本文來自：金十數據，作者：暴走老黎

今晚19:45市場將迎來本週重磅日程之一——歐洲央行利率決議。儘管歐洲央行預計將按兵不動，但此次決議仍被認為是歐洲央行開啟貨幣政策新時代的一個關鍵節點。歐洲央行預計將發出7月停止資產購買計劃（APP）下的購債以及7月加息的信號，為退出長達八年的負利率政策做準備。

歐元區通脹持續走高

自上次會議以來，歐元區的通脹持續攀升。隨着能源和食品價格上漲推高價格壓力，5月份歐元區CPI同比增速高達8.1%，創下歷史新高，這引起了歐洲央行的警覺，官員們的預期越來越鷹派。拉加德在5月的一篇文章中一改她往常的立場稱：

“APP下的淨購買量將在第三季度結束，這將使我們能夠在7月的會議上提高利率。即使供應衝擊消退，我們也不太可能回到過去十年的通貨緊縮狀態。”

這番表態被認為是從7月1日起停止APP下的資產購買“開綠燈”，併為歐洲央行在7月和9月會議上的加息鋪平了道路。

最關鍵問題：7月加息25個基點還是50個基點？

由於資產購買和加息之間的順序意味着歐洲央行不會在6月份的會議上加息，目前市場對本週加息的預期接近於0，而7月和9月加息25個基點則已經被完全定價，這也與最近歐洲央行發出的信號一致。

市場定價的利率預期走勢

然而，市場預計歐洲央行在年底前將加息132個基點，這意味着歐洲央行在6月之後的四次會議中有三次加息25個基點，有一次需要加息50個基點。

對於7月的那場會議，交易員預計央行利率將加息37.5個基點，這意味着加息50個基點的可能性為50%。這與美國銀行相對鷹派的預期比較接近，該行目前預計歐洲央行將在7月和9月分別加息50個基點。

不過，大多數經濟學家認為，7月和9月只會出現25個基點的加息幅度。Pantheon Macroeconomics首席歐元區經濟學家Claus Vistesen表示：

“歐洲央行應該會在決議上預先承諾7月加息，並重申其打算在第二季度末按計劃結束量化寬鬆政策。問題是歐洲央行會加息25個基點還是50個基點。我們認為是前者，但採取更果斷行動的壓力正在上升。”

ING的外匯策略師Francesco Pesole指出，任何暗示歐洲央行可能在7月和9月加息超過25個基點的信號都將由行長拉加德和歐洲央行首席經濟學家萊恩發出。因此投資者需密切關注拉加德在新聞發佈會上的表態。

另外，歐洲央行本週還將發佈新的經濟增長和通脹預期，預計經濟預期或將遭遇下調，而通脹預測可能會上調。其中2024年的通脹預期將是關注重點，因為這是歐洲央行的中期價格目標，預計2024年通脹率可能達到2%。

歐洲央行的另一大難題：歐元區金融割裂

自歐洲央行3月份會議以來，意大利10年期國債收益率已上升了140個基點，與德國同期國債的收益率差擴大了40個基點。

如果這一趨勢持續下去，投資者可能會重新評估意大利債務負擔的可持續性，從而引發一場危機。

拉加德曾多次表示，歐洲央行不會允許整個歐元區的金融狀況出現明顯分歧，並準備採取一切必要措施來避免這種情況。外媒援引知情人士稱，歐洲央行決策者本週將要求拉加德使用更強硬的語言來表明歐洲央行的決心，並希望推進使用歐洲央行已經研究過一段時間的危機工具。

歐洲央行早在去年就討論了一種預防工具，以防較弱經濟體的債券收益率出現飆升。當時，歐元區外圍國家的官員遊説歐洲央行承諾無限制購買債券以限制其借貸成本，而核心國家的同行則希望附加一些條件。 

有報道稱，歐洲央行可以制定一個“新工具”來解決這個問題。英國《金融時報》最近的一份報吿表明，預計政策制定者將“加強承諾，在脆弱的歐元區國家受到拋售時支持其債務市場”。

就目前而言，似乎還沒有設計出這種工具的具體細節。因此，目前，政策制定者可能會加強圍繞未來債券購買的一些承諾。一種選擇將是在聲明中加入與拉加德最近文章中類似的話語：

“如有必要，歐洲央行可以設計和部署新的工具來確保貨幣政策在正常化道路上的傳導，因為我們沿着政策路徑前進正常化。”

給歐元帶來鷹派驚喜的門檻有點高

期權定價顯示，歐元兑美元的波動率在決議前夕逼近2019年的高位，這表明交易員對今晚決議感到非常緊張。

德國商業銀行貨幣策略主管Ulrich Leuchtmann表示，歐元的任何波動幅度——無論是朝哪個方向——都將“取決於拉加德表態中體現出來的緊迫程度”。他説：

“任何表明加息50個基點的舉措都對歐元有利，因為仍有足夠多的市場參與者對歐洲央行是否願意迅速加息持懷疑態度。”

摩根士丹利的Wanting Low策略師等人表示，考慮到歐洲央行官員的鷹派言論，建議將歐元兑美元於決議後的目標定為1.10，這是自4月初以來的最高水平。BMO資本市場策略師Stephen Gallo則認為，歐洲央行在週四會議上加息的“非常鷹派”情景有20%的可能性，這可能推動歐元兑美元收盤或“略高於”該水平。 

另外，歐洲央行推出工具，以遏制歐元區核心和外圍國家債券收益率利差擴大的可能性也是對歐元的一個關鍵驅動因素，因為這將提振市場對於歐洲央行成功控制金融割裂風險並繼續加息的信心。目前，以美債與德債之間的利差來衡量，歐元兑美元的價值應該在接近1.09的水平。

不過，考慮到目前市場押注7月加息的可能性已經過半，如果拉加德只是重申之前概述的7月和9月加息25個基點的計劃，市場很可能會傾向於對利率曲線重新定價，導致歐元進一步走弱。

道明證券表示，由於利率曲線已經反映了歐洲央行最有可能收緊的情況，歐元兑美元的上漲空間有限。ING的Pesole也表示：

“任何不表明歐洲央行對7月加息50個基點持開放態度的消息都可能達不到市場的鷹派預期，並推動歐元/美元跌至1.05。”

利率預期的變化以及隨後對歐元/美元的影響

荷蘭合作銀行外匯策略師Jane Foley表示，近期市場一直在增加歐元的多頭頭寸，如果歐洲央行給加息預期潑冷水，這些多頭頭寸將很脆弱。她説：

“即使歐洲央行強烈暗示下個月有可能加息25個基點，這也不太可能對歐元產生任何支撐。我認為未來幾天歐元/美元可能會有更多的下行潛力。”

即使是看好歐洲央行大幅加息的美國銀行也對歐元持謹慎態度，該行認為，仍有許多因素對歐元構成壓力。假設我們的判斷是正確的，任何歐元的強勢都應該是暫時的。