事項：公司發佈業績預警公吿，預計2022 年上半年收入較去年同期增長不低於30%，溢利較去年同期減少不高於35%。評論：高線城市線下業務受擾，物流受阻亦影響線上銷售。上半年疫情擾動下，部分區域線下門店和機器人商店運營受阻，且店鋪主要分佈於高線城市，疊加物流受阻亦影響線上業務銷售，客流量及消費意願減弱下業績增速下滑。分運營渠道看，微信渠道Q2 略有下滑但7 月已實現同比轉正；天貓渠道Q2 同比下行或系公司將618 重心置於微信渠道；機器人商店作為探針業務模式增速參考度相對有限，7 月經營處改善區間。22H1 淨利率下行，主要系毛利及費用端衝擊所致。毛利端：成本上升+促銷活動。成本上升：1）產品工藝複雜度提升：22 年上新產品設計複雜度提升且配件增加下，拆件數和油色數均大幅提升，且部分系列採用手感漆、精密水貼等新工藝，導致生產成本提升；2）採購成本上升：21H2 工廠端原材料價格及人工費用處高位，疊加成本體現略有滯後下，上半年毛利受擾，預計H2 該部分成本有望下行；3）模具數量增加：受前述工藝複雜度及拆件數量影響，模具總數增加，模具費用同比明顯提升。促銷活動：受疫情影響上半年在天貓和抽盒機渠道均開展促銷，亦對毛利水平造成一定影響。費用端：1）門店費用：受疫情影響，北京上海均出現短期閉店，且部分門店廣吿宣傳和物流倉儲費用略有提升下，投入難以獲得對應收益，導致門店費用提升；2）新業務籌備，與員工數量薪酬提升亦導致費用率提升。下半年國內拓店或放緩，新增長極出海業務進展穩健。受Q2 疫情擾動，下半年拓店速度將放緩，預計開店數量或與上半年基本持平，亦將有部分移位調整門店；同店方面，上半年杭州成都青島等新一線城市老店同比增長，且部分區域增速表現亮眼，以及次線城市疫情恢復速度較快下，可部分對沖北上門店影響。海外業務方面，疫情管控放鬆下門店恢復情況良好，短期以亞洲市場擴張為主，亦逐步在美歐地區嘗試拓展，當前已開設門店數26 家（其中12 家長期店/14 家快閃店）、機器人商店100+台，計劃年底做到門店42 家（其中長期門店27 家/其餘為快閃店）、機器人商店150 台。潮玩龍頭，增長路徑清晰，維持“推薦”評級。泡泡瑪特作為龍頭企業長期深耕潮玩領域，市場關注的核心在於業績增長的穩健性和持續性，整體看公司發展路徑清晰，看好中長期品牌打造和龍頭引領地位，且海外戰略逐步提速下，預計有望為公司帶來新增長極。基於此，我們預計22-24 年歸母淨利潤分別為8.5/14.12/17.45 億元（前值為12.34/16.99/21.79 億元），對應22-24 年PE 為32/19/15X，參考絕對估值法，給予目標價36 港元，維持“推薦”評級。風險提示：渠道拓展不及預期，新客户培育不及預期，高端化不及預期等。