作者 | GS Analytics

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

自2021年9月以來，Meta（Facebook母公司）股價已經從384美元的歷史高點回調了50%以上。Meta一直面臨着各種各樣的逆風，比如來自新一代社交媒體公司的激烈競爭（Snap、Tiktok...），蘋果隱私新政帶來的收入損失，以及俄烏衝突的影響。

此外，Snap最近警吿通貨膨脹導致在線廣吿需求低迷（5月24日股價跌幅高達-43%），以及隨着經濟重新開放，消費轉向線下營銷。總之，未來幾個季度大環境對以廣吿為營收來源的社交平台來説，仍是逆風。

01 逆風

22Q1，Meta的平均DAU(日活躍用户)和MAU(月活躍用户)分別達到28.7億和36.4億。由於俄羅斯入侵烏克蘭始於2月下旬，其後果可能會持續到第二季度。因此，Q2 2022年的活躍用户數量很可能下降。

除了與戰爭相關的不利因素，該公司還持續受到iOS隱私政策變化的負面影響。儘管這一損失難以量化，公司預計22財年的銷售損失約為100億美元。當然，這最終取決於用户對新提示的反應，以及他們是否同意第三方應用程序收集數據和跟蹤活動。

就參與度而言，短視頻的增長趨勢明顯，並正在取代要聞和故事——Reels已經佔據了人們在Instagram上花費時間的20%以上，視頻佔據了人們在Faceboook花費時間的50 %。消費者有向Reels進一步遷移的趨勢，然而Reels並未完全貨幣化/變現，這也就意味着Meta將在這個過程中至少面臨短期損失。

此外，不斷上升的通貨膨脹對廣吿收入產生不利影響。前不久，Snap就未來幾個季度低迷的廣吿需求環境向投資者發出了警吿，當日股價大跌43%。隨着經濟活動的恢復，一些廣吿客户的分配也正在轉向線下廣吿，這將使得Meta將在整個22財年更加艱難。

Meta的股價已經歷大幅回撤，並且按市場共識NTM PE已跌至13.2x，但我認為短期仍有下跌空間，因為在線廣吿的壓力在短期內難以看到好轉。近期公司的主要管理人員之一Sheryl Sandberg離職，進一步加劇了該公司的困境。

02 元宇宙的遠景

Meta上季度的財報顯示，營收279.1億美元，低於282億美元的共識預期。然而，由於利潤率高於預期，EPS 2.74美元超過了分析師預期的2.56美元。

成本方面，收入成本增加了17%，主要是由於核心基礎設施投資、對合作夥伴的支付以及內容相關成本的增長。研發成本大幅增長了48%，原因是僱傭員工以支持應用程序家族和現實實驗室（Reality Lab）。營銷成本增長了16%，由於法律和員工相關成本，行政成本大幅增長了45%。

經營利潤與21Q1的113億美元相比，下降了約25%，至85.2億美元。淨利潤從去年同期的95億美元降至74.6億美元，降幅約為21%。自由現金流雖然從去年同期78億美元增長至85億美元，但可以看到環比出現大幅下降，21Q4為125億美元。

雖然現在估值已經很低，但這樣的財務模型不免讓投資者仍然望而卻步。

不過從更長遠的角度來看，也有一些積極的發展：新的跨大西洋數據隱私框架允許數據在歐美自由流動；Meta在機器學習和人工智能方面的投資，能夠提高數據分析效率，有助於在一定程度上減輕iOS隱私政策變化的影響。

對於Reels來説，商業變現潛力可開發的空間仍不小，值得適當期待。

活躍用户方面，雖然增長的天花板已現，但基數已達到DAU 28.7億（同比增長6%，環比增長1.7%），MAU 36.4億（同比增長6%，環比增長1.4%）。這樣龐大的用户基數或多或少意味着，瘦死的駱駝比馬大吧，雖然ARPU（平均用户營收）趨勢不那麼好——

ARPU在22年第一季度7.72美元，和去年同期7.75美元基本持平，但可以看到環比出現了明顯的下滑。雖然一般第四季度廣吿商會加大支出以應對假日購物狂潮，即提升基數導致Q1環比下滑，但可以看到今年Q1環比下滑幅度顯著高於去年同期。

那麼現在問題在於，元宇宙能救小扎嗎？

Meta有雄心勃勃的長期增長計劃，尤其是其“元宇宙”項目。小扎設想將“元宇宙”作為一種創新的媒介，讓人們通過虛擬現實生態系統進行全球互動，並投入巨資將這一想法變為現實。

戰略規劃上也比較清晰——從應用程序家族中獲得足夠的運營收入/現金流增長，以輸血現實實驗室（元宇宙項目）的增長。截至上個季度，現實實驗室的總運營虧損達到驚人的29億美元，燒錢能力令人咋舌。

雖然元宇宙有可能成為一個長期的增長引擎，但這需要比較長的時間來醖釀，很多事情都需要保持觀察。並且不幸的是，今天又傳來一個壞消息——

硬件領域知名分析師郭明琪發推稱，Meta將22年出貨量預測下調了40%，並且擱置24年以後新的耳機/AR/MR項目（歌爾也因此大跌）。也許，Meta在硬件方面面臨着比想象中大得多的阻力。從現有情況來看，小扎要渡過這一劫，很不樂觀。

03 結語

下面是一組令人唏噓的數據。

可以直觀看到，在一眾Web2代表公司中，Meta的PE不管是22年還是23年預期，都低了不止一個檔次。

然而，市場看的，不是估值，而是業務基本面。

如前文所述，由於激烈競爭、iOS隱私政策變化、宏觀環境等多重逆風，Meta的關鍵指標無論是MAU，還是財務，都面臨着持續向下的壓力。這也就意味着現在的低估，可能會長期存在。

那麼，Meta還會有轉機嗎？或許還是有的，只是從投資的角度上看，仍需要更加理性，尤其是在現在泥沙俱下的大環境下。從個人多年投資科技股的經驗來看，最好是看到新產品/業務有明顯轉機的時候再進場不遲。