8月以來，芯片板塊有點熱鬧。
隨着《2022芯片與科技法案》落地，一定程度上催化了中國芯片產業鏈自上而下的國產替代行情。
近期上市的幾家芯片企業正好踩風口，股價均有不錯的表現，包括EDA軟件華大九天及廣立微、芯片存儲江波龍、芯片設計中微半導、國產CPU海光信息等，其中華大九天自7月29日上市以來，一度漲超3倍。
不過，這一輪芯片行情炒的並不是業績，而是國產替代和自主創新，最終還是要看替代空間、技術實力和稀缺性。
可以發現，趁着火熱的情緒，還未上岸的芯片企業也紛紛加快IPO的步伐，今天來看看上週四剛完成申購的帝奧微（688381.SH），這是一家聚焦模擬芯片的公司，小米、OPPO是其股東，同時也是公司產品的終端用户。
本次在科創板上市，其發行定價41.68元/股，對應的市盈率為67.10倍，與可比上市公司的平均市盈率水平接近，按此推算，公司發行總市值約105.12億元。
01
產品實現量價齊升
2010年，美國康導科微以專有技術投入 9736.95 萬元、帝奧投資以貨幣投入 8200.00 萬元共同出資設立了帝奧微有限。
自成立以來，公司歷經多次增資及股權轉讓，其中2020年小米長江產業、OPPO廣東先後增資入股，持股分別為7.50%、4.33%。
截至發行前，公司的實際控制人為鞠建宏先生，其直接持有公司25.56%的股權，並通過上海芯溪、南通聖樂、上海芯樂和南通聖喜間接控制公司少量股權，合計擁有32.23%的控制權。
帝奧微是一家從事高性能模擬芯片的研發、設計和銷售的集成電路設計企業，主營產品分為信號鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大系列，收入佔比各自參半。
目前公司模擬芯片產品型號已達1200餘款，其中產生收入的產品型號共計400餘款，2021年度銷量超過10億顆。
近年來，隨着中美貿易摩擦加劇，芯片行業的國產替代趨勢迫在眉睫，這也為國產芯片企業帶來了發展機會。
在模擬集成電路領域，我國已然成為全球第一大應用市場，佔全球市場規模的比例超過50%。2012-2020年期間，我國模擬集成電路行業市場規模由 1368.5 億元增長至 2666.6 億元，年均複合增長率明顯高於同期全球複合增長率。
得益於市場景氣度的提升，帝奧微的收入規模大幅增長，由2018年的9739.20萬元增長至2021年的5.08億元，年均複合增長率高達73.66%；相對應的歸母淨利潤也整體趨勢向好，由-810.34萬元上升至1.65億元。
公司實現扭虧為盈的同時，毛利率也呈現顯著的上升，2019年-2021年，帝奧微的主營業務毛利率分別39.8%、37.34%和53.64%，整體接近可比公司均值水平，次於聖邦股份、思瑞浦，高於艾為電子。
報吿期內，公司信號鏈模擬芯片、電源管理模擬芯片的銷售單價分別由2019年0.37元/顆、0.25元/顆上升至2021年的0.66元/顆、0.4元/顆，並實現量價齊升，這也是公司盈利能力大幅上升的原因。
目前，帝奧微的產品主要應用於消費電子和智能 LED 照明領域居多，近年來公司超過7成的收入均是來自於此。
細分來看，帝奧微在信號鏈模擬芯片領域主要側重於模擬開關細分領域。報吿期內，公司模擬開關的重點產品為DIO4480和DIO5000，2021年其銷售數量分別為0.29億顆和1.18億顆，主要應用於智能手機。
公司前五大經銷商客户中的WPI、聯燁集團的終端客户分別對應小米和OPPO，2020年公司芯片最終應用於小米、OPPO 產品的金額佔營收比重分別近10%和20%，其中OPPO公司有 6成以上的模擬開關產品是由帝奧微供貨，小米則是3成左右。
2022年上半年，帝奧微的產品性能不斷得到客户認可，同時受益於下游較強的市場需求，公司業績進一步增長，實現營收、歸母淨利潤分別為2.93億元、1.20億元，同比分別增長31.40%、89.52%。
02
競爭力不足
目前，全球模擬集成電路領域的市場份額主要集中於德州儀器和安森美等國際龍頭，2020 年全球前十大模擬集成電路供應商合計佔據全球市場約63%的市場份額，市場集中度較高。其中，德州儀器佔全球的市場份額比例為19%，其擁有上萬種芯片產品型號。
就國內而言，國產替代的空間還很大，2020年中國模擬芯片自給率僅為12%。
來源：招股書
整體來看，模擬芯片領域參與者眾多，帝奧微在可比上市公司中的經營規模處於中下水平，不佔據規模優勢。
同時，公司在研發投入方面也遠不及同行，研發費用率連續三年低於同行，2019-2021年度，公司研發費用分別為2186.58萬元、2605.06萬元和4543.08 萬元，佔當期營收的比例由16%降至8.95%。
另外，在“缺芯潮”的大背景下，行業普遍採用Fabless經營模式，對外採購晶圓佔比較高，帝奧微主要通過DB HiTek Co., Ltd.、和艦芯片製造（蘇州）股份有限公司等採購晶圓，委託外加工則主要通過通富微電、長電科技等，公司前五大供應商的採購金額佔比一直維持在85%以上。
眾所周知，自2020年下半年以來，全球晶圓代工行業呈現供不應求的緊張態勢，導致晶圓價格持續上漲。
受此影響，公司採購晶圓的成本逐年增高，單價由2019年的3244.63元/片上升至3561.19元/片，佔主營業務成本的比例從 46.82%上升到59.40%，其中信號鏈模擬芯片晶圓成本佔比從38.15%上升到60.18%。
短期來看，晶圓供需結構尚未得到有效的改善，其價格繼續上漲的概率較大，一定程度上將擠壓公司的利潤空間。
03
結語
從基本面來看，帝奧微在近期上市的芯片企業中並不算亮眼，其憑藉行業的高景氣度以及股東帶來的客户資源，實現了業績的快速增長，但公司在成本控制、研發投入等方面還有所欠缺，未來能否在愈發內卷的芯片領域保持現有的市場份額還有待驗證。
從二級市場的角度看，本次上市帝奧微估值百億，在科創板處於合理水平，鑑於近期芯片板塊的投資熱情高漲，公司上市之後可能會有所表現。
