Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

01美股三大指數上週五均跌近3%，港股承接外圍低開逾300點，走勢反覆向下，曾最多跌854點下試二萬點關口，收報跌769點，成交額約1348億。除了早前美聯儲主席發表鷹派言論，最新票委梅斯特也支持多次加息50個基點，但反對單次加息75個基點的激進步伐，隨着多位官員表態，金融市場逐步反映接下來3次加息均兩碼更進取的加息步伐。近日10年期和2年期長短債息走勢有所回落，但債息曲線繼續趨平下，也限制了央行的收水力度。筆者認爲今年上半年仍會維持激進加息步伐，但今年尾至下年未必可維持激進加息步伐，市場現階段不排除提早消化過度加息的行情，觀察今周美國公佈的首季GDP和3月核心PCE等經濟數據，一旦GDP增長明顯放緩，或PCE見頂回落跡象確實，不排除金融市場風險胃納有所改善。此外，美元指數重上101以上並創逾兩年新高，令亞太和多個新興市場資金近期持續流出，韓臺印股市持續走低，今日滬深300跌近5%，跌穿上月中的反彈底部，見離岸人民幣兌美元再挫434個基點報6.56，人民幣經歷連續5日貶值，中美10年期國債債息倒掛幅度收窄，觀察人民幣短期貶值勢頭可否有所緩和，筆者料仍有機會下試6.8水平，對中資股的壓力未除。

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最新中證監召開的機構投資者座談會再次表示促進長期投資，進一步擴大權益投資比例，不過市場近期淡化內地官方的維穩發言，即使今日內地降準落地並釋放長期資金約5300億元，但因預期後續放水空間有限，最新發改委表示要積極擴大有效投資，人行官員王一鳴也發聲指要更大力度的宏觀政策來對衝疫情影響，使第二季經濟增速能夠重返5%以上，今日收市後國務院發佈《關於進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》，落實好餐飲、零售、旅遊、民航、公路水路鐵路運輸等特困行業紓困扶持措施，相信內地接下來會陸續出臺財政或產業支持政策提振內地經營。最新內地疫情在週末更有輕微反彈跡象，北京最近三天累計新增48宗確診病例，隨即惹起北京也封城的擔憂，內地疫情走勢存較大變量，官媒發文稱防疫與發展要防止顧此失彼，加上進行社會面清零，預期有上海的經驗後，即使北京採取封城相信也儘量降低經濟活動的影響，封城執行標準正在下降當中。整體來看，港股短線失守20,000萬點的支持位後，市場氣氛將變得更爲審慎，投資者先行觀望此位置會否成爲二次探底的支持位置。中長線看恆指今年預測市盈率僅約9.7倍，估值屬偏低和吸引水平，不排除短線仍有波幅，大市正進行尋底之旅，但相信離底部不遠，現時適宜分階段吸納，待疫情受控，加息預期回落，博取大市的反彈，故現時造淡博取大市再大幅向下的空間不多。

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招商銀行(3968)首季收入爲人民幣919億元(YoY+8.5% ; QoQ-5.5%)，純利爲360億元(YoY+12.5% ; QoQ-10.7%)，符合市場預期。經營方面，淨利息收入(YoY+10%)和淨利息收益率爲2.51%(QoQ+3bp)，受惠提高客戶存款佔計息負債比重由去年同期約76%至今季的80%，以及放貸利率上升(QoQ+4 bp)，抵銷存款成本環比上升2個基點，表現較市場爲好，不過今年上半年市場利率趨向下行，加上近期政府呼籲銀行「讓利」，淨利息收益率仍有壓力。首季非利息收入(YoY+6.3%)，當中手續費收入增速(YoY+5.5%)爲市場失望，較去年第四季同比上升15.4%大幅放緩，除了因去年高基數效應，另外因資本市場低迷影響財富管理手續費收入增速(YoY-11%)，短期資本市場維持震盪，財管業務疲弱將拖累非利息收入表現。資產質素方面，首季信用減值損失(YoY+4.8%)，因增加房地產的計提，不良貸款率較去年尾上升0.03個百分點至0.94%，不過招行撥備覆蓋率高達462%，整體資產質素仍較同行爲穩健，此前國常會鼓勵大型銀行降撥備率，預期有釋放撥備以增加盈利和派息的空間。總括而言，招行股價近期大幅走弱，主要因前行長田惠宇涉嫌嚴重違紀違法帶來負面影響，有傳事件與此前泰禾集團(一家位於福建省的地產商)有關，歸因泰禾集團此前出現債務違約危機拖累數間內銀包括招行，加上近日建行深圳分行多位高層相繼被查，而田惠宇早年曾掌舵建行深圳分行，早在今年3月中泰禾集團董事長黃其森曾被捕協助調查，黃其森與田惠宇曾經爲建行同事。另外招行過去數年曾經包銷泰禾的債券發行，市場揣測當中會否出現利益輸送，暫未知招行有否也涉及其中。市場憂慮監察調查後最後證實招行內部出現不合規經營，除會遭受大額罰款外，不排除要求重大整改，一旦部分業務的經營受限制，將拖累經營業務的增速。中長線而言，招行資產質素在同業中仍處於較優水平，預期可在零售銀行業務保護競爭優勢，以招行今年預測市賬率約1.3倍，輕微低過過去10年平均約1.4倍水平，但估值仍比同業爲高，非利息增長放緩下，加上面臨監管風險上升，估值或有壓力，加上外資基金過去偏愛招行，過去持倉處於高配水平，不排除倉位比例也會下調，故待前行長事件明朗化，市場消化相化相關事件後，纔有望修復失地。

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長城汽車(2333)公佈首季收入爲人民幣336億元(YoY+8% ; QoQ-26%)，純利爲16億元(YoY-8% ; QoQ-8%)，勝市場的預期。雖然長城因國內多地疫情爆發和封城措施影響，多家汽車零部件供應商停工停產導致長城汽車產能受限，令今年首季產銷量分別同比下滑14%和16%，不過受惠坦克和智能化等一衆車型的銷售佔比提高，首季單車ASP達到11.8萬元(YoY+29% ; QoQ+3.2%)，抵銷期內原材料鋁、鐵等上升壓力和銷量下跌影響，首季毛利率達到17.2%(YoY+2.1pct ; QoQ+1.9pct)，爲市場所意外。總括來說，短線預計隨着上海疫情開始緩和，汽車生產可逐步復甦，目前長城累積訂單有約20萬輛待交付，以及新車型的推出或刺激短期銷量回升。不過內地現階段宏觀消費仍疲弱，再者長城最近宣佈上調部分新能源車型售價，需關注集中在低端市場的歐拉系列在提價後會否削弱其電動車方面的銷售表現。早前乘聯會初步推算4月狹義乘用車零售銷量預計按年下降約32%，故單靠第一季毛利率回升而銷量繼續下跌，長城經營困境仍未擺脫，長城今年訂立190萬部的進取銷售目標，觀察4月5月的銷售能否出現明顯的改善，否則有機會在5月份後或調低全年銷售目標的潛在風險。長城股價年初至今下跌逾60%，以目前長城今年預測市盈率約8.5倍，估值雖然回落，目前博取股價反彈不宜太過進取，短線看反彈至12至13元附近受阻，大幅向上反彈空間有限。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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本星期美股繼續踏入業績期，其中FAMG的業續將左右大市，但市場憂憂慮息口將會上升過急，投資者風險胃納下跌，令美國三大指數再度走低。道指跌981點，報33881點。標指跌2.77%，報4271點。納指跌2.55%，報12839點。總括而言，美股三大指數到達反彈的阻力區，如果升穿便會轉勢，但上個交易日明顯到阻力區便掉頭回落，反映獲利盤不少。現在納指的支持位在今年三月低位，但要注意如果不慎跌穿該水平將會有巨大的跌浪，投資者入市時應小心部署

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今天再有中概股被美國證交所列入有機會被退市的名單，加上人民幣匯率亦大幅下跌至6.6，引發市場恐慌情緒升溫，加上A股急跌，拖累港股下跌，恆指收報19868，跌769點，總成交爲1348億，今天有15%的股票上升。總括而言，之前港股經過今天的下跌已把整個上升裂口回補，現在相信會下試三月的低位。如要入市的投資者，應重點選擇底部有極大成交的股份控制注碼入場，而且要嚴守止蝕。

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