本文來自格隆匯專欄：斑馬消費 作者：任建新

A股遊戲板塊腰疼，果然名不虛傳。

此前以遊戲業務超強盈利能力著稱、去年主營業務實際盈利偷偷排名A股遊戲板塊第二的吉比特，今年上半年居然業績下降了20%以上。

到底是產品青黃不接的問題，還是出海戰略長期遲緩的問題，總之，警鐘早已敲響。

半年業績首次下降

猝不及防。A股遊戲板塊頭部企業首份半年報出爐，居然就給了剛剛燃起希望的投資者們重重一擊。

8月16日，吉比特（603444.SH）披露2022年半年報，公司營業收入25.11億元，同比增長5.17%，歸母淨利潤6.88億元，同比下降23.59%。經營性現金流7.50億元，同比下降27.34%。

公司指出，業績變動主要與投資業務和匯率波動有關，剔除這些因素之後，上半年調整後歸母淨利潤6.56億元，同比增長1.03%。

即便如此，這也是吉比特上市以來最差的一次半年業績。最近5年，公司中報淨利潤增速分別為11.91%、38.95%、18.17%、63.77%、-23.59%。

實際上，公司本期業績水份頗多，匯兑收益1.04億元等。如果不是這樣，下降的幅度會更大。

2022年上半年，吉比特毛利率89.93%，較上年同期提升了8.03個百分點。但是，由於費用增長過多，其中以宣傳運營服務費及員工薪酬為甚，最終導致了業績下滑。

具體到產品上，儘管公司宣傳與運營服務費大幅提升，但多款拳頭產品表現不佳，《問道》端遊營業收入小幅下降、《鬼谷八荒（PC 版）》收入明顯下降，2021年6月上線的《摩爾莊園》，本期流水相比上年同期大幅下降。

影視娛樂大行業均存在單一產品依賴問題，遊戲行業同樣如此，吉比特也不能例外。經典產品的生命週期終將結束，新產品能否成為爆款又充滿不確定性。上坡的速度有多快，下坡的時候就有多猛。

業績披露後，吉比特股價大跌7.80%，報收312.00元/每股，最新市值224.22億元，單日蒸發19億元。

遊戲股盈利神話

2004年，盧竑巖和蘇華舟在廈門合資組建吉比特，各持股50%。靠着《問道》等幾款產品，公司短短几年就迅速崛起，連續多年淨利過億，很快就開始準備IPO。

弔詭的是，就在籌備期間，前董事長蘇華舟以2.71億元的對價轉讓了自己所持全部股份，放棄數十億財富，離職創立遊戲公司極致互動。

當時的媒體報道稱，蘇華舟退出，是因為公司經營決策的矛盾所致。

在盧竑巖的帶領下，吉比特推出了迄今為止最成功的作品《問道手遊》，並於2017年初成功上市——以遊戲業務在A股獨立完成IPO的公司，到現在也只有3家。

2006年上線的端遊《問道》，最高同時在線人數一度接近百萬；《問道手遊》2016年上線，即便到2021年，也能在APP Store遊戲暢銷榜中穩定排進前20，最高排名第7。

《問道手遊》貢獻了吉比特大部分業績，並帶領公司一路高歌猛進，問鼎A股遊戲板塊盈利能力第一的寶座。

這是“悶聲發財”的典型代表：長期毛利率超過90%、淨利率超過40%；2015年淨利潤還不到兩個億，次年便跨上5億門檻，2020年突破10億元。

2021年，前有《問道手遊》繼續開路，後有當年2月上線的《一念逍遙》新手發力，公司當年業績大爆發，營業收入46.19億元，同比增長68.44%，歸母淨利潤同比增長40.36%至14.68億元。

去年，互聯網行業調整+版號限制+遊戲監管加碼，全行業實際銷售收入只增長了6.40%。企業端，頭部動盪，腰部萎靡，尾部出清，退市的遊戲股都能數出一大串。

在這樣的遊戲“小年”，吉比特仍然保持了高速的業績增長，不僅秒殺同梯隊的遊族網絡、巨人網絡，單論遊戲業務盈利，甚至超過第一梯隊的世紀華通和完美世界，僅次於A股遊戲老大三七互娛。

按照之前的業績增速，在擁躉們的設想中，要不了幾年，吉比特就能穩定躋身A股遊戲前三甲。

但是，人無千日好，花無百日紅。吉比特的盈利神話，在2022年，開始崩塌。

從當下的情況來看，《問道手遊》的表現可能已經開始鬆動，而《一念逍遙》還沒有做好替補的準備。

投資者更擔心的是，這種頹勢一旦開啟，便很難在短時間內扭轉。

根本問題何在？

吉比特業績對單一產品的依賴，長期存在，這家偏居廈門、看起來很佛系的公司，其實一直在試圖扭轉這一局勢，並且有着廣泛佈局的野心。

截至2021年底，吉比特儲備產品達到11款，均為手機遊戲，截至目前已有5款拿到版號。

除了自己不斷推出《一念逍遙》、《摩爾莊園》等階段性產品，還通過投資孵化了一大批遊戲公司，比如去年底港股上市的青瓷遊戲，以及在新三板掛牌的雷霆股份、淘金互動、勇仕網絡，堪稱遊戲行業的“小騰訊”。

但是，青瓷遊戲業績低迷，去年營收11.06億元、虧損3.67億元，今年上半年營業收入下降七成左右，繼續虧損6000萬元-9000萬元，業績垮塌，無堪大用。

另外，更重要的原因為，吉比特的出海佈局，太過遲緩。

吉比特2017年上市，當年境外業務營業收入僅為258.11萬元，佔公司營業收入的0.18%。

之後幾年，國內市場受政策等因素影響，遊戲廠商紛紛出海。但是，吉比特海外業務一直不温不火，2018年-2020年收入分別為1877.45萬元、2455.40萬元、9428.54萬元，佔營業收入的比重僅為3%，且毛利率極低，幾乎僅有國內業務的一半。

2021年，海外市場成為行業巨頭的業務亮點，三七互娛、世紀華通該板塊收入都達到50億級，相當於再造了一家遊戲大廠。

反觀吉比特，在海外市場運營多款遊戲，去年收入僅1.38億元，佔總營業收入的2.99%，毛利率僅為57.79%。

出海大潮持續數年，這個時候中國遊戲廠商們早就在日韓歐美等各大市場形成了割據，留給吉比特等後來者的市場還有多少？