近日，江蘇康力源體育科技股份有限公司（以下簡稱“康力源”）將首發上會，擬登陸創業板，保薦機構為東海證券。

康力源是一家專注於多系列健身器材研發、製造與銷售的高新技術企業。經過多年的發展，公司形成了以綜合訓練器和自由力量訓練器為主導、無氧與有氧結合、室內與室外結合、家用與商用結合的綜合性健身器材業務體系，具體產品覆蓋無氧健身器材（如綜合訓練器、自由力量訓練器等）、有氧健身器材（如跑步機、橢圓機等）、室外全民健身器材（如太空漫步機、三聯單槓、籠式足球場等）和其他小類器材等多系列產品。

截至招股説明書籤署日，衡墩建直接持有發行人 98.07%的股份，同時擔任發行人董事長，為發行人的控股股東和實際控制人。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次擬募資6.26億元，主要用於康力源智能健身器材製造項目、康力源研發中心建設項目、康力源智能數字化工廠建設項目、補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

1. 依賴外銷收入

報吿期內，康力源實現營收分別3.82億元、6.75億元、7.02億元，淨利潤分別為3470.13萬元、9365.43萬元、7852.51萬元，綜合毛利率分別為31.90%、32.97%、27.23%，存在一定的波動。

基本面情況，圖片來源：招股書

公司與同行業可比公司綜合毛利率對比情況，圖片來源：招股書

具體來看，康力源一直以來以室內健身器材銷售為主，報吿期內，主營業務收入中室內健身器材的佔比均超九成，保持穩定。近幾年，隨着政府對全民健身事業的重視，公司作為健身器材供應商，參與並中標了部分室外全民健身項目，室外全民健身器材的收入佔比保持在 5%左右。

公司產品銷售情況，圖片來源：招股書

目前，康力源主要為國外知名健身器材品牌提供 OEM/ODM 業務，並在亞馬遜等平台開展自主品牌跨境電商業務，外銷業務佔公司業務的比例較大。報吿期內，公司外銷收入佔主營業務收入的比例分別為 71.12%、80.16%和 81.60%，主要受到國家出口政策、出口目的地國進口政策與經濟狀況、匯率政策以及國際健身器材市場變動等多方面因素影響。

公司主營業務收入按銷售區域的銷售情況，圖片來源：招股書

事實上，公司外銷業務主要通過美元結算。報吿期內，公司的匯兑損益分別為-339.83萬元、1895.07萬元、 820.01萬元（負數代表淨收益）。隨着其銷售規模的擴大以及人民幣匯率波動幅度的增加，可能帶來較大金額的匯兑損失，對公司經營業績產生一定的不利影響。

2. 承壓於海運費的上漲

事實上，2020 年下半年以來國際物流集裝箱持續緊缺，海運費價格持續上漲。中國出口集裝箱運價指數顯示，2020 年 6 月至 2021 年 12 月，海運費持續快速上漲。2021年，中國出口集裝箱運價指數累計上漲了 101.63%，近期雖有所回調，但仍處於高位。

康力源一直以境外線下銷售為主，報吿期內，公司在境外線下銷售收入的佔比分別為 66.87%、69.63%和 72.56%。公司境外線下銷售主要結算方式為 FOB，出口海運費主要由客户承擔，但是海運費價格持續上漲將在一定程度上抑制客户的訂單需求，對公司的經營業績產生影響。

另外，藉助跨境電商快速發展的勢頭，公司在亞馬遜平台持續開立店鋪。報吿期內，公司在亞馬遜平台的銷售收入總體呈增長態勢。由於公司需承擔跨境電商業務的出口海運費，海運費價格持續上漲，將進一步擠壓公司的利潤空間。

跨境電商業務的國際貨運費與出口櫃數的對比分析，圖片來源：招股書

報吿期內，公司資產負債率分別為 58.19%、61.73%和 49.83%，應收賬款週轉率分別為 5.31、7.42 和 6.87，存貨週轉率分別為 2.96、4.28 和 3.72，公司資產負債率 2020 年末較 2019 年末上升，2021 年應收賬款週轉率、存貨週轉率較 2020年略有下降，主要系：2020 年以來，全球海運受疫情影響，美歐等多個港口出現“用工荒”，營運效率大幅下降，且運力增長極為有限，導致國際物流集裝箱持續短缺。

若全球集裝箱緊缺情況無法及時緩解，客户無法及時、足額訂艙，將影響公司產品的出口銷售，降低公司存貨、應收賬款等資產週轉速度，增加公司資金需求。而若公司未來不能有效拓寬融資渠道，提升資產週轉效率，改善資本結構，可能面臨償債能力不足、甚至資金鍊斷裂的風險。

3. 結語

整體來説，雖然公司致力於自主品牌的打造，在內銷和跨境電商方面取得了一定成果，但因供需結構性錯位等行業原因，其境外線下銷售仍以ODM模式為主，自主品牌佔比不高，需要進一步深化產品智能化戰略，提升品牌運營能力，增強品牌效應，以加強其市場競爭力。