本文來自格隆匯專欄： 風研海外，作者： 天風海外團隊
摘要
5月通脹超預期，如何看待美股市場的大幅調整？
5月通脹超預期，引發市場調整：週五，美國發布5月通脹數據，同比8.6%，超出預期，創歷史40年新高，美股市場大跌。市場關注在6.13-6.14FOMC會議，並對於美聯儲的加息逐漸形成加息50bps的一致預期。本週標普500下跌5.05%，納斯達克下跌5.60%
對於通脹“暫時性”的預期在此次被部分證偽，從各項指標來看：CPI環比上升1.0%，同比上升8.6%，尤其服務項與汽車價格上升導致，各個分項普遍走高。部分分項可能較為短暫，如在Omicron的疫情高峯後，旅遊活動重啟導致在5月和6月的空運價格均大幅上升，貢獻了0.1%的通脹。同時，汽車工業供應鏈的緊張也導致了新車和二手車價格分別1.0%和1.8%的增長，同樣貢獻了0.1%的通脹。考慮到租金，服務等價格指數上升短期難以緩解，通脹或在未來季度持續保持在較高水平。
消費者情緒正在下行：通脹與密歇根大學的民調使得市場進一步懷疑美聯儲在控制通脹的同時會進一步影響經濟增長。儘管家庭負債表依然相當健康，但在美國飆升的房貸利率下，消費者的房貸申請數大幅下滑。
通脹對於成長股的估值仍存一定壓制，但消費電子、互聯網、雲計算，基本面受通脹影響預計將相差甚遠：
在進一步超預期的通脹下，預計美聯儲將進一步修正其緊縮路徑，從而對成長股估值中樞造成一定壓力：從利率期貨市場定價來看，我們認為目前市場對於目前的加息預期約為2023年中加息到350bps左右。
儘管通脹仍在上行，但海外消費電子產業鏈上部分產能較充足的零部件開始降價，零售商也存在庫存壓力。從供給端來看，電子行業的上游的缺貨預計將在大部分子行業中繼續持續幾個季度。從互聯網來看，中小企業的廣吿支出預計將對行業造成較大的邊際影響，而云計算的IaaS板塊基礎軟件板塊或表現相對韌性。
從海外中概股來看，我們認為儘管成長股的估值空間受一定壓制，但總體來看，海外加息和通脹將不是邊際上最重要的因素，其走勢將和美股市場有所分化：
我們認為對於海外中概股，其流動性受海外與國內流動性的雙重影響，而中國/美國正處於不同的寬鬆/緊縮路徑，邊際上美股10年國債利率不是最重要的影響因素。從基本面來看，中概股主要市場位於國內，基本面的關注焦點為在疫情後穩增長的政策落地，需求復甦，與企業在降本增效上獲得的成效，美國通脹影響亦非最主要的影響因素。中概股可能作為避險選擇，獲得一定相對資金流入。
投資建議：在海外科技公司裏，1）韌性相較成長性或更為重要，因此對於客户結構的審查更為重要：考慮到客户的支出能力的韌性，如果客户結構更佳，本身受通脹影響較小，那麼可能展現韌性更強，我們關注在消費電子和to B中能表現出更強韌性的微軟、基礎軟件板塊等。
2）關注科技創新帶動需求超越經濟週期的能力：從歷史來看，科技創新週期是能超越宏觀經濟週期的力量，我們建議持續關注在頭戴VR/AR裝置投入的蘋果、Meta等科技巨頭進展及產業鏈機遇。
風險提示：海外疫情控制不及預期；海外監管政策趨嚴風險；通脹快速上行。
正文
1.周觀點：
5月通脹超預期，引發市場調整：週五，美國發布5月通脹數據，同比8.6%，超出預期，創歷史40年新高，美股市場大跌。市場關注在6.13-6.14FOMC會議，並對於美聯儲的加息逐漸形成加息50bps的一致預期。本週標普500下跌5.05%，納斯達克下跌5.60%
從各項指標來看：CPI環比上升1.0%，同比上升8.6%，尤其服務項與汽車價格上升導致，各個分項普遍走高。有部分分項可能較為短暫，如在Omicron的疫情高峯後，旅遊活動重啟導致在5月和6月的空運價格均大幅上升，貢獻了0.1%的通脹。同時，汽車工業供應鏈的緊張也導致了新車和二手車價格分別1.0%和1.8%的增長，同樣貢獻了0.1%的通脹。考慮到租金，服務等價格指數上升短期難以緩解，通脹或在未來季度持續保持在較高水平。
消費者情緒正在下行：通脹與密歇根大學的民調使得市場進一步懷疑美聯儲在控制通脹的同時會進一步影響經濟增長。儘管家庭負債表依然相當健康，但在美國飆升的房貸利率，消費者的房貸申請數大幅下滑。
我們判斷通脹對於市場仍存一定壓制：
首先， 在進一步超預期的通脹下，預計美聯儲將進一步修正其緊縮路徑，從而對成長股估值中樞造成一定壓力：從利率期貨市場定價來看，我們認為目前市場對於目前的加息預期約為2023年中加息到350bps左右。
對於消費電子、互聯網、雲計算，其受影響預計將相差甚遠： 儘管通脹仍在上行，但海外消費電子產業鏈上部分產能較充足的零部件開始降價，零售商也存在庫存壓力。從供給端來看，電子行業的上游的缺貨預計將在大部分子行業中繼續持續幾個季度。從互聯網來看，中小企業的廣吿支出預計將對行業造成較大的邊際影響，而云計算的IaaS板塊基礎軟件板塊或表現相對韌性。
從海外中概股來看，我們認為儘管成長股的估值空間受一定壓制，但總體來看，海外加息和通脹將不是邊際上最重要的因素，其走勢將和美股市場有所分化：我們認為對於海外中概股，其流動性受海外與國內流動性的雙重影響，而中國/美國正處於不同的寬鬆/緊縮路徑，邊際上美股10年國債利率不是最重要的影響因素。從基本面來看，中概股主要客户羣與市場均位於國內，基本面的關注焦點為在疫情後穩增長的政策落地，需求復甦，與企業在降本增效上獲得的成效，美國通脹影響亦非最主要的影響因素。中概股可能作為避險選擇，獲得一定相對資金流入。
2.美股科技巨頭公司動態
蘋果WWDC發佈“先買後付”，M2芯片 Macbook，多項軟件更新：北京時間 6 月 7 日凌晨一點，2022 年蘋果 WWDC （全球開發者大會）如約而至。軟件方面，新一代 iOS、iPadOS、macOS 和 watchOS 齊發布。硬件方面，Apple M2 芯片亮相，加持兩款 MacBook 新產品。
鎖定屏幕迎來迄今為止最大更新，支持豐富的自定義編輯以及更多的信息展示。此次更新，鎖定屏幕將支持字體、壁紙顏色等自定義編輯。用户點擊鎖定屏幕即可自定義鎖屏字體及顏色，選擇壁紙濾鏡，改變背景顏色等。鎖定屏幕的個性化操作更採用 watchOS 的自定義錶盤邏輯，用户可創建多個不同的鎖屏，定製風格和功能，並快速切換。
鎖定屏幕將提供更多的信息展示。鎖定屏幕新增了小組件功能，讓用户可在鎖定屏幕的時間顯示區域下方添加兩到四種小組件，速覽天氣、日曆、運動數據、電池電量、常用 app 等各種信息。除此之外，用户還可通過鎖定屏幕的實時活動功能，無需解鎖，即可瀏覽打車、外賣、運動進度等應用信息。
M2 芯片搭載了更強勢CPU 和GPU。8 核中央處理器，CPU 速度較 M1 提高 18%，採用了速度更快的高性能核心和更大的緩存，高能效核心也經過大幅增加強，進一步提升了性能表現。10 核圖形處理器，性能較 M1 芯片提升約 35% ；M2的GPU運算性能為每秒3.6TFLOPS，比M1的2.6 TFLOPS浮點運算大幅提高了38%。
採用第二代的 5nm 工藝，搭載超 200 億個晶體管，比 M1 多 25%。更多數量的晶體管全方位地提升芯片的各項性能，包括實現 100GB / s 統一內存帶寬的內存控制器，比M1 芯片提升 50% 之多。
搭載16 核神經網絡引擎，每秒可執行最多 15.8 萬億次運算，並支持 8K H.264 和 HEVC 視頻的媒體引擎，將能夠同時播放多個 4K 和 8K 視頻流；高性能統一內存最高達 24GB，CPU和GPU能共享更大的內存池，M2 芯片能夠處理規模更龐大、複雜度更高的任務；
3. 美股市場動態
報吿來源：天風證券股份有限公司
報吿發布時間：2022年6月12日
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