8月1日，協合新能源發佈2022年上半年業績公吿，公司在今年上半年實現營收13.39億元，同比增長37.6%，實現淨利潤4.43億元，同比增長9.6%。

協合新能源營收和盈利水平的穩健增長，離不開其清潔能源裝機規模、清潔能源運營能力的不斷提升，以及智慧運維等新興業務的快速發展。

清潔能源裝機快速起量，資產運營指標大幅優於行業

2022年上半年，協合新能源新投產總裝機容量160MW，包括兩個風電項目（共90MW），和一個光伏項目（共70MW）。儲備項目方面，截至2022年6月30日，協合新能源共擁有2.4GW的在建和擬建風電/光伏項目，這意味着相較目前公司2.87GW的權益裝機容量，協合新能源已有具備確定性的近一倍清潔能源資產增長空間。

從下圖中不難看出，協合新能源的在建/擬建項目中風電項目佔絕大多數，這將使公司受惠於今年風機價格的顯著下降和風機性能不斷提升帶來的好處。根據公司業績會介紹，這些儲備風電項目的全投資收益率均高於8%，大部分在10%以上。筆者認為，在建/擬建項目的風光組合情況一方面可保證了公司未來能通過這些項目獲得良好的投資收益，另一方面也很大程度上規避了今年以來光伏組件價格不斷上漲對下游光伏電站投資收益造成的負面影響。根據公司管理層表示，協合新能源未來根據市場情況的實際變化，宜風則風宜光則光，靈活佈局投資組合以最大化項目投資收益。

事實上，根據公司規劃，今明兩年協合新能源的權益裝機容量將迎來高速增長，年新增投產預期均超過1GW。考慮到今年上半年公司新增投產僅0.16GW，協合新能源有望在下半年進入清潔能源投產的集中釋放期，這些下半年新投產的清潔能源資產可以在明年錄得完整會計年度的營收和利潤，對於協合新能源的業績增長將有顯著的推動作用。

此外，協合新能源的資產質量仍在進一步優化，截至2022年6月底，協合新能源的平價項目比例已由去年同期的19.0%提高到當前的43.8%，同時公司新簽約了0.144GW的補貼項目轉讓，預計落地後公司在運項目中的平價比例將繼續提升。

值得關注的是，在協合新能源清潔能源資產的規模與質量齊升的趨勢外，清潔能源資產運營能力也展現了公司較強的盈利能力。

根據公吿，協合新能源的風電和光伏加權平均可利用小時數均領先行業，2022年上半年，協合新能源的風電加權平均利用小時數為1,321小時，光伏加權平均利用小時數791小時，不僅實現同比增長，更大幅高於2022年的行業平均水平。中國國家能源局數據顯示，2022年上半年中國風電平均利用小時數為1,154小時，光伏平均利用小時數690小時。

需要了解的是，風光發電與傳統火力發電不同，風光電廠增量電力的獲得除了固定的運維成本外並不需要類似煤炭資源的持續投入，因此高於行業水平的風光平均利用小時數，意味着企業的增量電力收入除税外可完全貢獻為利潤。

另一個利好協合新能源盈利提升的因素，在於公司綜合度電成本逐年降低，由2019年上半年的0.2974元/千瓦時，下降到0.233元/千瓦時，下降幅度超過20%。尤其是前面提到，協合新能源正在進入快速的裝機起量階段，因此綜合度電成本優化對於公司價值增長的意義在未來將更加凸顯。

據悉，協合新能源通過對電廠項目從開發—設計—建設—運營的全流程進行精細化把握，在提高發電量的同時，實現發電成本的下降。也是得益於協合新能源運營能力的不斷優化，公司的發電業務盈利水平保持良好的增長態勢，2022年上半年發電業務錄得利潤5.49億元。

智慧運維業務前景可期

目前協合新能源旗下的協合運維是中國最大的新能源電站第三方服務商，其智慧運維服務已經成功覆蓋多元化的業務場景，為陸上風電、海上風電、分佈式風電、集中式光伏、分佈式光伏、户用光伏、獨立儲能電站、風光儲一體化、冷暖設備等各種清潔能源資產類型提供運營及運維管理服務，提供技術改造、配件供應及維修、智慧運營平台、數據分析及服務等服務產品。

2022年上半年，協合運維的服務容量達12GW，同比增長41.2%，實現運維收入1.16億元，同比增長26%。

筆者認為，行業角度上來看，電廠運維業務正處於快速擴展期，目前階段，服務容量的增長相較收入的意義更大。以互聯網的流量思維來看，當積累到相當規模的客户體量和客户粘性後，運維服務商可以順勢為客户提供更多具備高附加值的服務產品，為客户創造更大經濟效益，由此帶來運維業務盈利能力的提升。

協合運維的服務容量及收入

未來，協合運維板塊將繼續升級服務能力，公司的POWER+智慧運維平台將加強集成數據採集、AI算法、智慧檢測器、智慧巡檢機器人、無人機等軟硬件技術，打通設備、人、能源和數據之間的信息流交互，持續優化管理與技術策略，將數字化系統與服務場景深度融合，以數位化手段作為服務全流程標準，形成技術支撐與管理閉環。

總結

綜合來看，協合新能源正處於裝機規模快速起量的發展階段，公司整體的業績在今明兩年有望大幅增長。與此同時，協合新能源的電廠運維能力優異，使得公司擁有出色的資產管理能力，協合新能源也進一步將自身的電廠運維能力對外輸出，運維服務容量迅速擴大，已經逐漸構建起新的增長極。未來隨着公司業務增長的兑現，看好協合新能源進入估值修復區間，公司價格逐步向公司價值靠攏。