本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：崔嶸、李翀

核心觀點

美聯儲6月議息會議強調如果公眾質疑美聯儲調整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固，這是目前聯儲面臨的重大風險。我們預計美聯儲7月議息會議加息75bps概率仍大；在通脹未出現明顯回落跡象前，即便美國經濟開始技術性衰退，美聯儲仍將維持鷹派立場。在美聯儲維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見底回升，而未來美聯儲貨幣政策立場的邊際緩和或將是美股階段性見底的信號。

正文

美聯儲於北京時間2022年7月7日公佈了2022年6月議息會議紀要。

美聯儲6月議息會議紀要關鍵細節如下：

關於通脹：1）通脹維持在過高水平（remained much too high），供應短缺（supply constraints）比預期更廣泛和持久（larger and longer lasting）。2）5月CPI增速超預期表明通脹壓力尚未顯示出減弱跡象（had yet to show signs of abating），且鞏固了通脹可能比他們此前預期更持久的觀點（more persistent than they had previously anticipated）。3）長期通脹預期存在超過2%的可能，如果通脹預期無法錨定（were to become unanchored），需要出更大的代價才能將通脹率恢復到目標水平（more costly）。4）預計到2024年，適當緊縮的（appropriate firming）貨幣政策和供需失衡的消除將使得通脹回落到目標水平並使得長期通脹預期錨定良好（well anchored）。

關於加息：1）7月議息會議加息50bps或75bps是合適的。2）加息步伐取決於經濟前景的演變（the evolving outlook for the  economy）。3）喬治反對加息75bps，原因是認為大幅加息會在縮表的同時增加政策的不確定性，從而使家庭和企業感到不安，也可能對小銀行滿足社區信貸需求的能力產生負面影響。

關於貨幣政策立場：1）貨幣政策需要轉向限制性立場（moving to a  restrictive stance of policy），而經濟前景為這提供了合理性擔保（warranted）。2）如果通脹壓力持續上升，採取更嚴格的立場（even more restrictive stance）是適當的。3）許多與會者認為如果公眾質疑美聯儲調整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固（entrenched），是目前美聯儲面臨的一個重大風險（a significant risk）。

7月議息會議加息75bps概率仍大。6月會議紀要總體與6月議息會議聲明和鮑威爾新聞發佈會講話保持一致，美聯儲官方對於7月加息的表述仍是將加息50bps或75bps，具體取決於數據和經濟前景。會議紀要的重要增量在於：美聯儲表示“如果公眾質疑美聯儲調整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固，是目前美聯儲面臨的一個重大風險”，這表明美聯儲或將需要更嚴格的貨幣政策立場來傳達其抗擊通脹的決心，結合近期多位聯儲官員對於支持7月加息75bps的表述，以及我們在《2022年5月美國CPI點評—美國“通脹磨頂”，擾亂緊縮預期》（2022-06-11）中對於美國6月CPI維持8.5%左右高位的判斷，預計美聯儲7月繼續加息75bps的概率仍大。

近期宏觀交易邏輯輪動迅速，市場對於經濟衰退的預期再度升温，美元指數飆升。歐洲一系列悲觀信息，例如法國下修服務業PMI、英國央行表示全球經濟前景進一步惡化等，導致市場對於歐洲經濟前景更加悲觀，歐元大幅貶值，疊加美聯儲紀要維持鷹派，美元指數大漲突破107，創近20年來新高。大宗商品價格在衰退預期下普跌。由於近期美國通脹數據處於真空期，因此市場對衰退的擔憂再次取代對滯脹的擔憂，當前宏觀交易邏輯輪動迅速，需關注美國通脹數據公佈前後，市場重新將注意力轉向對通脹的擔憂。

預計通脹未出現明顯回落跡象前，即便美國經濟開始技術性衰退，美聯儲仍將維持鷹派立場。美聯儲6月會議紀要仍未對經濟衰退表示擔憂，後續建議關注7月13日公佈的美國6月CPI數據以及7月28日的美聯儲7月議息會議和美國二季度GDP數據，尤其需要關注近期衰退預期升温背景下，美聯儲對於經濟衰退的態度和表態。站在當前時點，我們維持此前判斷，即便美國經濟開始技術性衰退，在通脹沒有出現明顯回落跡象前，美聯儲都會維持鷹派立場。在美聯儲維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見底回升，而未來美聯儲貨幣政策立場的邊際緩和或將是美股階段性見底的信號。