，三箭資本和Alameda Research找到你，你會拒絕他們嗎？你當然可以。但你不做他們的業務，那就得找行業內其他更加歪瓜裂棗的公司的業務，還不一定能做的好。當整個幣圈都只關注成長，都想着要爆發性收益的時候，不是每一家公司都有勇氣去因爲風控而拒絕一個行業巨鱷的。 

那像三箭和Alameda這樣的對衝基金呢？他們作爲行業內最先富起來的人，有權利，有資金，而且還沒人管得了。所以他們就吃準了這些借貸公司的軟肋，利用自己的優勢，不斷借錢擴張。不過，你也別簡單的以爲，他們就是剝削勞動人民的地主嘴臉了。他們真的不在意風控嗎？也不是。但一旦上了這條船你也會身不由己，你就是不想借，也不斷有人捧着錢給你讓你投資。而在牛市中，你又很容易賺到錢。從簡入奢易，從奢入儉難，當你嚐到了甜頭，要想再回去做好風控那可就難了。在市場和人性的雙重考驗下，久而久之，換做是誰，也早晚要犯錯。 

04 如何破局幣圈“暴雷魔咒”

似乎聽起來，這種相互捧殺的現狀變成了一種無解的模式，這種暴雷也成爲了一種必然。但真的就沒有破局的方式嗎？其實，同樣的事情在歷史中也是屢次上演，對於這種困局前人早已經摸索出了破局的方法。我們不妨來看一下過去的人們是怎麼做的。 

其實，同樣的事情也發生在100年前的股市。在上世紀20年代，借錢買股票的方式，也就是我們現在說margin，剛剛興起。他確實能顯著幫助投資者提高收益，但是人們還不知道怎麼控制margin的風險。當時投資者可以隨便借錢，隨便動用槓桿買股票。在他們心中，有一個信仰，認爲股票永遠是漲的，而券商也是這麼相信的，他們都願意把錢借出去，根本不關心什麼風控。反正這些借錢的投資者都是能賺錢的，我不借也有其他券商會借。在這種氛圍下，造成了全民借錢炒股的現象，很多買股票的人，都是上的幾倍，甚至十幾倍的槓桿，意求一夜暴富。這何嘗不是今天的幣圈呢？ 

當然了，這種瘋狂毫無疑問是不可持續的，後面的故事我想大家也都很熟悉，1929年大蕭條開始後，股市崩盤，這些投資者的錢全都血本無歸，絕大部分的券商和金融公司也都破產，這也間接導致了經濟陷入更深的泥潭。 

不過，咱們從後視鏡裏去回看那段歷史，你會發現，大蕭條的泡沫破裂，其實反而推進了股市的發展。最核心的原因就是在那之後，監管部門介入了市場。他們終於意識到了margin的問題，於是下重手去實行監管。有了監管之後，券商放貸以及民衆借貸都有了更嚴格的限制，margin這個炒股工具在得到了應有的監管後，在接下來的100年中發揮了非常積極的作用。 

同樣的情況，也發生在2008年的金融危機中。那次危機的導火索是次貸這個金融衍生品。而各大銀行爲了謀求利益，濫用次貸衍生品，最終導致了全球百年來最大的一次經濟衰退。那這次危機是怎麼解決的呢？同樣少不了監管的入局。在那之後，銀行業實行了更爲嚴格的巴塞爾協議，和一年一度的壓力測試，最終規範了整個金融系統的風控標準。如今，金融衍生品依舊存在，而且不斷促進這金融行業的發展。 

所以你看，無論是29年的margin，還是08年的次貸，亦或是現在的數字貨幣。我認爲，他們都是好的金融資產或是金融工具。然而，缺乏監管的工具是危險的。人類已經無數次證明，光靠人性是無法駕馭的了這些工具的，必須要靠規則。而這個規則就是監管。這就是我一開始說的，數字貨幣領域系統性的問題，監管的缺失。 

05 數字貨幣與監管

現在我們回到FTX和Alameda的破產當中去，你還覺得是因爲創始人SBF的無知和貪婪導致的亂象嗎？在一個有完善監管的市場裏，SBF要想把FTX用戶的錢挪給Alameda還債是完全不可能的。在傳統的金融券商中，如果該券商還有其他金融相關的業務，比如做對衝基金，那是必須設定一條明確的防火牆的。目的，就是爲了保證業務之間的資金和信息給隔開。另外，像SBF這種，同時擔任券商CEO和對衝基金公司CEO的行爲，這在傳統的金融市場中，也是被明令禁止的。 

除此之外，爲了保證券商客戶的利益，很多國家政府，還會給本國有牌照的券商兜底或保險，以免券商破產時，客戶存在券商的錢也血本無歸。甚至，有些政府還會專門成立一些保險機構，來保證券商等金融機構破產時，有一定的財力去救助。 

可在幣圈中，這些金融市場裏最基本的監管完全沒有。所有的玩家要靠自覺來維護這個圈子的正常運轉。在這起事件中，最後，居然是靠網絡上流傳的一篇文章，才把事情捅破。這相當於是把監管的重任放到了民衆手上。這肯定不是長久之計。所以，在我看來，在幣圈監管沒有完善之前，幣圈的問題還會一直存在，類似於FTX和三箭這樣的亂象還會發生。 

不過，我也認爲，幣圈的監管是一定會來，而且一定會越來越嚴厲。儘管這會帶來幣圈玩家的牴觸，但數字貨幣要想發展，這必然是大勢所趨。最近，幣圈也傳來了一些好消息。美聯儲裏專門負責監管的副主席巴爾，正在向國會提出，要對數字貨幣的實行類似於傳統金融服務商的監管。幣安的創始人趙長鵬也公開表示，他想要成立一個機構，去給行業建立準則和監管。這裏面就包括借鑑傳統金融裏面的審計，還有爲了提高透明度的披露。在我看來，這些對於數字貨幣發展來說都是好事。 

其實，監管對於數字貨幣的意義不僅是防爆雷這麼簡單。因爲只有行業監管完善後，數字貨幣才能真正獲得大資本的青睞。現在大資金對於數字貨幣的滲透並不高，整個數字貨幣市場的價值也不過就是八千億美元左右，還不到蘋果一家公司市值的一半。主要原因就是機構參與度還太小。而一旦監管能夠得以完善，我相信會有更多的機構資金入場，這對於數字貨幣行業的發展也是有益的。 

06 結語

現在，我們可以回答文章一開始的那個問題了。幣圈接連的暴雷，是否會牽扯股市呢？我認爲是不會的。因爲幣圈的規模還太小，而且並未牽扯太多大機構的資金，即便暴雷也不會影響到主流金融系統的安全性。大家大可放心。 

今天說了這麼多幣圈的亂象，可能有看官又會說我故意踩數字貨幣了。其實老粉絲應該瞭解，我是非常看好區塊鏈技術的，我自己原本也有一段時間的從業經歷。如果我們從一個更長遠的角度去思考一個行業的發展，他們往往會遵循一個簡單的邏輯。資本無法賦予技術價值，但是時間可以。有價值的技術不會被時間埋沒。我相信數字貨幣未來會有他的一席之地，只不過現在，在監管還沒有完善之前，對於我來說，他還不具有投資價值。各位看官，你們對於最近幣圈的亂象怎麼看呢？你認爲數字貨幣觸底了嗎？