據格隆匯新股瞭解，美廬生物科技有限公司（以下簡稱“美廬生物”）日前更新招股説明書，擬登陸創業板，東方證券為其保薦機構。

美廬生物前身美廬有限成立於2001年，是由陳林、彭夢君夫婦共同出資設立。IPO前夕，陳林直接和間接控制公司70.51%的股份，為公司的控股股東及實際控制人。除此之外，持有公司5%以上股份的主要股東有匯昌投資、長江領秀以及西域和諧、西域拓海。

競爭力不足

美廬生物是一家主要從事嬰幼兒配方乳粉、調製乳粉、特殊醫學用途配方食品級其他營養品等相關產品的研發、生產和銷售。目前，公司擁有“美廬”、“愛悠若特”兩大嬰幼兒配方乳粉，產品包括6個系列。

2019年-2021年，公司實現收入由3.56億元增長至3.85億元，年均複合增長率為4.03%；相對應的歸母淨利潤由8265.38萬元增長至9557.81萬元，年均複合增長率為7.53%。

分業務來看，美廬生物主營產品為嬰幼兒配方乳粉、調製乳粉和特醫食品，其中，嬰幼兒配方乳粉貢獻收入的絕大塊頭。但值得注意的是，近年來，嬰幼兒配方乳粉的收入規模持續萎縮，收入佔主營業務收入比重由81.88%下降至65.67%，主要是自產產品的收入規模下降明顯。

對此，公司表示一方面由於羊奶粉、有機牛奶粉等高端產品發展迅猛，一定程度上擠壓了牛奶粉市場空間；另一方面，受新生兒數量下降的影響，市場需求下降，行業競爭加劇。

事實上，儘管受到潛在的新生人口數量下滑等因素影響，國內乳粉市場進入調整階段，但由於嬰幼兒配方乳粉價格持續上升，乳粉行業的市場規模仍保持增長趨勢。Euromonitor數據顯示，2019年嬰幼兒配方乳粉的市場規模達到1754.8億元，預計到2024年將接近2500億元。

而截至2021年底，中國已批准1325個嬰幼兒奶粉配方註冊，美廬生物獲得18個。與行業內巨頭相比，公司仍具有很大差距。美國的雀巢惠氏、國內的伊利、蒙牛、飛鶴、貝因美、澳優等分別獲得註冊配方數量40個、45個、54個、54個、60個、45個。

與此同時，美廬生物的毛利率不及行業平均，且呈現波動下滑態勢。報吿期內，公司綜合毛利率分別為48.29%、46.22%、46.58%，同期行業平均毛利率分別為52.35%、51.57%、49.66%。這也就意味着，公司品牌溢價能力較低，競爭力稍顯不足。

產能利用率僅70%

此次上市，美廬生物計劃募集資金約3.83億元，分別投向於新建年產1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產線，品牌推廣及銷售渠道建設，營養健康研發中心，企業信息系統升級改造。

其中新建年產1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產線項目，若順利投產後，將增加嬰幼兒配方乳粉的產能5000噸，調製乳粉/特配粉產能2000噸，加油乳清配料粉年產能3000噸。

事實上，美廬生物近年來有明顯的產能過剩情況。2019年-2021年，公司產能利用率僅分別為66.29%、70.84%、70.15%。美廬生物此次大幅擴產，公司或將面臨新增產能不能及時消化等風險，且更加考驗其產品競爭力及對外銷售能力。

目前，美廬生物銷售以經銷模式為主，收入佔比超過8成。不過，這幾年經銷模式的收入規模停滯不前，甚至出現下滑。從經銷商變動情況來看，2019年、2020年、2021年底，公司經銷商數量為636家、770家、692家。其中2021年，出現307家經銷商退出的現象，超過了新加入229家經銷商的數量，一定程度上也反映出公司產品競爭力削弱。

與此同時，公司在銷售費用投入方面較為吝嗇，其銷售費用率持續下滑，由2019年的15.59%下降至13.13%，低於同期行業平均水平在28%左右。在產品競爭力稍弱的背景下，公司並未加大相應的廣吿宣傳及市場營銷推廣，或將進一步降低其品牌知名度及影響力。隨着國內乳業的競爭加劇，美廬生物的處境恐怕只會愈發艱難。

小結

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在奶粉領域，有個比較反常的消費情況，就是賣得便宜的奶粉反而得不到認可。這也使得，整個市場產品趨向高端化發展，同時品牌知名度越高的企業更受市場消費者青睞。近年來，由於奶粉的高毛利率，吸引了不少乳業巨頭進入，伊利、蒙牛等爭相加大奶粉市場佈局，不斷擠壓中小乳企的生存空間。

相較於行業巨頭，儘管美廬生物入行時間較早，但目前其自產產品收入規模下降、盈利水平下滑、產能利用率不足等諸多問題，均反映出公司的生存窘境。在激烈的市場競爭下，公司未來之路難言樂觀。