本文來自： 靜觀金融，作者： 張靜靜、宋進朝

摘要

3月，我國出口（以美元計）同比增長14.7%，1-2月為16.3%；進口（以美元計）同比增長-0.1%，1-2月為15.5%；貿易差額為473.8億美元，1-2月為1159.5億美元。

出口弱於去年同期但高於季節性，但下行壓力增大。以美元計價，我國3月出口增速較2月上升8.5個百分點，弱於歷史同期但略高於季節性。3月摩根大通全球製造業指數53%，全球製造業保持温和復甦態勢，對出口韌性形成支撐，但復甦動能有所回落，預計未來對出口的拉動作用將邊際減弱。此外，隨着海外生產進一步恢復，我國出口份額面臨放緩壓力。

出口增速拉動因素進一步由 “增量”轉向 “漲價”。2021年我國79%的出口由增“量”拉動，21%為漲“價”貢獻。去年Q4以來，大宗商品價格上漲以及芯片短缺等形勢導致“漲價”因素在出口貢獻權重不斷上升。今年1月、2月我國出口價格因素的貢獻度繼續上升，分別達到47.5%和238.8%。2月末俄烏衝突爆發，大宗商品等原材料進口價格進一步上漲，預計將進一步抬升我國出口企業生產成本和產品銷售價格，3月價格因素對出口的拉動或繼續強化。

進口增速轉負，衰退式順差特徵漸顯。3月進口同比增速較2月回落10.5個百分點至10.4%。俄烏衝突對我國農產品及大宗商品進口造成衝擊、其帶來的原油價格飆升也會增加我國進口的原油及其他產品成本，疊加疫情掣肘內需導致進口需求下降，我國貿易表現逐漸呈現衰退式順差特徵。

機電和高新技術產品增速回落，國別表現分化。3月農產品保持高增速，機電產品和高新技術產品增速繼續下行。分國別來看，對美國的出口增速為16.7%，前值13.7%；對歐盟的出口增速為23.3%，前值24.0%；對東盟的出口增速為12.3%，前值13.3%；對日本的出口增速為8.3%，前值7.4%。

預計出口增速將逐季回落。從一季度貿易數據來看，出口仍然保持較高的增速，但往後看，我們認為出口增速大概率逐季回落。1）消費品出口回落壓力大。一方面，海外“宅”經濟需求減少，後續美國補庫對消費品出口的拉動作用不再。另一方面，地緣政治風險高企，全球經貿復甦面臨較大不確定性，海外消費者信心受到打擊。2）全球供應鏈問題尚未緩解。中國出口集裝箱指數CCFI保持在歷史高位，美國製造業PMI供應商交付指數2月再次上升，海外供應鏈問題尚未得到持續性的改善。3）國內疫情對出口形成一定拖累。疫情短期導致物流運輸不暢和企業生產經營受阻等階段性問題，若短期不能有效控制，或將持續衝擊出口供應鏈。

正文

3月，我國出口金額（以美元計）同比增長14.7%，1-2月為16.3%。進口金額（以美元計）同比增長-0.1%，1-2月為15.5%。貿易差額為473.8億美元，1-2月為1159.5億美元。

 一、出口增速符合預期，價格貢獻走強

以美元計價，我國3月出口增速較2月上升8.5個百分點，增速弱於歷史同期但略高於季節性表現。3月摩根大通全球製造業指數錄得53.0%，顯示全球製造業繼續保持温和復甦態勢，對出口韌性形成支撐，但復甦動能有所回落，預計未來對出口的拉動作用將邊際減弱。

量價拆分來看，價格因素對出口的拉動作用進一步走強。2021年全年我國79%的出口由出口量的增加拉動，21%的出口增長由價格因素拉動。去年四季度以來價格因素在出口增速中的貢獻度佔比不斷走高，主要原因受國際大宗商品價格上漲、國內部分能源和金屬供給偏緊以及缺芯等問題影響，供給衝擊下出口價格抬升。今年1月份我國出口價值同比增速為21.0%，其中11.0%由數量拉動、10.0%由價格拉動，價格因素的貢獻度達到47.5%；2月份出口價值同比增速大幅下降至4.1%，出口價格拉動9.8%，而出口數量增速在季節性因素影響下拖累出口增速5.7%，價格因素在出口增速中的貢獻度大幅上升至238.8%。2月末俄烏衝突爆發，大宗商品等原材料進口價格進一步上漲，預計將進一步抬升我國出口企業生產成本和產品銷售價格，3月價格因素對出口的支撐作用或在繼續強化。

另一方面，3月進口同比增速較2月回落10.5個百分點至-0.1%。俄烏衝突對我國農產品及大宗商品進口造成衝擊、其帶來的原油價格飆升也會增加我國進口的原油及其他產品成本，疊加疫情掣肘內需導致進口需求下降，我國貿易表現逐漸呈現衰退式順差特徵。

 二、機電和高新技術產品增速回落，國別表現分化

以美元計價，3月農產品、機電產品、高新技術產品增速分別為20.4%、11.2%和9.6%，前值分別為21.5%、12.5%和14.7%，農產品保持高增速，機電產品和高新技術產品增速繼續下行。從具體品類來看，受俄烏衝突影響大宗商品稀土出口金額同比增長100%，但出口量僅增長0.2%。機電產品和高新技術內部產品表現分化較為嚴重。和1-2月相比，通用機械設備（+13.4%）、手機（+12.9%）、燈具照明裝置（+15.9%）增速上升，而汽車（-49.0%）、液晶顯示板（-26.2%）、集成電路（-12.2%）、家用電器（-4.9%）增速明顯回落。

分國別來看，對美國的出口增速為16.7%，前值13.7%；對歐盟的出口增速為23.3%，前值24.0%；對東盟的出口增速為12.3%，前值13.3%；對日本的出口增速為8.3%，前值7.4%。

三、預計出口增速逐季回落

從一季度貿易數據來看，出口仍然保持較高的增速，説明疫情後我國出口結構的改善、高附加值產品出口提高增強了我國出口的韌性。但往後看，我們認為出口增速大概率逐季回落。

     （一）消費品出口回落壓力大

一方面，隨着海外放鬆疫情管制，“宅”經濟需求減少。美國傢俱、家用電器等地產後週期產品補庫已超過其歷史零售庫存水平，而以服裝及服裝配飾為代表的消費品在今年1月也已達到歷史零售庫存水位，因此可以預見後續美國補庫對消費品出口的拉動作用不再。另一方面，地緣政治風險高企，全球經貿復甦面臨較大不確定性，海外消費者信心受到打擊。

     （二）全球供應鏈問題尚未緩解

出口價格仍維持高位。中國出口集裝箱指數CCFI持續攀升，2022年創下歷史新高3587.91後小幅滑落，但仍保持在歷史高位，價格一方面對出口增速形成支撐，另一方面削弱我國出口產品的國際競爭力。全球供應鏈問題能夠持續改善尚待觀察。美國製造業PMI供應商交付指數在去年底回落後2月再次上升，海外供應鏈問題尚未得到持續性的改善。

     （三）國內疫情對出口形成一定拖累

疫情短期導致物流運輸不暢和企業生產經營受阻等階段性問題，若短期不能有效控制，或將持續衝擊出口供應鏈。3月全國主要公共物流園區的吞吐量指數日均值為102.2，同比下降18.1%，較1-2月同比增速回落7.8個百分點，截止4月12日，主要公共物流園區的吞吐量指數日均值為73.9，同比下降40.8%。但從港口集裝箱吞吐量表現來看，3月疫情對內貿的衝擊更為明顯，外貿吞吐量當旬同比於3月31日回升至10.10%。但上海3月末才開始採取封控等措施，因此疫情對出口供應鏈的影響或將在4月有更為明顯的體現，若疫情短期不能得到有效控制，或將持續衝擊我國出口供應鏈，加大通脹壓力。

風險提示

（一）全球疫情反覆超預期

（二）全球經濟超預期下行

（三）國內政策變化超預期