本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：袁健聰 王喆 拜俊飛 李越 尹欣馳 李鷂 吳威辰 汪浩 滕冠興 柯邁 黃耀庭

2022H1和2022Q2行業維持高景氣度，在需求與供給匹配不足的結構性錯配下，逐步擺脱局部疫情、國際局勢等外部因素的擾動，整車產銷量穩健增長，旺盛的下游需求帶動鋰鈷資源、鋰電設備、電解液、正極材料等中上游產業全面成長，營收及利潤水平持續提升。隨着優質車型加速投放，經濟形勢回暖向好及多地政策、法規推動，我們判斷2022年下半年全球新能源汽車市場需求高企，高增長趨勢有望延續。從全球視野看，中國電動化供應鏈快速發展、最為完善，龍頭企業已供應海外，作為全球優質製造資產的價值凸顯。推薦具備全球競爭力的新能源汽車供應鏈以及細分賽道優質企業。

概覽：

新能源汽車產業鏈上市公司近期披露2022年中報，我們選取了中信新能源汽車指數（CIS05002）包含的61家上市公司作為分析的樣本，將其劃分14個子板塊，下游包括整車、充電樁；中游包括鋰電材料（正負極材料、隔膜、電解液、輔材）、特斯拉供應鏈、熱管理、電池、電機電控、電池回收；上游包括鈷鋰資源、鋰電設備。受益於優質車型的投放、消費刺激政策和長期向好的經濟環境，2022H1與2022Q2行業高景氣延續。下游旺盛需求助推動力電池裝機量穩健增長，走出局部疫情及國際局勢波動影響，2022Q1環比略有下滑後快速回升。2022H1產業鏈總體的營業收入和利潤同比均有增長，其中扣非歸母淨利潤大幅增長的板塊有上游資源（+515%）、電池回收（+288.9%）、儲能（+177.3%）、電解液（+157.5%）等。

優質車型點燃下游需求，2022年上半年產銷量快速增長。

2022年上半年優質車型持續投放，在消費促進政策和經濟向好趨勢的強力助推下，新能源汽車需求旺盛，2022H1和2022Q2國內新能源汽車銷量分別為260/135萬輛，同比分別+118.5%/+98.7%，整車企業盈利狀況改善，頭部盈利增速較高。乘用車繼續作為主要增長驅動力，商用車景氣度相對偏低，但產銷有所提升，處於觸底回暖中。特斯拉產銷增長明確，持續超預期；充電樁盈利能力待提升；儲能盈利高增；歐洲補貼政策及碳排放新規驅動銷量增長，2022H1同比+6%。預計下半年國內市場格局將持續改善，產品成為核心競爭力，技術領先、產品競爭力強、定位清晰的企業有望享受長期行業高增長紅利。

電池龍頭化格局顯著，電機電控業績穩步增長。

電池板塊營收與利潤保持高增長，板塊內企業增速存在較大分化，2022H1營收同比+129.3%，扣非歸母淨利潤同比+59.4%，毛利率因原材料漲價承壓，2022H1同比-4.9pcts，2022Q2同比-1.1pcts；龍頭寧德時代在產業鏈極具定價權，佔款能力強，收款速度快，2022H1行業利潤佔比超80%。受益於下游強勁需求，電機電控行業營收與利潤穩步增長，2022H1營收及扣非歸母淨利潤同比+31.5%/+14%，2022Q2營收及扣非歸母淨利潤同比+12%/+15%，原材料漲價導致毛利率短期略有下降，2022H1同比-3.3pcts，2022Q2同比-2.4pcts。

鋰電材料業績亮眼，鋰電設備景氣高增。

下游動力電池需求持續火爆，鋰價上漲並長期保持高位，助力上游資源企業業績高增，2022H1營收同比+49.2%，扣非歸母淨利潤同比+515%，毛利率中位數52.3%，同比+19.7pcts。受限於項目建設週期和產能爬坡用時，預計下半年全球鋰供應緊張局面難改，鋰價將延續高位運行態勢，業績天花板有望進一步打開。2022Q2鈷價因供應端產能釋放回落，鎳價在庫存低位和交易活躍度限制的影響下震盪下行，預計未來維持高位震盪走勢。鋰電設備持續受益鋰電擴產，盈利能力迅速提升，2022年進入業績兑現期，全年訂單有望維持景氣高增態勢。

風險因素：

新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動。

投資策略：

上半年行業高景氣度延續，需求與供給匹配不足的結構性錯配持續，鋰鈷資源、鋰電設備、電解液、正極材料等中上游產業受益下游高景氣的旺盛需求營收及利潤高增，電池廠和整車廠利潤承壓，並進行一定程度的提價。隨着國內新車型加速投放、歐洲政策的持續推動和美國電動車政策預期持續向好，同時，疫情緩解之後生產和銷量端有望復甦，我們判斷下半年全球新能源汽車有望延續高增長。從全球視野看，中國電動化供應鏈快速發展、最為完善，龍頭企業已經供應海外，作為全球優質製造資產的價值凸顯。建議重點關注具備全球競爭力的新能源汽車供應鏈優質企業。