4月28日中梁控股(02772.HK)發佈公吿，公司將對5月、7月到期的兩筆美元債進行展期。本次展期向市場展現了中梁控股“絕不躺平”的態度，面對即將到期的債務，公司積極與債權人溝通落實展期方案，以爭取更多時間應對當前行業低迷環境下帶來的現金流承壓的短期困境，並以更加穩健的姿態等待市場的復甦。

1、債務順利展期，中梁控股輕裝上陣迎接發展窗口期

根據公吿所示，本次中梁控股將2022年5月19日到期的3.0億美元舊券1以及2022年7月29日到期的4.5億美元舊券2按照比例置換成2023年4月15日到期的2.17億美元新券1和2023年12月31日到期的5.33億美元新券2，預期兩筆舊債券實際平均展期1.4年。

同時公吿指出，公司另一筆2022年8月到期的存量規模在1.5億美元的私募美元債，也已於此前4月26日簽定“再融資貸款”協議，展期至2023年。這也意味着，在經過這三筆展期落定後，屆時在2022年底前公司都將無境外債本金到期。

而隨着明年公司將這一系列境外債務還清，中梁控股近些年也都將無大的債務到期壓力。

很顯然，不像一些房企要等到違約臨近時或違約發生後才想着展期等開展自救動作，中梁選擇的了一種積極主動管理債務的模式，面對行業下行階段，公司提前把脈市場趨勢，索性將幾筆債務一併展期，在這一果斷而不拖拉的動作下，為公司爭取了時間換取空間的絕好時機，公司身上的債務包袱得以卸下。

此舉展現了中梁控股與其他一些債務違約類房企與眾不同的一面，即公司並非是還不起錢，而更多的是未雨綢繆，及時對財務結構進行調整，通過積極的債務管理應對未來不確定性風險。而這也將有助於中梁控股輕裝上陣，為其在接下來行業新的發展窗口期打好下一場爭奪戰。

換言之，此次債務順利展期後，公司資金壓力將得到有效緩解，後續伴隨行業轉暖，公司也將進一步利用市場修復窗口期促銷售、抓回款，保交付，以此尋求穩步擴張，迎接新的發展機遇。

實際上，面對行業風險暴露，中梁始終保持了積極作為的一面。一方面公司強化債務管理，持續保持穩健的財務基本面。年報顯示，公司淨負債率已由2021年中期的56.1%進一步下降至35.4%。同時根據最新情況來看，截止今年3月31日公司有息負債僅為340億，而在2021年年底該數值達到402億，實現了較大幅度的縮減。

另一方面，公司加速去槓槓的同時，面對美元債市場的波動，亦咬緊牙關在市場上開展回購動作，不斷向市場釋放出積極信號，提振行業信心。數據顯示，自2021年7月至今年3月底，中梁已歸還或回購合計約12億美元本息的境外債務。

正如天風證券所認為的，本輪信用風險，其本質原因還是房企種種不規範的經營模式在一系列規範化的監管整頓中暴露，並且被下行週期進一步放大。行業風險考驗民營房企的自救能力和市場內生的消化能力。

這也意味着，在大浪淘沙過後，行業後續將進入有序發展新階段，而最終經歷“極端壓力測試“留下來的房企，其勢必有其經營發展的獨到之處，在行業新的發展窗口期將面臨新一輪加速發展的新機遇。

遵循上述邏輯，中梁控股顯然將是其中的受益者。憑藉公司當前不斷推進營銷、加快銷售回款，持續優化財務，提升經營效率，降本增效等動作，公司也將有望邁向新的發展台階。從數據層面亦能夠見微知著，2021年中梁控股已收客户款項(合約負債)增長至1208.16億元，這意味着配合接下來行業持續向好的大環境，公司前期積累的充裕“庫存”都將奠定其後續業績的穩步增長，併為其打通現金流的良性循環，夯實穩健發展的根基。

2、行業風險事件爆發背景下，“展期”動作有助於房企緩解流動性壓力

結合中梁的展期動作再來回顧這一輪地產行業的信用風波，在經歷了一系列政策嚴厲的監管後，銷售端不暢、融資端受阻，導致的現金流斷裂等問題成為壓倒不少房企的最後一根稻草。2021年國慶期間，在以花樣年的一筆境外債宣佈違約後，市場投資者對地產行業的債務擔憂不斷升級，投資者們紛紛拋售相關地產債，直接造成了中資房企美元債開始出現大面積暴跌，地產行業股債雙殺，可謂“萬馬齊喑”。

當房企在銷售端受阻、現金流短缺以及資產無法變賣、外部資金無法引入時，債券的違約就成為板上釘釘的事。根據資料顯示：“截至目前債務違約房企名單有中國恆大、華夏幸福、藍光發展、協信遠創、泰禾、中國泛海、北大資源等等。"在這些公司中，有的公司基於自身現金鍊的斷裂，面對債務問題選擇了“躺平式”的面對，要知道當債務實質違約後，面對房企的還將有評級的下調，融資進一步受限，以及引發的一系列信任危機，這對現階段的房企無疑將是致命的打擊。

值得一提的是，絕大多數公司並未就此躺平自暴自棄，而是積極尋找解決辦法，通過展期等方式與投資者進行溝通，取得市場的信任。

要知道在大多房企中，面對此輪信用危機風波，僅僅只是外部大環境的劇烈變化帶來了短期經營的擾動，同時又恰好碰上了償債的高峯期，由此引發了一系列連鎖反應。根據資料顯示：2021年、2022年、2023年，是中資地產美元債的三個償債高峯年，其中2022年將是最頂峯。按月份來看，2022年1月、3月、4月、6月，2023年1月都是償債高峯期。從現在起至2023年末，中國的地產商合計要償付約合7687億元人民幣的美元債。

在此現狀上，對比債務實質違約的雙敗局面，房企通過主動展期得以喘氣，暫緩了還款的壓力，為企業爭奪下了寶貴的黃金時間。由此看來提前展開債務展期動作不妨為一個雙贏的應對策略，其與債務違約亦有着本質的不同，其代表的是房企主動管理財務、控制風險的積極作為，也是對投資人負責任的做法。透過此舉，不難預期的是，一旦房企熬過了行業的低谷之後，也將有望迎來柳暗花明又一村。

3、結語

進入新年以來，關乎地產行業的政策暖風頻吹，但我們仍然要高度認識到內外部環境的複雜性和不確定性，就中梁而言，公司通過合理的財務安排“轉攻為守”，亦是防範風險，推動公司健康、可持續發展的應有作為。一旦後續行業情況更為明朗，公司也將形成更好的“進攻”姿態，在行業中實現突圍。公司不斷強化風險意識，致力於穩健高質量發展，亦持續驗證着其穿越週期的實力。