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國泰君安:“三重底”做實,銀行股翻多
uSMART盈立智投 11-14 15:36

銀行板塊當前處於政策底、估值底和業績底的「三重底」階段,全面看多銀行板塊:

來源:金融聽宇

1.政策底:地產風險和疫情形勢是最近兩年壓制板塊的兩座大山,但目前壓制因素已出現邊際緩解:①房地產支持政策不斷出臺,力度持續加大。近期落地了「金融支持房地產16條」,強調了金融系統對房地產的一攬子支持,預計房地產風險將能得到穩妥化解,從而減小銀行的資產質量壓力;②防疫政策動態優化,近期落地了「優化防控20條」,更加強調科學精準,整治層層加碼。預計能夠有效減小疫情對經濟活動的擾動,提振市場對銀行信貸的需求;

2.估值底:銀行板塊2022年初至今跌幅達17%,當前動態估值僅0.45倍PB,創有史以來新低,銀行指數則是2015年以來的低點。個股方面,以招商銀行、寧波銀行爲代表的龍頭標的,當前估值均爲2015年以來最低。因此,板塊和個股在定價層面都已經非常充分地消化了各項或有利空,包括2023年Q1的貸款重定價;

3.業績底:2022年Q3就是板塊營收增速的底部,2023年Q2將重回景氣度擴張區間:①預計2022年Q4-2023年Q1將是營收增速的企穩階段。Q4在高基數消退和非息收入增速回升的助推下,預計營收增速將邊際回升。但由於2023年Q1存在淨息差重定價壓力,可能使得營收增速出現一定波動,這一影響已經提前在股價中充分反應了;②預計2023年Q2營收增速將開啓趨勢性上行,主要基於基數壓力消退、保持較快擴錶速度和息差降幅收窄三個因素。

投資建議:看多銀行板塊,個股選擇把握兩條邏輯主線:

1.傳統龍頭:寧波銀行、招商銀行、平安銀行。作爲板塊龍頭標的,這些銀行的股價此前受宏觀層面的壓制最多,因此最受益於地產和疫情形勢的邊際改善。此外,原本這些銀行都是機構重倉股,微觀交易結構較爲擁擠。在經歷股價下調後,交易結構趨於健康。

2.優質小行:蘇州銀行、成都銀行、江蘇銀行、常熟銀行。一方面,這些銀行整體的景氣度繼續處於高位,在區域經濟β和資本補充需要的加持下,業績的確定性和持續性都非常強;另一方面,前期強勢的小銀行都出現了補跌,估值重新回到了極具性價比的位置。

風險提示:經濟超預期下行;政策效果不達預期。

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