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貝康醫療-B(2170.HK):拿下國產首個智能液氮罐,瞄準百億生育力保存市場
格隆匯 11-17 10:04

人口新格局下,輔助生殖行業正在迎來高速發展期。而作為輔助生殖器械龍頭,貝康醫療近期獲得國產首個智能液氮罐註冊證,輔助生殖全產業鏈再次升級。那麼拿下批文的貝康醫療,下一步應當看向何方?

國產首家智能液氮罐落地

隨着環境因素、社會壓力因素、育齡女性生育年齡後移等多重因素影響下,如何通過科學有效方式保存生育能力成為一個重要課題。根據 IMARC 集團的最新報吿預測,全球生育服務市場規模在2021年達到299億美元,2027年市場規模將達到731億美元,2022-2027年的增長率為16%。

反觀國內,隨着三胎政策的開放,胚胎、卵子、精子等生育力保存是巨大的市場。根據業內相關數據顯示,國內生育力保存市場有望超過200億元,同樣面臨着廣闊的增長空間。

從產業鏈角度上來看,根據晨嶺資本數據顯示,2021年按照單週期平均4萬元支出,IVF移植週期數126萬計算,IVF產業鏈市場規模達到504億元,IVF產業鏈上游中試劑耗材市場規模為45億元。

圖表一:IVF市場規模拆分

數據來源:蛋殼研究院、錦欣生殖、平安證券、晨嶺資本,格隆彙整理

從市場競爭格局上來看,雖然市場需求大,但生育力保存相關耗材國產替代率低。以液氮罐產品為例,產品需要拿到二類醫療器械註冊證批文,門檻較高,當前海外廠商佔據90%市場,國內本土廠商較少,其中輔助生殖器械龍頭貝康醫療佈局較早,如今已經率先跑出。

針對當前生殖中心存在胚胎存儲難、操作難、管理難等問題,貝康醫療在現有傳統鋁製液氮罐的基礎上,開發了搭載數字化管理系統的智能液氮罐BCT系列,成為全球首款可以獲得醫療器械註冊證書的智能化液氮罐產品,同時也是國內國產首個拿到醫療器械註冊證書的智能液氮罐。

從應用上來看,智能液氮罐應用場景多樣,覆蓋面廣。智能液氮罐可為科研所、實驗室、血站、醫院、疾病預防控制中心,生殖中心等儲存或長期儲存血袋、生物樣本,生物材料、疫苗、試劑、胚胎等,是最能保持其活性的理想儲存方式。

在生產上,公司近期產業基地正式封頂。據悉,在公司產業基地建設完成後,將會成為輔助生殖領域單體量最大的產業基地。其中,隨着智能液氮罐生產線落地,公司液氮罐年產量可達30000台,能夠滿足國內臨牀需求缺口。整體來看,貝康醫療在產業基地建成與智能液氮罐加持下,商業化能力有望大幅提升,國產化替代進程加速。

圖表二:互聯互通平台

圖片來源:公司資料,格隆彙整理

中國版的Vitrolife

 

拿下智能液氮罐批文後,貝康醫療應當看向何方?筆者認為,可以參考海外成熟市場的龍頭髮展路徑。

對標海外市場來看,Vitrolife作為全球輔助生殖產業的巨頭,成為資本市場上價值投資的經典案例。

成立於1994年的Vitrolife是最早為IVF實驗室提供高質量、即用型培養基公司之一。公司主要圍繞試管嬰兒為全球的診所和實驗室提供從取卵針、移液器等基礎耗材到冷凍保存、基因檢測等核心產品支持的輔助生殖全產業鏈器械服務。公司旗下大部分產品通過FDA、CE國際化認證。目前,Vitrolife擁有約1200名員工,在全球20多個國家設有額外的工廠和生產設施。

從盈利情況來看,2020年未含併購基因檢測的產品收入接近9億人民幣,聚焦全球市場,尤其是歐美市場。2021年被收購企業lgenomix與VitroLife原有業務形成協同和補充,併購帶來的直接銷售額為公司的銷售額帶來了9%的增長。根據2022年Q1官方數據,歐美地區的佔有率已經達到30-40%。

圖表三:Vitrolife近5年財務關鍵數據

數據來源:公司官網,格隆彙整理

回顧Vitrolife的發展歷程,可以看到公司從輔助生殖耗材切口進入賽道,以輔助生殖耗材拓展PGT領域,依託輔助生殖行業紅利,發展迅速,通過BD等動作構建輔助生殖全產業鏈,從而成為行業巨頭。

反觀國內市場,國內也有一家輔助生殖器械耗材頭部企業,他不僅是目前國內三代試管嬰兒檢測試劑市場的絕對地位,更是中國輔助生殖全領域試劑+儀器的最強平台,最有可能第一個完成全生育週期產品的覆蓋,已然有“中國版的Vitrolife”雛形,那就是貝康醫療。

相比起上市初期憑藉創新醫療器械PGT系列產品打天下,如今的貝康醫療已經是可以讓人“刮目相看”,不僅手握充足資金,輔助生殖產業規模大,更擁有創新研發與實現商業化的實力。

隨着不孕不育患者逐漸增多,輔助生殖滲透率正在不斷提升,其中對於胚胎儲存、男科等多種需求將大幅提升。而基於貝康醫療的研發策略及一系列BD收購佈局,公司打造了PGT實驗室、胚胎實驗室、男科實驗室、冷凍存儲室和軟件實驗室的多場景解決方案,有望將輔助生殖產業鏈各個環節打通,形成一套完整的國產輔助生殖器械耗材解決方案,從而實現未來輔助生殖行業的全產業鏈佈局。

圖表四:公司五大產品場景

數據來源:公司官網,格隆彙整理

 

小結

 

整體來看,輔助生殖行業市場還處於高速發展階段。在需求旺盛的同時,輔助生殖市場滲透率還處於比較低階段,仍遠未觸及天花板。對標海外輔助生殖全產業鏈Vitrolife,國產本土貝康醫療已經擁有輔助生殖五大場景全產業鏈佈局,擁有中國版Vitrolife潛力。相較於海外巨頭超200億市值,貝康醫療如今在港股擁有超高的溢價,上升空間巨大,值得期待與關注。

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