本文來自：資識，作者：慧羊羊 志剛

精彩觀點

1.個人認為今年三季度或四季度可能會有一次本壘打的機會，就像2018年的年底一樣，可能會出現一個重大的投資機遇。

2.到了三季度和四季度，各種反饋可能會更加徹底，包括企業盈利、行業的變化、世界格局的變化等等，到年底應該會看得比較清楚。

3.從過去我個人的成長歲月來看，太順的時候確實要做一個反向的（操作）。

4.根據我個人經驗，如果遇到特別弱的市場，搶反彈，你的資金很小就無所謂。

但是如果你是很大的資金去參與弱勢中的反彈，往往是虧損的，是很難做的。

5.目前情況下，我們可能主要還是以消費、互聯網為主，醫藥相對為輔，高端製造我們也會增加一些比重，還有一些低估的價值股，比如分紅派息10%甚至更高的，我們也會參與一些。

6．在不出台消費税的影響下，白酒行業還是作為一個主要的方向。另外，像啤酒乳業等等，我們在消費這個行業裏面會重點關注。

7.關於風控，其實要給自己留有迴旋餘地。當你有準備了，而且真的發生了，可能會有一個不小的坑出來，可能正好是機會。

8. 未來我們配置的行業可能會稍微分散一些，但總的來説，在有本壘打的機會時，我們還是希望全力以赴。

以上，是東方港灣公司董事長但斌近日在一場客户交流會上，分享的最新觀點。

但斌回顧了過去一年的操作，坦言過去一年產品做得不好。作為基金的管理人，吸取的教訓還是應該做風控的，要讓持有人的體驗更好一些。

“説句坦率的話，我們去年就應該下定決心去做降倉位了，這幾個月還算好一些，但是總體來説還是有點晚。”

據介紹，目前東方港灣的現金比重佔到9成左右。歷史上，也曾多次保持10%的倉位度過危機。

一季度東方港灣旗下部分產品還有正回報，目前公司管理規模大概在250億，申購和贖回沒有太大的變化。

但斌認為，今年三季度或四季度可能會有一次本壘打的機會，屆時可能加倉的行業包括醫藥、消費、互聯網、高端製造等。

歷史上做過多次

保持10%的倉位度過危機 

對東方港灣來説，去年在歷史上來説也是極具挑戰的一年。

擅長的幾個方向，消費、互聯網、醫藥、 教育，包括高端製造等等，都面臨了非常大的挑戰。

我們過去投的海外教育股，主要是投的美股，前年底海外那部分都賣掉了。去年因為行業政策帶來的變化大家都看到了。

消費去年幾次變化都跟消費税的影響有關，見完高點以後也是一路下跌。

醫藥集採也是一個政策變化，導致醫藥行業出現了比較大的變化。甚至不太受（集採）影響的一些公司，在國際局勢變化、制裁擔憂等因素下，有比較大幅的下挫。

今年春節回來，我們做了一個風控處理。

從過去我個人的成長歲月來看，太順的時候確實要做一個反向的（操作）。

像2015年，我們在股災最高點基本上就全部賣掉了，當時就剩了10%的龍頭白酒。2016年的年終才又滿倉。

我們在2018年的5月份、8月份，倉位也降下來，也是剩了10%的龍頭白酒，還算比較順利。

那七年就比較順利。

一直到2021年的春節回來，鑑於企業盈利高估的情況，我們也想做一個風控，因為跌得太快了。這過程中有點患得患失。

到了今年的1月份和2月份，特別是俄烏戰爭起來以後，個人認為市場可能會面臨系統性風險。

汲取2008年（注：機械學習巴菲特滿倉操作，有差不多60%多的回撤）和白酒危機（注：茅台從250元一直跌到80元的過程中持續加倉”）的教訓，我們像2015年和2018年一樣，現在也就是保持了10%的倉位，也是以龍頭白酒為主，度過危機。

目前為止，還算躲過了3月份4月份，包括2月份的大跌市場。

2022年國內和國外市場都不好做

三、四季度可能會有本壘打的機會 

個人認為今年三季度或四季度可能會有一次本壘打的機會，就像2018年的年底一樣，可能會出現一個重大的投資機遇。

包括疫情、俄烏戰爭的後續影響，到時都會更加明確。

東方港灣成立後，一直在A股和港股操作，後來又在美股操作。去年我們的美股收益還是不錯的，今年因為做了風控，也沒有受到損失。

在美股這方面，目前加息、縮表、通脹對市場都會有影響，伯南克也説面臨自上世紀70年代以來的重大變化。

今天資本市場面臨的是全球變化的挑戰。總體來説，真正純美股，像Roblox也是跌了80%，美股跌起來可能不比中概股要小。

在美國市場，這種過去比較高估的、靠講故事的公司都是大幅下跌，甚至像Netflix、 Facebook這樣業績不達預期的，一天可以跌30%多，這個是很恐怖的。

包括今年老虎基金，我估計已經50%的浮動虧損，這在美國曆史上也是非常罕見的。

2022年的變化確確實實不太一樣，內外都不是特別好做，對市場的影響和預期也發生了一些變化。

短期股票市場已經有企穩跡象了，但總體來説，還是需要對上述的所有這些因素，有一個疊加的反饋。

到了三季度和四季度，各種反饋可能會更加徹底，包括企業盈利、行業的變化、世界格局的變化，今年對中國來説也是非常重要的一年，到年底應該會看得比較清楚。

目前來説，我們還是保留了大部分現金，來應對這種環境的變化。

各種因素有明確變化的時刻

會加大倉位 

在上述這些影響市場的因素有一個比較明確的，或者説能看明白變化的時刻，我們可能會加大倉位。

就像2018年和2015年，我們做完風控以後，會滿倉去操作。

在過去的歷史上，東方港灣一直是滿倉操作，除了有些系統性風險的情況。

系統風險表現的形式不一樣，像2015年是高槓杆、高估值帶來的整個市場的風險，2018年是貿易戰，今年是俄烏戰爭衍生的一些影響。

我們的投資跟巴菲特還是有很大區別，巴菲特有銀行的浮存金，可以逆向去做，也不用去控制倉位。

但是作為基金的管理人，我吸取的教訓還是應該做風控的，要讓持有人的體驗更好一些。

説句坦率的話，我們去年就應該下定決心去做降倉位了，這幾個月還算好一些，但是總體來説還是有點晚。

三四季度如果有機會

加倉擅長的消費、互聯網、高端製造 

三季度或者四季度，如果有機會，我們加倉的方向，還是傾向於比較擅長的那些方向。

以消費當中的白酒行業為例。現在這個行業就像房地產一樣，去年影響房地產行業的還有個房產税的問題，因為今年的情況，可能房產税不會出了，但是明年會不會出，未來會不會出？都不知道。

白酒行業最大的變化也就是消費税，今年這個情況，可能消費税也不能出了。像兩會期間也有代表提出用累計消費税方式徵收，針對比如龍頭白酒。

在不出台消費税的影響下，白酒行業還是做一個主要的方向。

另外，像啤酒乳業等等，我們在消費這個行業裏面會重點關注。

還有互聯網，反壟斷到現在已經一年多了，每次大的危機一般都要1-2年，在白酒塑化劑，包括三聚氰胺事件當中，我們都可以看到，每次大的危機都需要時間。

從互聯網龍頭企業的一季報跟蹤來看，業績可能還會有一些挑戰。

但總的來説，經過1-2年，互聯網反壟斷可能也會吿一段落，企業能做什麼不能做什麼，可能也有一個明晰的邊界了。

互聯網行業涉及面也比較廣，可能也會有一些機會。目前我們稍微持有一點點的外賣龍頭，我們也在觀察。

醫藥賽道受政策影響還是比較大。但目前總的來説，經過去年到現在所有政策基本上出的七七八八，當然盈利性的、服務性的（政策）可能不會再出，醫藥行業的機會確實是此起彼伏，我們會在這個方向上投出一些精力去參與。

另外高端製造方向，我們在海外投特斯拉投了很多年。還有低估值派息比較高的穩健增長的行業，特別是以國企為背景的一些行業或者企業，也會重點關注，比如煤炭，比如現在也持有一點點電信行業相關的公司。

未來我們配置的行業可能會稍微分散一些，但總的來説，在有本壘打的機會時，我們還是希望全力以赴。

問 答 環 節 

抱團背後的邏輯是不是長邏輯值得深思 

 問 自去年2021年年初以來，像基金的抱團股，它整個波動是比較大的，如何看待這個現象？

 但斌 真正的投資還是英雄所見略同，大家都認為好的東西才會去買。我不太認同抱團取暖這種概念，但大家喜歡用這個概念。

在美國投資也就是Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟這些公司，包括特斯拉。再看這次下跌，如果你不是拿了這些藍籌股，而是那些高估的小票，跌到百分之八九十都沒有了。

比如説你買蘋果，跌的時候它也會跌，但是肯定的是，它跌完以後就回去了，你買小票真的是死得很慘。

全世界的投資者，買蘋果、微軟、谷歌這些都是大基金，甚至養老基金、共同基金。要這麼説全世界都是抱團的。

我個人還是傾向於企業本身的變化，企業盈利，就是企業的長期未來是不是能夠得到大家認同。

我們知道的所謂抱團股的崩潰，有些本來底層邏輯是錯的，你非要去（抱團），國內的一些只要有半年一年的變化，不管長期的邏輯，他就買。

像去年的新能源等等，可能長期是一個重要方向，但是從企業的底層邏輯來説，它沒有像蘋果、谷歌這樣堅實的基石。

而像白酒主要還是政策的影響，如果能夠像過去一樣提價，量價提升，它也不會有變化。但是去年政策的變化影響比較大。

其實國內投資挑戰性更大，有機會大家都去抱，抱完之後它就沒有了。

就像我一個朋友説的，中國炒股票，就像聚光燈一樣，聚光燈打過來的地方，就是熱點，聚光燈一停嘩啦就下來了。形容得挺形象。

國內所謂抱團背後的邏輯是不是長邏輯，這個是需要思考的。

減倉主要源於對地緣政治影響的擔心 

 問 從產品月報可以看到，東方港灣在2月底，幾乎就是空倉狀態，也因此順利的躲過了三四月份的下跌。當時是基於什麼樣的原因去空倉？

 但斌 我們從1月中旬就開始減倉了，到了2月24號，俄烏戰爭一打響，我個人認為整個全球市場面臨一個系統性的風險，而且這個風險衍生的變化比較不可琢磨，特別是對我們國內的影響還是比較大的。

因為目前也看到了，包括北約東擴等等，美國和英國督促北約要擴張到全球，戰爭引起的衍生變化是非常大而且深遠。

我們幾乎每天都在見證歷史，而且這種變化還是讓人很擔心的，當戰爭發生以後，它的衍生變化是我們比較擔心的，現在我們也做了相應的處置。

20%-30%倉位參與下一次階段性的反彈，但總體大的機會可能要等到三四季度 

 問 這段時間行情有所反彈，因為東方港灣的產品幾乎是空倉狀態，那也就錯過了這一波反彈。如何來看待這個現象？

 但斌 我們現在還有10%左右的倉位，相當於倉位很輕。

我從業有30年了，1992年開始到現在正好整整30年了，東方港灣成立了也有18年。在這麼漫長的投資生涯當中，我經歷了A股市場所有的牛市和熊市。

在我個人的職業生涯當中，也經歷過港股、美股的一些大波動，根據我個人經驗，如果遇到特別弱的市場，搶反彈，你的資金很小就無所謂。

但是如果你是很大的資金去參與弱勢中的反彈，往往是虧損的，是很難做的。因為你不可能抄到每一個反彈的最低點，這個是很難的。

我們經歷過2008年、2015年，包括2018年，都是從年頭跌到年尾，中間看似很熱鬧，反彈還是很難做的。

下一個階段，我們也會小倉位，20%-30%去參與這種階段性的反彈。

但總的來説，我個人認為大機會可能要等到三季度和四季度。

做好準備，給自己留一些迴旋的餘地 

 問 你也提到了北約東擴的事件，如果這個事件持續發酵，對於未來兩年A股的行情會有怎樣一個影響？還有沒有機會去參與？

 但斌 像這次俄羅斯打仗，資本市場雖然一天跌50%，可能跌完之後反彈也很劇烈。

大的事件往往可能也是發大財的機會，你需要有準備。

比方像2008年，我們是一股都沒賣。從2008年6000多點幹到1600多點，你明明知道是機會，但是你沒錢了，而且就算反彈從1600反彈到3200，你只是稍微回點本。

而且還有一個問題，就是2008年往下走，比如當年我們買的保險龍頭、銀行龍頭、地產龍頭，這些東西它可能當時跌了百分之八九十。

當市場反彈，它不一定漲這些東西，像保險龍頭到現在都沒有創出2007、2008年的高點。可能在下一波新的高潮來臨的時候，可能就換行業、換企業了。

關於風控，其實要給自己留有迴旋餘地。

當你有準備了，而且真的發生了，可能會有一個不小的坑出來，可能正好是機會。所以我是這麼理解的。

如果目前情況延續，將以消費、互聯網為主，醫藥為輔

 問 剛才你提到比較看好像白酒、互聯網、醫藥、高端製造等等這些行業，未來如果你加倉，這幾個板塊之間是怎樣一個配比？

 但斌 我們是希望集中之餘稍微分散一些，合理配置。

而且政策對國內投資的影響確實是非常大的，我們只能根據當時的情況做側重。

但是如果目前的情況延續，我們可能主要還是以消費、互聯網為主，醫藥相對為輔，高端製造我們也會增加一些比重，還有一些低估的價值股，比如分紅派息10%甚至更高的，我們也會參與一些。