作者：羅琳

4月12日，樂歌股份發佈2021年財報，報吿顯示：2021年公司實現營收約28.71億元，同比增長47.95%，大幅度刷新歷史最佳營收，歸屬於上市公司股東淨利潤約1.85億。

增長，從來都是企業發展的永恆命題，在公司業績本身不具備季節性的條件下，可看到2021下半年公司業績呈現加速態勢，營收、淨利潤均實現環比雙增，其中淨利潤環比增長約20%。

據報吿顯示：2021年公司經營活動產生2.65億，同比增長22.63%，淨資產19.05億元，同比增長86.58%，公司的整體經營質量得到顯著提升。

自開年以來，資本市場因受地緣政治、美聯儲加息、疫情反覆等多重因素影響，各大指數均現大幅度回撤。

於個股來説，當前市場情緒直接帶來的企業估值的承壓。但是，從長遠來看，有着良好基本面和成長預期的企業意味着具有較高的安全性，即向下跌幅有限，向上成長空間可觀。

所以，筆者認為：結合這份樂歌股份的財報，有必要通過對其核心能力的拆解，來看看成長的邏輯亮點以及洞悉其未來增長的鑰匙在哪？

1、人體工學持續發力，海外倉創新服務生態優勢明顯

從業務來看，人體工學行業是樂歌股份最大的營收來源，在去年實現營收23.91億元，同比增長44.05%，佔總營收比重的83.29%。

其中，人體工學工作站是主要組成部分，實現營收21.63億元，同比增長51.52%，佔總營收比重的75.34%。

主營取得較快增長在於隨着健康辦公理念不斷深入，線性驅動產品滲透率持續上升，樂歌股份的戰略佈局逐步得到印證，並得到正反饋。

首先，公司研發設計緊密圍繞人體工學理念，利用線性驅動系統的機、電、軟一體化，結合物聯網和傳感技術為用户構建智慧辦公場景和智能家居場景下的各類應用。整個2021年樂歌股份的研發費用同比增長53.4%，截至2021年底公司共擁有有效專利技術1129項，其中已授權發明專利共計79項。

一直以來，公司高度重視研發，持續增加研發投入，確保各項核心技術處於行業領先地位，同時，圍繞用户需求，推進產品品類多元化、智慧化佈局。產品附加值和技術門檻的不斷提升，為公司長期價值和價值創造能力提供支撐。

其次，堅持發展自主品牌，去年自主品牌產品銷售收入（不含海外倉收入）佔比為64.66%，尤其是公司線上銷售採取的M2C直營模式，通過電商平台直接面向最終消費者，減少了中間環節，通過縱向一體化既實現公司效益最大化，也提升了消費者購買及售後體驗。

值得注意的是，公司取得創歷史營收新高的推動力主要來源於公司規模優勢、自主品牌建設優勢以及多渠道優勢積累起來的核心競爭力。憑藉規模優勢，公司在採購上具有較高的議價能力及供應鏈整合能力；在生產製造上，自主生產及全球多基地生產使得公司抗風險能力和成本優勢更加凸顯。同時，擴大品牌影響力，堅持多渠道多元化的銷售模式也助力公司營收創新高。

除此之外，也來源於管理層精準的戰略判斷能力。前幾年公司開始實行國際化戰略佈局，2015年在越南佈局跨國製造生產基地並於2016年底投產，2020年上半年公司全力推進跨境電商公共海外倉的佈局，使得其在複雜的經濟環境中，有效對沖對自身業績的影響。

尤其是跨境電商業務、獨立網站佈局的優勢愈加明顯，根據年報顯示，公司跨境電商銷售收入同比增長38.76%，其中公司獨立站銷售同比增長89.19%。

根據資料顯示，公司擁有12年跨境電商，10年海外倉的運營經驗，境外線上銷售規模領先同行業公司，亞馬遜等電商平台銷量保持優勢地位，自建獨立網站“flexispot.com”在全球線性驅動應用產品垂直類獨立電商網站中處於第一梯隊。

此外，海外倉與獨立站相輔相成，是跨境電商實現平台品牌化、渠道多元化，提升本土競爭力不可或缺的環節。

樂歌股份的跨境電商公共海外倉創新服務綜合體項目發展態勢良好，截止2021年底，樂歌除在美國核心樞紐港口區域自購的海外倉和租賃倉外，還在德國、日本等地也均設有海外倉，累計全球共15倉，已交付使用面積26萬平方米，後續為提升倉庫運作效率，加大單位面積產出，降低多倉庫固定投入損耗。

公司預計將逐步在美國賓州、佐治亞州投建大面積倉庫和自動化倉庫。將會給樂歌股份的議價能力預期將大幅提升，生態優勢將不斷強化和凸顯，同時也將更好的服務更多的樂歌公共倉生態圈中的中小電商出海企業。

2、國內加速破圈，樂歌股份價值重估正當時

在去年，B站UP主“何同學”向外展示一張能夠追蹤設備位置即時充電的工作桌，又添加了許多人性化小功能，比如喝水提醒、坐站交替等，彰顯“健康辦公”的理念。

一經播出，該視頻在B站收穫了超千萬播放，微博收穫近兩千多萬播放，最高時登上微博熱搜第4的位置。在視頻結尾，UP主“何同學”向大家推薦了視頻中使用到的產品，一款來自樂歌的電動升降桌。

樂歌在國內市場已建立起一定的知名度，數據顯示公司在天貓、京東平台上市場佔有率持續保持第一，是國內線性驅動行業中領先的品牌。不過公司所屬領域在國內行業的滲透率仍然較低。

但是從此次視頻帶來的效果足以看出，人體工學產品在國內市場的巨大潛力，在尚未有較高知名度品牌商的背景下，樂歌股份已經搶先打造品牌影響力。

據瞭解，公司未來三年內銷市場目標為在2023~2024年每年銷售增長不低於100%，那麼按照2021年境內營收2.67億來測算，對應2023~2024年營收分別是5.34億、10.68億、21.36億。

值得一提的是，總投資約100億元的廣西樂歌智慧大健康西部產業園項目一期將於今年10月投產，該項目一期計劃投資20億元，用地418畝，將建設線性驅動產品的智能工廠，設立跨境電商運營中心和研發中心，主要研發、生產、銷售線性驅動技術在智能家居、健康辦公領域應用的產品，那麼，一旦項目落地投產之後，將會給內銷市場拓展邁出關鍵性一步。

需要注意的是，根據2021年股權激勵方案中設定的目標，2022-2023年營收增長應不低於33億、38.8億，利潤不低於2.82億、4.6億，對應利潤增速48%，63%。而在4月12日公司收盤價對應的PE僅在17倍，存在明顯的低估。

而且這個目標增速，除開上述國內市場潛力正大力拓展之外，全球隨着可升降辦公桌滲透率的提升，可升降辦公桌市場規模有望迎來大幅增長。

在5G、物聯網以及互聯網家裝市場的快速發展等多重因素的作用下，全球智能家居市場展現蓬勃發展態勢。據億歐智庫顯示，2020年中國智能家居市場規模增長至4354億元，年度複合增長率高達15.8%，預計2025年突破8000億元。目前，我國智能家居行業正處於Alot(人工智能＋物聯網)賦能期，預計2023年後全面爆發。那麼，隨着可升降辦公桌滲透率的提升，可升降辦公桌市場規模有望迎來大幅增長，作為該領域高端玩家的樂歌股份將充分受益。

總的來説，樂歌股份在2021年交出一份喜人的成績！海外業務穩健發展得益於管理層前瞻性的戰略佈局，也是公司價值的基本盤。從當前來看，參考行業規模以及產品滲透率，結合國內市場的前景，樂歌股份的成長性具備高預期性。

再加上，在開年以來市場持續下跌的情況下，樂歌股份的股價也受承壓。參考股權激勵營收、淨利潤增速、以及去年四季度公司定增價格。

或許，樂歌股份的價值重估要件已齊全！