一、Q3多項指標改善，業績修復邏輯確認

10月25日，永達汽車公佈了Q3業績數據。在市場充斥悲觀情緒之下，筆者卻看到顯著的邊際改善跡象。

首先，就總量而言，永達於Q3的綜合收入，同比增長12.4%。另外，單季淨利仍有所下滑，但同比降幅較上一季度已明顯收窄。至此，業績修復邏輯初步確認。

（數據來源：永達汽車財報；格隆彙整理）

其次，Q3豪車銷量的回暖，保障新車銷售收入的復甦。伴隨購置税減半政策於6月實施，疊加車市促銷力度保持高位，Q3終端零售持續走強。

（數據來源：永達汽車財報；格隆彙整理）

永達的二手車表現尤為堅挺，Q3交易量達21022輛，同比增長17.2%，遠跑贏同期大市（YoY-5.72%）。

（來源：中國汽車流通協會）

今年前三季度，全國二手車市場亦受諸多外部因素衝擊較大，但下半年傳統旺季以及全面限遷“鬆綁”等政策推動下，二手車市場表現正在好轉：

根據中國汽車流通協會披露數據顯示，9月二手車經理人指數重回歸到榮枯線以上。另外，據公安部最新發布數據顯示，截至2022年9月底，全國汽車保有量3.15億輛，汽車轉讓登記業務1,535萬筆，今年前三季度，汽車轉讓登記量與汽車新車註冊登記量的比例達到1:1.13，較去年同期1:1.24明顯上升。

（來源：中國汽車流通協會）

業內認為，新車市場的增長會推動二手車置換率的有效提升，也會有更多優質車源湧入市場，同時跨區域流通性得到改善，市場需求和客流量也會較之前有所好轉。由於Q4也是汽車傳統消費旺季，疊加優質供給的快速推出，同時購置税又會政策仍在平穩實施期，將共同拉動車市的持續增長。這將從供需兩端確保永達汽車後市業績的持續性修復。

此外，永達汽車依舊維持這出色的經營效率，例如Q3存貨週轉天數為21.9天，同比環比均略有改善。

二、估值較板塊均值打對摺，重新審視永達汽車的中長期價值

今年以來，港股繼續“走熊”，汽車經銷商板塊更是腰斬。永達汽車作為豪車賽道中領先企業，自下半年以來，持續展開回購，展現信心。

目前，港股汽車經銷商板塊PE不到9x，而永達汽車的PE更是較板塊均值打了個對摺。考慮到永達汽車優質的基本面，儘管不利因素多導致業績承壓，但Q3已呈現出顯著的復甦跡象，現時的安全邊際高，估值修復空間大。

目前，宏觀經濟的不確定性是現階段市場波動加劇的最大風險。未來能否重獲長線資金的關注，推動估值修復，根本上需要對永達汽車的中長期價值進行重新審視。

簡單講，經銷商的未來更多依賴做大售後服務規模，來提升盈利能力，而這又取決於客户基礎（新車+二手車）；而新能源與二手車是未來汽車產業兩大最具確定性的增量賽道，這兩點基本已是行業發展與市場的共識。

（來源：德勤《2022中國汽車經銷商績效標杆分析報吿》）

就新車市場而言，永達作為國內豪車賽道中為數不多的優秀企業，代理多個強週期品牌，包括寶馬、保時捷、奔馳、雷克薩斯、凱迪拉克等，連續多年穩居中國寶馬及保時捷的第一大經銷商的行業領先地位。

現階段市場對於以特斯拉為代表的直營模式的快速發展與傳統經銷商模式的格局的演變仍存在分歧，這大概率也成為壓制板塊估值的一個重要因素。對此，筆者認為可以從兩方面來看：

一方面，永達汽車亦在積極轉型，大力佈局新能源，且相比國內同行優勢突出。可以大致歸結為以下幾點：佈局早、力度大、目標明確、模式靈活、成效初顯。

例如，2018年永達就已設立獨立的新能源車板塊，到今年上半年，公司新獲55個品牌授權，其中47家為獨立新能源品牌，包括小鵬、比亞迪、AITO、長城歐拉、零跑、路特斯、高合等，涉及多款熱銷車型。

經過幾年的佈局，永達汽車在新能源領域的投入，已開始顯現成效。

2021年，永達新能源車銷量1.6萬台，增近六成；其中獨立新能源車銷量近3000台，同比增長136%；2022年上半年，新能源車銷量同比增12.7%達7500台，其中獨立新能源車銷量同比增長54.9%近3000台。

同時，經過不斷的探索和打磨，永達汽車與品牌方逐步走出一條靈活的業務模式。

比如小鵬店的初期投入只要500萬元左右，既不需要出資購入車輛，也不需要配備庫存，“輕資產”運營，有利於低成本快速搶佔市場。另外，永達還獲特斯拉鈑噴中心授權，可藉此切入特斯拉利潤率豐厚的售後業務。據瞭解，特斯拉鈑噴業務的毛利率為48%左右，高於傳統車的售後服務業務。此外，通過與新的強勢品牌建立關係，還可增強對於市場終端需求的感知。

這也就是説，永達汽車不僅手持強勢傳統豪華品牌這張底牌，同時已切入新能源產業鏈，還能享受到新能源時代的紅利。

另一方面，隨着特斯拉等企業的崛起，其所倡導的直營模式大受追捧，外界一度將其視作直接觸達消費者，提升流通效率的最佳手段。可究其本質，電動車直營模式是因為起步階段無法為經銷商提供合適的盈利模式，才被迫選擇了直營銷售模式。而隨着新能源車的規模逐步做大，消費者接受程度逐步提升，市場滲透逐步需要更全面的接觸消費者，同時考慮到乘用車經銷渠道具有更高的效率，因此直營模式需要向經銷模式轉變也逐步獲業內認同。

除了新能源之外，永達在二手車賽道亦擁有足夠的確定性及成長機會。

從行業面來看，數字化成為構建服務標準和信任體系的必由手段。永達二手車數字化佈局的領先性，亦有目共睹，例如，2021年2月永達二手車電商平台2.0升級上線，標誌着其“2+1”二手車新零售商業模式基本成型；近期，永達汽車APP上線，意味着其進一步邁入移動平台化發展新階段。

圖：永達汽車APP服務功能亮點

（來源：2022年中期業績演示材料）

從政策面來看，二手車正迎來歷史性發展機遇，特別是下半年：8月1日起國五二手車取消限遷、10月1日起解決二手車商品屬性、限制個人交易次數等舉措，將徹底消除多年以來限制二手車流通的諸多障礙，意味着二手車交易將從單一價格競爭逐漸轉向質量、服務、保障等多元化維度競爭的時代。而以永達為代表的綜合實力領先企業有望率先受益。

綜上可知，既已確立業績上修邏輯，又面臨長期放量機會的永達汽車，現時中長期性價比凸顯，靜待“右側”時機。