“美食之鄉”、“功夫之城”、“家電之都”...順德張張名片都很打。

但你知道嗎，順德，還盛產老闆，據説在這塊風水寶地，每10個人裏面，就有一位是老闆。

其中，還不乏身家上百億甚至上千億的傳奇富豪，比如美的何享健、碧桂園楊惠妍、恆基兆業李兆基、順豐王衞、海天味業龐康、新世紀百貨鄭家純等等。

順德雖為彈丸之地，卻誕生了2家世界500強，坐擁近40家上市公司，創造了超1萬億元的工業產值，而在眾多產業中，最讓順德人心潮澎湃的要屬家電製造業，自2006年以來，順德已多次榮獲“中國家電之都”的稱號。

如今，又有一家小家電企業德爾瑪闖關創業板，並於上月順利過會！在遞表前就喜獲小米、京東、CPE源峯等資本大佬遞來的橄欖枝，上市前最後一輪融資估值達到53億元。德爾瑪究竟成色幾何，能夠在激烈的家電市場競爭中脱穎而出？

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根植家電沃土

在探析德爾瑪的財富密碼前，咱有必要再聊聊它的發家之地——順德。

回顧順德家電產業的發展，還得追溯到上世紀70年代，從一台電風扇説起。

毗鄰廣州，南近港澳，順德擁有得天獨厚的地理優勢。那會兒有人託海外鄉親從香港帶回了一台鴻運扇，並對其進行拆解、研究、模仿，很快第一台台式電風扇試製成功，因技術門檻低、需求旺盛，生產電風扇的廠家遍地開花，短短兩年就突破200家，為順德家電業帶來了“第一桶金“。

80年代電風扇廠家，圖源：網絡

隨後電風扇的成功模式被複制到了空調、冰箱、微波爐等各種家電，逐漸形成了規模化的全品類佈局。

80年代，地處改革開放前沿的順德，開始引進海外先進技術，並一邊通過貼牌（OEM）生意積累經驗和資本，一邊通過不斷創新打造自身競爭力，一時之間美的、康寶、萬家樂、科龍等最早一批國產家電企業拔地而起。

全球第一台消毒櫃

全球第一台雙模變頻微波爐

全國第一台柴油機

全國第一台雙門雙温冰箱

全國第一…

就此誕生

1988年，康寶發明了世界第一台消毒櫃，圖源：網絡

從台式風扇到吊式風扇，從傳統家電到智能家電，順德家電產業與時俱進、百花齊放，目前已有家電生產及配套企業3000多家，產值約佔全國家電產業規模15%，當中光是工業總產值超億元的就有80多家。

可以這麼説，整個順德就好比一個大型家電零部件超市，大部分配件的採購半徑都不超過方圓50公里，一台咖啡機全身260個零件，40%的採購不出順德，50%不出佛山，80%不出廣東，完善的產業鏈和生態體系為順德家電發展提供了夯實的基礎。

伴隨消費升級，個性化需求也延申至家電行業，家居數字化、智能化大勢所趨，催生了一大批小家電自主品牌，德爾瑪就是其中之一。倚靠這片沃土，2011年才成立的德爾瑪發展迅猛，三年營收近70億元，當然這份不斐的成績也離不開他的掌門人，蔡鐵強。

蔡鐵強，廣東梅州人，1987年出生，因父親生意失敗、家道中落，年紀輕輕便外出打工，期間賣過手錶、文具，也做過服務員、業務員，可嚐遍艱辛，依舊成績平平。

圖源：網絡

直到一次偶然的機會，蔡鐵強接觸到了設計行業，隨着經驗不斷累積，萌生了創業的想法，於是他來到順德，組建了一支名叫“飛魚”的設計團隊，做起畫冊、海報、宣傳冊等設計生意，正值當時電商迅速崛起，而他發現很多商家的網店裝潢和商品描述“一言難盡”，很難吸引消費者，認為這是個發揮團隊設計優勢的大好機遇，便大膽開拓了電商代運營業務。

早期，飛魚接下了某品牌掛燙機的單子，在不到一年的時間內就給對方創造了7000多萬元的銷售額，從此在業界打響了名號，華帝、百得、東麗等20多個國內外品牌訂單慕名砸來。然而好景不長，這項業務沒啥技術難度，不少廠商接觸多了也就摸索出來了，紛紛選擇自個兒做，蔡鐵強也意識到代運營業務的不可持續性，決定轉型創立自己的品牌。

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授權模式撐起半邊天

俗話説得好，近水樓台先得月。

既然公司在順德，蔡鐵強就選擇從小家電領域着手幹起，沒有研發背景的他，倒是憑藉深厚的互聯網營銷經驗，把生意支稜了起來，接連推出毛球修剪器、果汁搖搖杯等爆款產品。

圖源：網絡

直至2014年，公司開始以10人左右的小團隊為起點，切入吸塵器、加濕器等產品的自主研發，至此，家居環境類產品為主要收入來源，佔營收比例穩定在50%以上，其次是水健康類產品，佔比30%左右。

2018年，德爾瑪收購了飛利浦水健康業務，獲得飛利浦的商標使用許可；同年控股子公司華聚衞浴與華帝股份達成品牌授權合作，簽署商標授權許可合同。沾了大品牌的光後，公司營收規模突飛猛進，從2018年不足10億元，到2021年突破30億元，整整翻了3倍，同期淨利潤也從4728萬元暴增至1.72億元。

乍一看，德爾瑪的業績表現相當可觀，但其持續盈利能力實則存在隱患。2019年至2021年，公司自有品牌產品“德爾瑪”和“薇新”的銷售收入佔比不斷下降，商業價值逐漸被稀釋，而“飛利浦”和“華帝”兩授權品牌的合計營收佔比逐年提升，該比重到2021年已接近四成，短期來看是讓德爾瑪賺了不少銀子，但長期來看，公司的業績增長十分被動。

授權生意是把雙刃劍，一邊支起公司業績的半邊天，一邊相關授權費用不斷增加，若公司出現經營困難、聲譽損害、無力償債等問題，授權方隨時有權收回商標許可，如此一來，將對公司持續經營能力造成較大影響。

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依賴小米貼牌生意

憑藉大牌授權，德爾瑪在小家電市場實現華麗轉身。

而背靠小米集團，ODM業務也正在成為公司的一大增長引擎。

招股書顯示，IPO前，飛魚電器持有公司36.97%的股份，為德爾瑪控股股東；蔡鐵強通過飛魚電器、佛山魚聚、珠海魚池間接控制公司44.61%的股份，為德爾瑪實際控制人；與此同時，其兄弟蔡演強直接持有公司8.65%的股份，為蔡鐵強的一致行動人。

值得注意的是，2020年，小米集團通過旗下天津金米兩次增資持有公司2.37%的股份（發行前）。

2019年下半年起，德爾瑪與小米集團達成戰略合作，為其提供米家定製產品。此後，公司來自米家ODM業務的收入快速增長，佔比營收由2019年的4.74%增至2021年的21.23%，當前小米集團已成為德爾瑪的第一大客户，其餘主要客户還包括京東集團、升科國際、歐派家居等。

期間米家ODM業務主要採用的是利潤分成模式，而由於米家品牌定位於性價比，米家ODM業務毛利率處於偏低水平，報吿期各期分別為27.53%、19.18%、12.57%，隨着該業務規模及佔比不斷擴大，其毛利率很有可能進一步下降。

同期，相應的綜合毛利率也持續下滑，一方面原因也是米家ODM業務佔比提高所致，拉低了德爾瑪的整體毛利率，使其低於同行業可比公司平均水平。

顯而易見，依賴授權、貼牌來實現創收並非長久之計，當下只有加大研發投入、不斷推陳出新才能改善公司的經營情況。

研發層面上，德爾瑪投入費用自2019年的5438萬元提升至2021年的1.1億元，研發人員也從186人提升至423人，截至2022年2月28日，公司擁有7項發明專利、509項實用新型專利及397項外觀設計專利。不過相較同行業平均水平而言，公司研發費用率報吿期內普遍偏低，不及可比公司平均值。

要知道，小家電市場巨頭林立，即便是新鋭品牌如小熊電器、雲米科技等也同樣實力不俗，如果公司無法順應行業發展趨勢、掌握核心技術、滿足市場多樣化需求，相較對手將難以保持競爭優勢，一定程度上利潤空間也將被擠兑。

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結語

過去幾年，中國小家電品牌變着法子玩新花樣，討好年輕人的同時市場規模與日俱增，前途一片大好。繼2019年小熊電器在深交所掛牌後，石頭科技、北鼎股份、極米科技、倍輕鬆等也相繼在2020年、2021年敲鐘上市，好不熱鬧。

當下，倚靠大牌實現突圍的新晉黑馬德爾瑪，也欲登資本市場分一杯羹，然而縱使公司業績十分走俏，依舊掩蓋不了其依賴授權、貼牌業務的經營短板。小家電賽道異常擁擠，大大小小的品牌為爭奪更多市場份額搶破了頭，德爾瑪唯有不斷推陳出新，實現高質量發展，才能保證生存空間不被擠壓，從而夯實自身的市場競爭力。