本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：肖斐斐 彭博

存款利率市場化調整機制的建立，使存款與貸款終端利率借市場利率形成了協同，有助於銀行業息差更平穩運行。“直接掛鈎”方式，尚未疏通同業負債與存款產品間基於平價的替代作用，判斷存款市場“供不應求”的非均衡狀態或仍將延續。分化格局延續下，料具備存款精細化管理能力、非價格競爭力的銀行將持續勝出。

▍利率市場化下的存款市場供需。

國內存貸款利率市場化的推進經歷了四個階段，其中2015年前通過漸進方式放開了對存貸款利率的傳統管制，2019年以來主要通過LPR形成機制改革來解決利率“雙軌”問題。彼時以來，國內存款市場呈現“緊平衡”的態勢：

1）市場供需：供不應求。需求端，外部監管因素和內部考核因素，導致國內銀行對於存款存在“天然需求”和路徑依賴；供給端，利率市場化和客户利率敏感性提升，促使“存款搬家”持續。供給矛盾下，2019年以來全市場存款結構持續呈現定期化、頭部化和非銀化的特徵。

2）終端定價：相對剛性。貸款端：以LPR報價利率為新的基準，19M8改革以來1年期LPR報價利率合計下行61bp，上市銀行貸款收益率亦從19H1的4.73%，下降至2021年的4.42%；存款端，仍以存款基準利率（2015年後未調整）為參考，2021年上市銀行存款付息率1.73%，較2016年末抬升22bp。

▍市場化調整機制—現階段存款定價政策的優解。

4月底以來建立的存款利率市場化調整機制，核心內容包括：

1）動態掛鈎：自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。

2）柔性機制：銀行可根據自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實際調整幅度。此外，對於存款利率市場化調整及時高效的金融機構，人民銀行給予適當激勵。

▍行業影響：存貸利率協同有助於息差壓力緩和。

存款利率直接掛鈎LPR報價利率和國債利率後，存款和貸款利率有望通過市場利率形成協同。測算來看，若年初1Y和5Y LPR報價分別下降5bp/5bp，則對當年和次年息差的影響分別為-0.5bp/-0.3bp以及-1.2bp/-0.8bp；若年初活期和定期存款利率下降5bp，則對當年和次年息差的影響分別為+0.9bp/0bp以及+1.2bp/+0.6bp。正因如此，得益於存貸利率的協同趨勢，下階段銀行息差運行或更為平穩。

▍個體影響：預計存款市場的分化格局仍將延續。

此次建立的基於“直接掛鈎”的市場化調整機制，尚未疏通同業負債與存款產品間基於平價的替代作用，判斷存款市場“供不應求”的非均衡狀態或仍將延續。在此背景下，未來在客户畫像、收益測算、產品投放、定價授權、考核引導等方面更具精細化管理能力的銀行，未來有望更好地實現存款量價協同的最佳方案。此外作為更高階的致勝之道，非價格競爭力培育亦尤為關鍵，包括差異化、特色化的服務、渠道、產品能力。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。

▍投資策略：

存款利率市場化調整機制的建立，使存款與貸款終端利率借市場利率形成了協同，有助於銀行業息差更平穩運行。“直接掛鈎”方式，尚未疏通同業負債與存款產品間基於平價的替代作用，判斷存款市場“供不應求”的非均衡狀態或仍將延續，分化格局延續下，料具備存款精細化管理能力、非價格競爭力的銀行將持續勝出。板塊投資而言，近期局部疫情對宏觀經濟預期與銀行經營預期帶來一定擾動，靜待後續疫情防控、穩增長及穩地產政策的效果顯現。個股投資邏輯，需要兼顧行業估值提升的系統性機會+商業模型升級的個體性機會，組合為：招商銀行、興業銀行、平安銀行、郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。