哪些“固收+”基金抗住了調整？

格隆匯 04-26 14:50

本文來自格隆匯專欄：中金研究作者：胡錦瑤劉均偉等

2022年以來，受到多重因素擾動，權益市場整體震盪下行，各類“固收+”基金業績也受到了不同程度的衝擊；一季度新發產品熱度持續下降，2019年來總體規模首次收縮，易方達頭部優勢保持，招商、富國、安信基金等持續進步；二級債基雖規模縮減最為顯著，但淨申購份額仍穩居首位。

摘要

風險收益：“固收+”產品收益受阻，股票多空基金相對佔優

收益端：從整體獲得絕對收益的情況來看，“固收+”基金表現不佳，僅7%左右產品2022年一季度獲得正收益。2022年一季度，僅7%的“固收+”產品獲得了正收益，較上季度比例顯著回調，其中，一級債基和股票多空產品表現稍好，單季度有25%左右產品收益為正，但平均來看也未獲得正收益，二級債基、偏債混合基金、靈活配置基金及偏債混合FOF等平均收益均在-3%左右。從具體基金產品來看，規模1億元以上的產品中，2022年一季度表現最好的產品是安信民穩增長A，單季度收益率達到6.12%，但最大回撤也達到10.35%，收益風險比雖相對不高，已屬今年以來突出表現代表；緊隨之後的是安信穩健聚申一年持有A和安信平衡增利A，單季度收益均超過3.5%，安信基金包攬前三。

風險端：2022年一季度，“固收+”普遍經歷較大回撤，股票多空基金整體回撤相對較小；一級債基由於權益倉位相對較低，平均回撤普遍低於其他品類，最大回撤達2.43%；其他類別的“固收+”基金最大回撤平均都達到了4%以上。

規模變化：市場規模三年來首次下滑，招商、富國、安信持續進步

總量規模：截至2022年3月底，全市場共有1697只“固收+”產品，規模接近2.6萬億元，相較去年末小幅縮減2.75%；其中，僅股票多空基金規模小幅增長，其他品種規模均不同程度縮減，二級債基規模下降最為顯著，單季度縮水2000多億元。易方達基金依然穩居首位，管理規模達到4000億元，市場佔比稍有下滑，仍達到15.40%，此外，招商基金一季度規模增量持續領先，接近150億元，排名穩居第二，廣發基金、南方基金、富國基金管理規模均超過1000億元。

新發產品：受市場整體行情不振影響，穩健投資產品關注度也有下降，一季度“固收+”產品整體發行降温，累積新發產品81只，合計募資規模達658億元，數量、規模均較上季度持續縮減。總體發行節奏及熱度明顯下降，從一季度首發規模前十的“固收+”基金明細來看，主要集中於偏債混合型基金，平安盈禧均衡配置1年持有A(FOF)和博時恆鑫穩健一年持有A首發募資相對靠前，但也未超過50億元。

申贖情況：從淨申贖規模來看，一季度“固收+”基金總體份額呈現淨贖回，各細分品類合計淨贖回份額達512億份；其中，二級債基（+421億份）和一級債基（+54億份）均呈淨申購，偏債混合型基金淨贖回份額較大（-633億份）。從基金公司維度來看，招商基金、富國基金、景順長城基金和鵬華基金產品整體淨申購份額領先，均超過100億份。從單個基金維度來看，招商安華A、富國穩健增強AB單季度淨申購份額靠前，淨申購份額均在80億份以上。

配置情況：整體倉位下調，加倉低估值板塊細分行業

2022年一季度各類“固收+”產品權益倉位普遍下調，重倉股票的行業分佈更迭顯著，主要增持行業：銀行、有色、房地產、煤炭等偏低估值的行業；主要減持行業：電子、醫藥、機械、國防軍工等行業。從各類“固收+”基金持股明細來看，各細分品種重倉持股存在差異，累積持倉市值前十的股票中，招商銀行、貴州茅台、隆基股份、海康威視等依然為核心持股。

正文

2022年以來，受到多重因素擾動，權益市場整體震盪下行，各類“固收+”基金業績也受到了不同程度的衝擊；一季度新發產品熱度持續下降，2019年來總體規模首次收縮，易方達頭部優勢保持，招商、富國、安信基金等持續進步；二級債基雖規模縮減最為顯著，但淨申購份額仍居首位。

分析樣本：一級債基、二級債基、偏債混合型基金、偏債混合FOF、股票多空基金和靈活配置基金（近四個報吿期最高倉位不超過40%）

風險收益：“固收+”產品收益受阻，股票多空基金相對佔優

收益端：2022年以來，受到美聯儲加息、地緣衝突、新冠疫情等因素的擾動，權益市場整體震盪下行，多數行業大幅下挫，各類“固收+”基金業績也受到了不同程度的衝擊，年初以來總體表現不佳，僅少部分產品實現了正收益。

►正收益佔比：從整體獲得絕對收益的情況來看，“固收+”基金表現不佳，僅7%左右產品2022年一季度獲得正收益。2022年一季度，僅7%的“固收+”產品獲得了正收益，較上季度比例顯著回調，其中，一級債基和股票多空產品表現稍好，單季度有25%左右產品收益為正，但平均來看也未獲得正收益，二級債基、偏債混合基金、靈活配置基金及偏債混合FOF等平均收益均在-3%左右。

► 收益分化程度：“固收+”基金整體收益分化稍有緩解，其中，股票多空基金表現最為集中；一級債基、偏債混合FOF和靈活配置基金整體收益分化相對較小；而二級債基、偏債混合基金及可轉債基金季度收益分化仍然較大，收益最高與最低產品收益差普遍在20%左右。為避免規模過小引起的非正常淨值表現，規模1億元以上的產品中，2022年一季度表現最好的產品是安信民穩增長A，一季度收益率達到6.12%，同時最大回撤也達到10.35%，收益風險比相對不高，但已屬今年以來突出表現代表；緊隨之後的是安信穩健聚申一年持有A和安信平衡增利A，單季度收益均超過3.5%，安信基金包攬前三。

風險端：2022年一季度，“固收+”普遍經歷較大回撤，股票多空基金回撤相對較小；一級債基由於權益倉位相對較低，平均回撤普遍低於其他品類，最大回撤達2.43%；其他類別的“固收+”基金最大回撤平均都達到了4%以上。

圖表1: 2022Q1“固收+” 產品季度收益率分位數

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含2022Q1新發產品

圖表2: 2022Q1“固收+”產品最大回撤分佈

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含2021年之後成立產品

圖表3: 各類“固收+”基金2022Q1收益率前五（規模大於1億元）

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含2022Q1新發產品，轉債倉位=持有轉債市值/基金資產淨值

規模變化：市場規模三年來首次下滑，招商、富國、安信持續進步

總量規模：一季度“固收+”產品業績乏力，數量小幅增加，整體規模縮水。截至2022年3月底，全市場共有1697只“固收+”產品，規模接近2.6萬億元，相較去年末小幅縮減2.75%；其中，僅股票多空基金規模小幅增長，其他品種規模均不同程度縮減，二級債基規模下降最為顯著，單季度縮水2000多億元。從類別分佈來看，偏債混合基金數量及規模均佔據三分之一以上市場份額，二級債基與靈活配置型基金體量相當。從基金公司來看：易方達基金依然穩居首位，管理規模達到4000億元，市場佔比稍有下滑，仍達到15.40%，此外，招商基金一季度規模增量持續領先，接近150億元，排名穩居第二，廣發基金、南方基金、富國基金管理規模均超過1000億元。從具體產品來看，兩隻二級債基招商安華A和富國穩健增強AB單季度規模增長均超過100億元，其餘安信穩健增利A、安信穩健增值A、廣發集裕A、建信穩定得利A和天弘永利債券A單季度規模增長均超過50億元。

圖表4: 2022年一季度市場大幅下挫，“固收+”產品規模亦同步縮水

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31

圖表5: 2022Q1“固收+”產品數量分佈（只）

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31

圖表6: 2022Q1“固收+”產品規模分佈（億元）

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31

圖表7: 2022Q1“固收+”產品整體規模縮水

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，2022年一季度新成立基金規模變化=2022Q規模-發行規模

圖表8: 2022Q1“固收+”產品規模增長前二十

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含一季度新成立產品

圖表9: “固收+”產品管理規模前二十基金公司

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，一季度新成立未公佈季報產品規模按發行規模統計

新發產品：受市場整體行情不振影響，穩健投資產品關注度也有所下降，一季度“固收+”產品整體發行降温，累積新發產品81只，合計募資規模達658億元，數量、規模均較上季度持續縮減。總體發行節奏及熱度明顯下降，從一季度首發規模前十的“固收+”基金明細來看，主要集中於偏債混合型基金，平安盈禧均衡配置1年持有A(FOF)和博時恆鑫穩健一年持有A首發募資相對靠前，但也未超過50億元。從新發產品的託管行分佈來看，“固收+”產品依然偏好股份制銀行。

圖表10: 2022年一季度新發“固收+”產品規模亦大幅收縮

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31

圖表11: 2022Q1發行規模前十的“固收+”基金普遍在股份制銀行託管

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31

圖表12: 2022Q1“固收+”產品申贖情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含一季度新成立產品

圖表13: 2022Q1“固收+”產品多數呈淨贖回

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含一季度新成立產品

圖表14: 2022Q1基金公司“固收+”產品合計淨申購規模前十

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含2022Q1新發產品

圖表15: 2022Q1淨申購規模前二十“固收+”產品明細

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數據截至2022.03.31，不包含2022Q1新發產品

配置情況：整體倉位下調，加倉低估值板塊細分行業

伴隨着2022年一季度股票大幅回調，各類“固收+”產品權益倉位普遍下調，其中，偏債混合基金整體權益倉位下降最為顯著，降低約4%。2022年一季度“固收+”基金重倉股票的行業分佈更迭顯著，主要增持行業：銀行、有色、房地產、煤炭等偏低估值的行業；主要減持行業：電子、醫藥、機械、國防軍工等行業。各類“固收+”基金持股明細來看，各細分品種重倉持股存在差異，累積持倉市值前十的股票中，招商銀行、貴州茅台、隆基股份、海康威視等依然為核心持股。

圖表16: 各類“固收+”產品2022Q1整體權益倉位變化