上世紀整個70年代，美國結束了戰後一路高歌猛進的姿勢，進入艱難的經濟轉型期。經濟增長停滯與通貨膨脹高企就像兩條枷鎖牢牢困死了美聯儲，不得動彈。美國通脹於1980年飆升至令人咋舌的14%，失業率高達兩位數，人們生活在水深火熱之中。

世界是平的。1980年，阿根廷通脹率高達88%，土耳其高達108%，以色列更是飆升至132.7%。全球食品嚴重短缺，社會動盪引發政權危機，還進一步引發了國際貿易失衡，美日之間的對抗日趨激烈。

大通脹給全球帶來的重大沖擊與時代烙印，過去其實並不久遠。

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大通脹

4月12日，美國官方披露了3月份的通脹數據——CPI高達8.5%，超出預期的8.4%，前值7.9%，續創1981年以來的最高水平。

還好，美聯儲在年初灰溜溜認錯“通脹不是暫時的”，否則堂堂“全球央行的央行”的信譽更沒有地方可以擱。

美國去中心化金融公司Truflation基於區塊鏈的抵抗物價審查和篩選追蹤器顯示（數據中有40%與政府勞工統計局使用的商品一攬子數據相同），美國真實CPI在2月份就已經高達13.2%。

不管是官方亦或是民間披露的數據均顯示，美國通脹正在失控。當然，這並不是美國一家，就像上一次70年代。

今年3月，巴西通脹上漲至11.3%，俄羅斯上漲至16.7%，阿根廷瘋狂上漲至55.1%，土耳其更是飆升至61.14%。歐元區3月通脹為7.5%，遠高於2月的5.9%，創下歷史新高。其中，德國7.3%，創1990年兩德統一以來的最高水平。

全球G20裏面，一共有13個國家近期的通脹率超過5%，遠超央行們目標的2%水平。另外，只有4個國家的通脹率還處在正常水平（3%以內），包括日本、中國、沙特、印尼，分別為0.9%、1.5%、2%、2.64%。要知道，G20的經濟總量佔全球的85%，人口占全球的2/3。

去年説全球大通脹時代來了，不少人覺得是危言聳聽。那時歐美央行的大喇叭不斷重複着“通脹只是暫時的”的論斷。時至今日，全球通脹形勢明晰，我們離上世紀70年代漸行漸近了。

對於通脹，諾貝爾學獎得主米爾頓·弗裏德曼有一個非常重要的論斷：通貨膨脹，無論何時何地都是貨幣現象。其實，上世紀70年代的大通脹也沒有逃脱過。

有人説，70年代的大通脹是由於石油危機引爆的。其實啊，全球通脹是從1966年啟動的，1969年美國核心通脹已經飆升至6%，那時離石油危機爆發還有整整4年。

60年代開始，美國財政刺激力度空前，一方面是越南戰爭急需大量軍費開支，另一方面林登約翰遜政府大幅提高社會福利，美國赤字率從不足1%快速攀升至5%。在1971年，尼克松政府悍然宣佈美元與黃金脱鈎，佈雷頓森林體系土崩瓦解。從此往後，美聯儲再無枷鎖，開啟瘋狂印鈔模式，M2中樞很快高達10-15%。

有人説，去年開啟的全球大通脹與過往不一樣。你看看，2008年次貸危機之後，主要發達經濟體長期貨幣超發但並未出現通脹，説明貨幣和通脹之間的關係失靈。

其實，2008年三季度末至2017年末，美、歐央行資產負債表擴張非常誇張，累計分別為375%、209%，但同期貨幣供應量僅增長80%、30%，平均增速僅6.5%、2.8%，跟同期3.1%、1.8%的名義GDP平均增速大體相當。

然而新冠疫情爆發之後，美歐央行資產負債表擴張同樣激進，但支持財政赤字貨幣化，導致同期貨幣供應隨之大幅增長，這是本輪通脹高企重要原因之一。這跟此前的放水沒有引發高通脹有本質區別。

光是2020年，美聯儲購買了約52%的新增國債，由此支持財政支出形成的貨幣供應量佔美國新增M2的61%。去年末，美歐貨幣供應量分別同比增長24.9%、12.3%，而名義GDP增速分別為-2.3%、-5%，貨幣增長大幅偏離了名義GDP增速。

當然，本輪與過往的大通脹週期還有很大不同，在於新冠疫情以及戰爭帶來的供應鏈持續重大沖擊。

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加息能奏效？

面對通脹創下40年新高，歐美央行動作相當遲緩。美聯儲方面，在過去2年大幅擴表了5萬億美元基礎貨幣，剛剛於上個月停止放水，縮表還未正式開始，加息也僅僅於3月加息25個基點。歐洲央行更甚，只是同意加快取消持續多年的貨幣刺激措施，加息和縮表遠沒有着落。

現在，美聯儲很“懼怕”通脹繼續失控。其官員瘋狂表達鷹派立場，並暗示5月會加息50個基點，並開啟縮表計劃。但緊縮貨幣政策，能夠控制住通脹嗎？

本輪全球大通脹，來源於商品供給端以及需求端的雙重衝擊，與過往通脹週期不大一樣。我們可以把貨幣現象歸類於提升了需求，通過緊縮貨幣想來應該是緩解高通脹的一劑良方。

面對70年代的大通脹，日任美聯儲主席的沃克爾很有魄力，決心打斷通脹脊樑，把聯邦基金利率一度提高至20%以上。當然，這並不是沒有代價，美國經濟在1980年後的幾年內爆發了嚴重的經濟危機。不惜一切，也要加息，也要解決通脹，請問鮑威爾有這樣不破不立的魅力與勇氣嗎？當前美國債務規模、金融資產泡沫等創下歷史最高水平，不要説20%了，可能加息到2%就會觸發比較嚴重的後果。

美聯儲在去年硬生生錯過了把通脹扼殺在搖籃的最佳加息時間，未來必然會付出代價。

供給端呢，美聯儲無可奈何，卻是解決通脹的殺手鐗。

中國通脹為何控制得如此之好。一方面，2020年新冠疫情爆發的時候，中國央行沒有像歐美大水漫灌，更沒有財政赤字貨幣化，並且很快在當年5月開啟逐步收水的節奏，並在今年實體經濟需要的時候，適度保持貨幣寬鬆。另一方面，疫情速戰速決，雖然後來零星局部爆發，但整體供應鏈、產業鏈恢復很快，商品供給大規模增長，並出口海外市場，為全球通脹還做出了不小貢獻。

海外則不一樣，歐美日韓以及東南亞疫情愈發嚴重，供應鏈在“躺平”政策下有所修復，但仍然混亂不堪，遲遲沒有回到疫情之前的供給狀態。這有兩個例證。2021年，中國出口同比增長21.2%，較2019年增長26.1%。今年一季度，出口仍然大幅增長13.4%。

另外，外資FDI（國際直接投資實體）在2021年大幅流入中國1790億美元，同比大增20%。今年前2個月，FDI投資額378億美元（摺合2470億元人民幣），大幅增長37.9%。全球供應鏈與產業鏈進一步向中國聚集，可以側面説明海外市場供應鏈修復並不理想。

還有俄烏之戰，給全球通脹形勢帶來了深遠影響。中短期而言，會極大推高原油、小麥、玉米、有色金屬等大宗商品的價格，對於歐美通脹的衝擊立竿見影。

俄烏開戰後，歐美日澳等發達經濟體對俄羅斯採取了史無前例的制裁與封鎖。俄烏地緣政治風險加劇了逆全球化思潮，讓全球產業鏈更加割裂，還倒逼全球產業結構重組。

在過去美國領導的全球化秩序下，歐美製定規則輸出技術，擁有切蛋糕的刀，處於食物鏈最上層；中國為首的經濟體擁有強大的製造業能力，處於食物鏈中層；俄羅斯澳大利亞為首的經濟體擁有原材料資源，處於食物鏈下游，蛋糕相對最小。

中國這些年要大力發展高端製造業，開始搶佔食物鏈上游蛋糕。這亦是中美這些年博弈的重要因素之一。俄羅斯處在能源端，在經濟存量的大背景下，矛盾也非常突出。為了維持切蛋糕的全球經濟秩序，美國帶頭逆全球化，開啟中美貿易摩擦，北約也不斷東擴，對俄羅斯持續施壓。

在2018年二季度，中美貿易摩擦正式打響之後，全球主要經濟體產能設備投資和庫存開始下行，並在新冠疫情衝擊下遭遇重創。

俄烏之戰加速了逆全球化進程，會對全球通脹產生持續的影響。原來，各個國家都按照自己的產業定位去生產，搞的是及時供應鏈。但在中美貿易摩擦、新冠疫情以及俄烏之戰的大背景下，多國要搞宂餘供應鏈。比如芯片，中國在大力發展自己的本土產業鏈，俄羅斯會，歐洲也會。

在逆全球化大背景下，多國會發展自己的底層相對完整的供應鏈，科技創新成本上升。且全球供應鏈要重組，會推升製造業成本。另外，全球運輸基礎設施規模上升，運輸成本也會上升。總之，成本上升，效率下降，全球2%的低通脹狀態可能一去不復返。

儘管歐美高通脹可能會在數月之後築頂回落，但很快回到2%以下恐怕一點也不現實，就像70年代的大通脹持續了10年以上的時間一樣。

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尾聲

通脹是經濟很重要的一個宏觀變量，因為它可以較大程度上影響央行的貨幣政策。這不，4月13日，新西蘭和加拿大央行先後決定大幅度加息50個基點，創下2000年以來的最大單次加息幅度，並提出縮表要求。另外，韓國昨日意外加息25個基點。

發達國家央行為了遏制通脹，貨幣政策收緊步伐正在越來越激進。美聯儲也不會缺席，5月預計也會加息50個基點，並開啟縮表計劃。

海外股票市場會怎麼走？其實，趨勢已經明晰，不必多言。提前做好準備是一個聰明投資者最應該做的。古人云，高築牆，廣積糧，緩稱王，一點沒錯。