1QFY23 收入符合預期，利潤超預期 公司公佈1QFY23 業績：收入2,056 億元基本與去年同期持平，符合市場預期；調整後EBITA344 億元，高於市場預期19%，非通用準則歸母淨利潤314 億元，高於市場預期8%，主要由於降本增效超預期。 發展趨勢 疫情趨緩後核心電商逐步修復，但宏觀環境依然面臨不確定性。在疫情衝擊下，1QFY23 淘寶天貓GMV 出現中單位數的同比下滑，而物流供應鏈中斷導致的退貨率上升和商家支出趨於謹慎，使得核心商業收入同比下降10%至723 億元。隨着疫情緩和，6 月核心電商逐步恢復，公司表示7 月環比進一步改善。但考慮到宏觀環境依然存在不確定性以及消費修復尚需時日，我們預計核心電商GMV 和收入或不會出現明顯反彈，而是呈現逐步改善的趨勢。 多業務矩陣形成互補，新業務減虧顯著。得益於阿里巴巴豐富的矩陣，在疫情衝擊下盒馬、餓了麼非餐業態表現優異，季度GMV 分別同比增長超過30%和超過50%，高德地圖6 月DAU 也達到1.2 億，直營和其他業務、本地生活業務收入分別同比增長10%和5%；在減虧方面，餓了麼客單價提升、補貼率降低和配送成本優化帶動單位經濟模型（UE）轉正，使得本地生活明顯減虧；國際商業部分，Trendyol 和速賣通承壓，但被Lazada 變現率和運營效率提升部分抵消，從而實現減虧；雲計算保持穩健，非互聯網行業成為增長驅動因素，非互聯網行業收入佔比同比提升5%至53%。 從用户數量轉向用户體驗，投入與降本增效並行。本季度阿里巴巴不再公佈中國商業用户數，投入重心從拓展用户進一步向提升用户參與度和錢包份額傾斜。降本增效與投入並不矛盾，我們認為降本增效是阿里面對不確定性的取捨，將資源聚焦在可長期產生價值、促進業務發展和服務消費者的雲計算技術、菜鳥基礎設施和人力資源等領域，有望為高質量增長奠定基礎。 盈利預測與估值 目前公司港股交易於13/10 倍2023/2024 財年非通用會計準則市盈率，美股交易於12/10 倍。鑑於消費復甦的不確定性，我們下調2023 和2024 財年收入2%和4%，同時考慮到公司降本增效，維持2023 和2024 財年非通用會計準則淨利潤預測不變。我們維持跑贏行業評級，維持美股和港股基於SOTP 的目標價140 美元和137 港元，對應美股和港股2023/2024 財年非通用會計準市盈率為18/15 倍和18/15 倍，分別有46%和44%的上漲空間。 風險 新冠疫情不確定性，宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇。