5月31日中午，穩經濟重磅政策來襲，國務院發佈《關於印發紮實穩住經濟一攬子政策措施的通知》，包括了六個方面33項具體政策措施及分工安排。隨着北京、上海疫情得到有效控制，更多針對性政策正在迎來集中落地起效的窗口。

中信證券預測，6月經濟將進入復工復產、復商復市帶來的加速改善階段，海外擾動壓力最大階段已經過去，中期修復的主行情正在開啟，堅定佈局復工復產等主線投資邏輯。

實際上，一些聰明資金已經開始提前佈局優質個股。

其中，平安健康醫療科技有限公司（股票簡稱：平安好醫生，1833.HK）率先在近半月中已累計反彈33%，大幅跑贏同期恆生綜指11%的漲幅。而高盛、華泰證券、法國巴黎銀行等多家大行機構從公司的商業模式，盈利情況，新產品效果等多維度，看好公司未來發展情況，給予積極評級。 

那麼，平安健康這波反彈底層邏輯是什麼？復工復產後公司估值看向何方？

圖表一：公司股價走勢 

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2022年5月3日收盤

底層邏輯：業績修復，盈利改善

在新冠疫情的大環境下，對於一家企業的基本面評判，底層邏輯來自於核心的兩大關鍵因素：抗風險能力和修復能力。

在新冠復燃期間，平安健康抗風險能力較優，經營情況具有“韌性”。 

自去年10月起，平安健康進一步深化戰略升級，聚焦B2C用户，提出“HMO健康管理+家庭醫生會員制+O2O醫療服務”的整體商業模式，向用户提供特定的差異化醫療健康服務，從而帶動客户數、客户黏性、客户認可度等增長。

在新冠復燃時期，線上問診成為許多居家人士尋醫的主要方式。隨着平安健康助力疫情防控，將其線上問診服務的體驗優化和模式創新，公司經營情況持續向好。根據2021年報顯示，平安健康醫療服務貢獻收入達22.88億元，同比增長8%，佔總收入31.2%。高盛在最新的研報中指出，“留意到疫情復燃下平安健康仍有積極跡象，例如4月份公司2C端業務在線流量同比增長20%。”

在多地疫情好轉下，平安健康修復能力強，盈利情況具有“彈性”。

隨着近期疫情形勢整體趨穩向好，平安健康針對復工復產人員如何做好職場個人防護、如何調整好復工心態等問題，通過來自呼吸科、內科、心理科等科室的醫療人員為用户進行專業科普，為企業復工復產助力。

能夠快速為2B端用户提供醫療服務，其主要原因來自於公司B端業務結構優化，並且依託母公司平安集團的龐大生態系統下，新產品與新服務推出正在提振市場對於公司盈利情況的評判。

例如，華泰證券對於平安健康商業模式看好，“通過升級戰略 2.0，平安好醫生將專注於通過提供會員服務和為高價值用户提供增值服務來創造收入。與以藥品/產品為中心的商業模式相比，這種商業模式具備更好的規模經濟和利潤率前景。”

值得注意的是，隨着戰略2.0深化，平安健康聚焦B2C用户，更好地服務支付方賦能供應方，並以會員制收費匹配增值服務收入的模式，對用户分層、產品分類，提高用户覆蓋面及黏度。2021年公司全年累計付費用户數快速增長至超3800萬，付費用户轉化率達24.8%，伴隨着HMO模式顯現成效，付費用户市場正在打開向上天花板。 

根據法國巴黎銀行測算情況來看，在總可用市場為7000萬擁有新產品的用户中，目前通過其HMO模型擁有100萬付費用户，市場飽和度小於1%，對於新產品需求仍然很大。未來，在處方藥銷售增長的推動下，2024年付費用户羣體有望佔總營收將達到42.4%（數據來源：華泰證券）。

超2億股票回購，支撐長期價值

實際上，從第三方的券商研報中不難發現，平安健康的基本面及未來發展前景被一致看好。而站在公司自身的角度，平安健康的管理層亦是認為公司被市場低估，並提議採取實際行動回購公司股份，提振市場投資者的信心。

具體來看，平安健康自去年的股東周年大會上就計劃股份回購。該提議於2021年12月13日獲董事會批准，隨後公司迅速反應並斥資回購。而且，在今年3月平安健康又開始了新一輪的股票回購，至4月底為止目前已完成最新一輪的股票回購。據筆者統計，公司此輪迴購共約1052萬股，耗資近2.13億港元。

圖表二：平安健康新一輪迴購情況

資料來源：公司公吿，格隆彙整理

隨後在2022年5月13日，平安健康還註銷了這1052萬股的回購股份，從而直接減少了公司的總股本。根據供需理論，目前在市面上流通的總股份已經減少至11.19億股，若在需求不變的情況下，公司的股價應當向上修正。

由此可見，平安健康愈加關注資本市場，高度重視股東利益，把回報投資者放在公司發展目標的重要位置，並通過回購註銷股份維穩公司股價，提升公司形象。

另外從資本市場的表現來看，平安健康股價正不斷震盪築底。經過前期的估值消化，目前公司的股價安全邊際已相對較高，而公司真金白銀回購公司股份，更是凸顯公司的投資價值。

平安健康進行大筆回購對公司的股價來説無疑是一個積極的信號，但是公司的長期價值歸根結底還是在於基本面是否有所改善。而平安健康的基本面已經出現了質的改善。

例如華泰證券就對於公司的商業模式以及盈利改善表示強烈看好：“平安健康以服務為中心的業務模式的長期盈利潛力並未完全在股價中反應。”

整體而言，隨着收入結構的改善以及新產品的推出，平安健康的盈利能力將大幅提高，在收入保持增長的同時，公司的虧損有望縮窄。而且，公司在未來探索跑通新商業模式後，將構築全方位的競爭壁壘，收入和利潤將同步增長，其長期價值中樞也將不斷向上。

目前，平安健康的盈利數據情況也驗證了公司基本面改善的確定性較高。站在市場的角度來看，近年來資本市場在經歷多輪行情演繹之後，對業績邊際向好的公司尤為偏好，並賦予其確定性的估值溢價。而平安健康正是屬於這一類型的公司，近期市場也漸漸發現了公司的價值所在，股價表現也呈現出“觸底反轉”之勢。筆者認為，接下來公司有望獲得更多資金的青睞，將對公司股價形成強力支撐。

外部因素：市場情緒向好，價值迴歸正當時

在股票市場中，流傳着這樣一句話：“在市場底部信心比黃金更為重要，耐心比鑽石更珍貴。”。誠然，如今最糟糕時刻已然度過，隨着市場信心的逐步修復，平安健康這類被低估的優質公司將會獲得估值重構。除了公司自身在做好股份回購以及夯實基本面以外，平安健康還將迎來更為寬鬆的政策環境，以及日益回暖的經濟大盤。

從宏觀的角度來看，美聯儲“縮表”的影響對港股市場的負面衝擊力度進一步弱化，而且美國的長期國債利率區間震盪並已開始出現走弱的跡象。另外據興業證券全球首席策略分析師張憶東的研究，美元指數未來有望維持高位震盪，甚至階段性走弱，有利於人民幣匯率和港元匯率的穩定。

如此種種，意味着目前全球投資者的避險情緒已逐步消散，中國資產殺估值的情況也出現了大幅改善。儘管全球資金仍存在迴流美國的可能，但是伴隨着上海復工復產的陸續推進以及利好政策頻出，中國經濟企穩具有強烈的預期。經過前期悲觀型的過度超調，A股和港股的投資性價比凸顯，配置的機會正浮出水面。

聚焦到互聯網行業當中，此前市場恐慌性下跌的關鍵原因之一便在於：政策監管預期趨嚴。去年10月份，國家衞生健康委員會發布新的監管文件《關於互聯網診療監管細則（徵求意見稿）》，禁止“以藥養醫”、禁止AI替代醫師接診等要求，導致了投資者的恐慌性拋售。

實際上，監管政策的出台是為了規範化在線醫療行業的健康發展，而非桎梏其成長壯大。而平安健康並沒有超脱監管規定，始終遵守相關政策指引，筆者認為市場所擔心的監管風險對公司影響是有限的。

基於政策風險的這一顧慮，國際頂級投行的觀點也可以參考借鑑。從摩根大通對中國互聯網中概股的態度大轉變中也可以發現，海外知名的投資機構已開始全面看多中國互聯網企業，並預期中國在互聯網行業方面的政策將會有所寬鬆。

不僅如此，在此前悲觀的情緒下，市場沒有發掘到公司以服務為中心業務模式的長期盈利潛力。隨着市場情緒從悲觀恢復理性，平安健康的價值將被市場發現完成估值迴歸，甚至未來在樂觀情緒下，其估值水平還將獲得進一步的提升。

此外，券商給予平安健康的目標價也可以視為錨定價格。在近期券商的研報中，高盛給予公司31.0港元的目標價，華泰證券給予公司30.5港元的目標價，廣發證券給予公司31.4港元的目標價。而截至2022年6月1日收盤，平安健康的市場價為20.00港元，相較於這些券商的目標價存在超50%的上行空間，公司的價值有待被市場發現。

圖表三：平安健康獲得多家券商看好

資料來源：公開信息，格隆彙整理

小結

目前來看，港股醫療健康板塊處於築底期，經過前期估值的充分調整，正醖釀新的一輪行情爆發。一些優質企業基本面穩固，而估值已相當“便宜”投資性價比凸顯，尤其是細分賽道下的龍頭企業依舊展現出較強的成長性，更是具備較高的配置價值。

平安健康作為在線醫療服務平台的龍頭企業之一，公司的質地優秀基本面強勁，超前性的商業模式具有強烈的預期差。而且未來在新產品和服務推出的情況下，公司的盈利能力將會有所改善。展望未來，在股票回購等資本運作推動、國家利好政策頻出以及市場情緒逐步修復的刺激下，平安健康的上行潛力十足，值得重點關注。