作者：wiwi的投資筆記

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近日，復星旅遊文化(01992.hk)發佈盈利預吿，關於公司各項運營指標增長引人注目。其旅遊營運營業額同比增加約198.0%、較1H19增長約0.3%；歸母淨利虧損1.5~2.5億元，較1H21虧損的20.05億元有明顯收窄。這其中，和海外的出行修復不無關係，雖3~6月受國內疫情衝擊，然Club Med在1H22的營業額為57億元人民幣，恢復到疫情前水平的90%。同時，隨着各地中小學陸續放假，國內暑期旅遊亦將升温。

去哪兒大數據顯示，截至7月21日，全國景區門票預訂量環比6月同期(6月1日至6月21日)增長近兩倍。

旅遊利好政策迭出，復甦邏輯仍在演繹

宏觀層面，利好政策不斷釋放，旅遊市場回暖跡象明顯。

今年6月開始維持三個月，海南政府路演9個城市，聯合島內五大免税公司以及航司、酒店、景區等各涉旅企業，在北京、上海、廣州、長沙、重慶、成都、南京、武漢、杭州等城市舉辦線下促銷活動。海南發放1億元消費券，包含2000萬元離島免税消費券。

6月28日，國務院聯防聯控機制聯合組發佈《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》，疫情防控進一步優化；6月29日，通信行程卡“星號”標記取消；7月8日，“通信行程卡”查詢結果的覆蓋時間範圍由14天調整為7天。

7月9日，北京市文化和旅遊局宣佈，將從7月10日起向消費者發放總額不超過3000萬元的京郊住宿消費券。

7月18日，據文化和旅遊部政府門户網站消息，經國務院同意，國家發展改革委、文化和旅遊部聯合印發《國民旅遊休閒發展綱要(2022—2030年)》，旨在進一步優化我國旅遊休閒環境，提升產品和服務質量，豐富旅遊休閒內涵，將有助於進一步激發旅遊休閒發展內生動力。

憑藉優秀的產品力，作為今年第一家開業的Club Med Joyview度假村，Club Med Joyivew千島湖度假村於5月11日開啟預售僅4個小時就取得了1,000萬的商品交易總額(下指”GMV”)，15天預售總GMV超過4,000萬，且在試營業期間實現超90%入住率的“開門紅”。6月以來，Club Med度假村微信小程序的單日預訂量超過百萬；截至6月底，Club Med三亞度假村已接近滿房。

總的來看，隨着旅遊行業的復甦，投資者對於旅遊企業業績和對疫情反覆的擔憂亦將逐漸消退。

親子游熱度提升，高品質度假村成家庭用户首選

根據攜程發佈的《2022年暑期旅遊市場趨勢報吿》顯示，截至7月12日，機票暑運搜索指數已追平2019年；酒旅市場回暖至去年七成，暑期跨省遊酒店佔比有望過半。同時，7月以來，親子機票訂單量較6月同期增長804%，親子訂單佔比較往常平均水平提升了6個百分點，親子酒店的訂單量較疫情前的2019年同期上漲20%。

中國旅遊研究院大數據監測顯示，隨着人員跨省流動更加自由，暑期居民旅遊出行的半徑也在不斷擴大。七月以來，跨省遊遊客佔比環比提升1.2個百分點。機票預訂大數據來看，96%訂單為跨省遊產品，其中親子訂單佔比高達43%。

有報吿估算，目前我國親子游市場規模已經超過百億，約佔總人口數16.6%的1-15歲孩子是親子游的主力軍。預計未來三年，親子游市場規模每年有望以40%以上的速度持續增長。以目前兒童人口總數2.53億計算，若按三口之家計算最大可撬動約7.6億人口的親子游市場，並將隨着未來隨着兒童總數增長而持續擴大。

作為以親子、家庭用户為核心的休閒度假集團，復星旅文也在發力佈局中國市場，Club Med非常契合休閒度假遊和親子游目前的發展大趨勢，不僅可以觀美景，還可以康養和休息，更是將“景”、“養”和“玩”、“學”結合在一起。於此背景下，Club Med旗下專注於精緻短途遊的Club Med Joyview加速國內拓展。位於杭州千島魯能勝地的Club Med Joyview千島湖度假村已於6月16日正式開業，坐落於北京松山自然保護區的Club Med Joyview北京延慶度假村(麗璟樓)開啟預售，緊隨其後的Club Med Joyview南京仙林度假村也將於2022年下半年度正式亮相，南京仙林度假村也將是Club Med在中國首個能通過地鐵到達的度假村。憑藉對國內短途遊的前瞻性戰略決策，Club Med地中海俱樂部正在積極佈局全國市場，進一步加速在中國的發展步伐。除了2022年開業的三家 Club Med Joyview度假村，還計劃在成都黑龍灘和三郎、太倉復遊城、廣東佛山和汕尾等地開設Club Med Joyview度假村。

根據公司管理層表述，從2010年到2019年疫情前，復星旅文只在中國開了7個度假村，中國客户量從2萬人次增長到了27萬人次。2019年全球Club Med客源人數超過150萬人次，其中法國客源人數約45至50萬人次。從中長期來看，公司非常看好值得深耕的中國市場。整體來説中國市場休閒度假的邏輯大家已經認可，目前在快速成長的通道上。但目前的滲透率還比較低，尤其是Club Med的品牌，在中國的滲透率還有比較大的提升空間。公司在中國目前為止10家度假村，公司希望到2024年總共達到17家度假村，Club Med的中國客源人數可以接近法國或者達到法國的客源人數，成為全球最大的客源地之一。

用户關注出行體驗，遠途目的地又成焦點

旅遊目的地方面，復星旅文指出，受中國再次爆發疫情的負面影響，旗下旅遊目的地三亞亞特蘭蒂斯今年上半年的營業額預計將錄得約4.87億元，同比下降約41.7%。其中，截至2022年前兩個月，三亞亞特蘭蒂斯營業額錄得同比增長約44.3%，然而3月至6月的四個月營業額錄得同比下滑78.6%。然而，暑期旅遊旺季到來，海南熱度快速升温，三亞·亞特蘭蒂斯持續突破既有業態，豐富自身體驗內容。暑期旺季，度假區盛大開啟“2022亞特蘭蒂斯·超級暑假”，其以三亞·亞特蘭蒂斯夏季標誌項目水世界夜場嘉年華為核心，同時為升級C秀、美人魚潛水及拍攝、Shallwe親子藝術節及亞特蘭蒂斯夏令營等項目，為各年齡層消費者提供特色度假體驗。根據管理層預計，從亞特蘭蒂斯情況看，暑期收入基本與2021年持平，房價稍高於2021年，入住率稍低於2021年。在市場的恢復階段，高品質多業態度假區可分割更大的市場份額。根據多渠道調研，2022年七月份亞特蘭蒂斯入住率已至九成左右水平。

同時，因天氣炎熱，許多遊客選擇去雲南昆明等地避暑納涼；昆明機場的日均旅客吞吐量均在10萬人次左右，且在逐步增長。去哪兒大數據顯示，今年暑期雲南機票預訂量已超2019年同期，玉龍雪山7月門票預訂量環比6月同期增長近3倍。此外，近一週(7月15日至7月21日)前往昆明的火車票預訂量環比上一週(7月8日至7月14日)增長近兩成。玉龍雪山腳下的麗江復遊城也同步舉辦了雪山營地的線下派對、愛必儂棠岸度假套餐等方式，入住率和人流也達到開業以來新高。

此外，首次在夏季開村的Club Med長白山度假村作為在中國唯一的雙季山林度假村，也觸達了客羣對夏季山地生態的需求體驗。

機構預計旅遊業持續回暖，股價仍有上行空間

得益於復星旅文上半年大幅減虧，以及復甦後彈性預期，多家券商於其盈利預吿後維持其“買入”評級。

根據高盛的最新研報，其認為長期來看復星旅文能夠很好地抓住中國人的消費升級趨勢；如果剔除以成本計算的房地產開發(歷史平均水平為8-9倍)，目前復星旅文的估值看起來並不高，為6.2倍FY23e EV/EBITDA。高盛採用基於12個月的SOTP得出目標價為15.5港元。

同時，中金公司的最新研報指出，隨國內整體疫情及管控逐步向好，暑期旺季國內旅遊市場穩步復甦，ClubMed三亞及麗江度假村入住率和牀價有望反彈強勁。出於對休閒度假遊業務前景的看好，中金公司維持跑贏行業評級和目標價15.6港元，對應9倍23年EV/EBITDA，上行空間37%。