本文來自格隆匯專欄：六裏投資報

主要觀點

“在目前這個環境下還能保持高景氣度的賽道非常稀缺，比如説醫藥。

有人説醫藥不行了，它跌那麼多，大家反着想，過去兩年醫藥大熊市真的是給我們介入醫藥賽道一個非常好的時機。

醫藥這個賽道是唯一一個供給創造需求的賽道，

而且它的景氣週期不知道有多少年，在人類實現永生之前，它都是景氣的。

醫藥是天生大市值的一個賽道，

我們中國幾乎在所有的行業中都產生了大市值企業，像騰訊、工商銀行、消費裏的茅台、科技裏的華為等等，唯有醫藥行業中我們沒有產生大市值企業；

這個局面以後會慢慢分化出來一些，靠創新、靠先進製造產生大市值企業。”

“不要看現在跌，但實際上在過去三年，整個公募、私募基金的回報是非常可觀的。應該講是絕對的投資大年。

那麼在這種情況下，一是獲利盤非常多，二是確實估值今非昔比，所以説市場容易有這種調整。”

“1月底的社融數據是一個天量社融，這不禁讓我們想起來2009年年初。有些投資人就想，既然是這樣，會不會行情是2009年再現的。

時隔13年，又來了天量社融，這樣的話，有投資人就賣掉了手上一些漲幅比較高，估值有點高的股票，切換到一些週期股裏面。

資產的切換，導致他們賣出過去幾年表現比較充分的成長類股票，這些資產的跌幅就出現了。”

“我們必須承認現在整個市場中的牛股，主要賽道空間似乎比較大的牛股在過去幾年炒得比較充分了，漲得比較多。

大家覺得，這些股票的估值雖然合理，但似乎也缺乏特別明顯的吸引力。

在歷史上，A股絕對回報比較好的市場，一般來説都是牛股輩出的市場。

如果説是這種情況，沒有帶頭牛股，市場會不會很糟？

A股歷史上從來沒有過這種先例——就是這一年沒有牛股，市場居然還是正回報——從來沒有這種例子，一般來説市場會比較慘。”

“這種成長股的大趨勢，是有一些很深刻原因的。千萬不要以為龍頭電池企業1萬多億市值多大風險，實際上如果拿真正的估值來判斷的話，它要比LG便宜不少的，競爭力也遠在LG之上。

實際上成長股的這種投資潮流，不能認為是A股瞎炒，從全球來看，這都是一個潮流，它有很深刻的原因。

隨着美國市場加息，可能有一些磕絆、震盪、波動，但是長期趨勢毫無疑問就在這裏。

所以，短期可能價值股有相對回報，但是真要給投資者賺錢的話，還要看成長股。”

近日，盤京投資創始合夥人莊濤在一場線上交流中，結合多年A股市場投資經驗，將今年情形與以往做比，就今年以來市場情況進行了解讀。

盤京投資成立以來對外公佈的業績優異，以莊濤管理的盛信1期為例，成立於2016年底，截至2022年4月1日，5年多年化收益約27%。

近5年，每年均跑贏同期市場，除2018年外，每年收益均在同類基金的前四分之一分位。

來源：私募排排網

作為歷經多輪牛熊的投資老將，莊濤認為，從年初來看，今年的市場形似2016年，但缺少2016年的致命風險。

雖然今年市場整體來看偏弱，但穩增長下，不必過於憂慮大的系統性風險。

莊濤認為，後面的市場即將探底、企穩、震盪、分化。這個點位從全年來看，仍有望能有正的絕對回報。

醫藥等能夠在經濟低迷時仍保持高景氣的賽道是稀缺的，年初的下跌恰恰給了投資者絕佳的介入時機。

投資報整理了莊濤交流全文，分享給大家。

年初的風格也未必是全年的風格

年初的下跌也未必是全年下跌

今年這樣的波動確實是比較少見的，那麼為什麼出現了這樣的一個波動？

首先，是因為過去幾年權益類產品，包括公募基金和私募基金，給投資者提供了非常高的回報。

不要看現在跌，但實際上在過去三年，整個公募私募基金的回報是非常可觀的。應該講是絕對的投資大年。

那麼在這種情況下，一是獲利盤非常多，二是確實估值今非昔比，所以説市場容易有這種調整。

在頭一年出現比較明顯獲利的情況下，在第二年年初就容易出現這樣的一個磕絆。

可以數一數，2018年是全年下跌，所以2019年初沒有下跌；

但是到了2020年年初，大盤是跌停過的；2021年年初，大盤也有一段下跌非常兇的一段時間。

從現在往前看，三年的累計回報都非常可觀，這種情況下容易出現一些交易上的踩踏。

有投資者懷疑説，是不是年初不行，這麼糟糕，昭示着一個大熊市？會不會有特別的風險？會不會是一個不祥之兆？

其實這是毫無關係的。年初的風格也未必是全年的風格，年初的下跌也未必是全年下跌。

隨便舉幾個例子，2017年年初，第一、第二個交易日，走勢最強勁的是軍工股，但實際上全年倒數第一的是軍工板塊。

這種例子比比皆是，2015年上半年的網絡行情很極端，但是2015年的第一、第二個交易日，它炒的是價值股，最好的股票是格力和美的。

所以，前面的風格和後面的風格可能會有很大差別。

收益過高，保增長導致資產配置的偏移

以及外圍股市導致本輪市場壓力較大

所以總的來講，第一個原因就是累計漲幅以及獲益，它是一個交易性因素。

現在市場比以前複雜多了，市場中有各種各樣的投資人，包括各種ETF，還有各種的打新產品，固定收益類加打新的這種產品，甚至還有一些加槓桿的類似於被動的產品。

所以這種下跌它容易把一些被動的止損盤給帶出來。那麼這種情況在美國股市也是這樣，一旦市場跌多了，它就自循環起來，跌了以後繼續跌。

但是這些都屬於交易性因素，大家不用想太多，這是第一個原因。

第二點也很重要，今年和往年有一個顯著性的基本面的變化——保增長。

我們很多年沒提過保增長了，但是今年開始保增長了。

由於各種原因，包括房地產調控，包括疫情，整個經濟在四季度非常差。那麼政府為了提振經濟，有各種表態，包括一些鼓舞人心的説法。

1月底的社融數據是一個天量社融，這不禁讓我們想起來2009年年初。有些投資人就想，既然是這樣，會不會行情是2009年再現的。

時隔13年，又來了天量社融，這樣的話，投資人就賣掉了手上一些漲幅比較高，估值有點高的股票，切換到一些週期股裏面。

資產的切換，投資人在資產的偏移導致了他們賣出過去幾年表現比較充分的成長類股票，這些資產的就跌幅就出現了。

那麼這種情況也只有在A股出現，因為A股各種原因它是個存量，很多情況下它是個存量博弈市場。

美國市場，我舉個例子，拜登説刺激經濟，週期股比如説油服類股票上漲會不會把蘋果帶下去？

根本不可能，這是絕對不會的。

但是在A股這種特殊市場裏面，它容易出現這種問題。

這是第二點，基本上也可以認為它是一個交易性因素。

第三點，海外市場出現了大幅波動，尤其是美股市場。

美股市場年初由於通脹太高，美國CPI居然到了七點幾，所以大家導致大家都很擔心美國股市會不會是股災重現。

因為每一次都是在加息的時候引致股災，比如説1988年，再比如2008年，這一次會不會美國股市出現大的風險？

當然還有一個內部原因，我們必須承認現在整個市場中的牛股，主要賽道中的空間似乎比較大的牛股在過去幾年炒得比較充分了，漲得比較多。

大家覺得，這些股票的估值雖然合理，但似乎也缺乏特別明顯的吸引力。

在歷史上，A股絕對回報比較好的市場，一般來説都是牛股輩出的市場。

如果説是這種情況，沒有帶頭牛股，市場會不會很糟？

A股歷史上從來沒有過先例——就是這一年沒有牛股，市場居然還是正回報——從來沒有這種例子，一般來説市場會比較慘。

今年大概率，成長股會是2016年的行情

價值股可能像2011年

實際上，在貨幣環境比較有利的背景下，在沒有大的風險的情況下，2022年的市場雖然出現了下跌，但是我不認為還會有單邊下行。

今年大概率，成長股會是2016年的行情，價值股可能像2011年。

成長股經過一個洗滌之後，將出現見底企穩震盪分化。

現在已經出現了見底企穩這個局面了，然後就是震盪和分化。

A股市場的整個交易量萎縮到7000億左右，市場就基本見底了，那麼現在離底部的位置已經很近了。

一季報是很多優質股票的一個契機，下半年可能是他們反攻的時候。

價值股可能像2011年。

2011年從全年來看，市場是不行的，那一年如果去買銀行、地產那未必能賺多少錢，但你的排名很好。

成長股如果選錯股票，那賠不少；

如果採取這種躺贏的方式，就是去買金融地產，那麼它不怎麼跌，可能排名不錯。

因為這些股票過去些年完全沒漲過，像萬科從2007年以來到現在15年，15年沒創新高。 

香港的主板市場國企股指數，整個指數都是從2007年到現在沒創新高，這是有它根深蒂固的原因在。

在判斷這些股票有大戲的情況下，你必須要弄清楚它為什麼這麼多年沒戲？

弄清楚之後，才敢説這些股票今年能不能鹹魚翻身。

那麼為什麼之前總是不翻身，非要今年翻身？

所以我自己對這事有點懷疑，我覺得他們可能有相對回報，絕對回報可能會有一點，但是太多我就不太樂觀了。

或者説階段性地讓您開心一下，一不留神它又跌回去了。

為什麼全球12萬億資金搶購LG，

成長股的投資潮流是全球性的，

那麼，機會在什麼地方？

從短期來看，價值股也許還有點戲，但是我覺得機會不大。

從中期來看，還要從成長股做文章，這是一定的。

投資要看增長，後面這句話簡單，但實際上後面有極其深刻的原因。

舉個例子，韓國的LG，一個電池企業在韓國上市，大家知道一般來説這種大型股票它不會選擇在韓國上市了，為什麼？

因為它和北朝鮮一直有風險，所以一直把韓國市場當成一個高風險市場。韓國股市一般來説流動性也不行，估值很低。

但是韓國政府居然讓LG在韓國上市，沒有選擇美國市場，也沒有選擇中國香港市場，選擇韓國。

當時我覺得很吃驚，為什麼會這麼做？想把本國最優質的公司留在本國，那麼在韓國上市它出現什麼局面？

出現了募集資金大概合人民幣七八百億，居然有14萬億的全球資金蜂擁而入去搶購這一點股份。

是不是LG基本面超級強勁？

它在上市指引中提到，2022年增長只有14%。

中國的龍頭企業，收入增長一致預期至少是100%以上，利潤就更不好説了，而LG只有14%。

從產品來看，****的磷酸鐵鋰已經拉LG不知道多少條街了。

三元上，特斯拉自己搞4680。所以在基本面上，我們真沒看出來LG有多少機會，但是居然有14萬億資金在韓國股市搶購LG。

前段時間傳出了索羅斯第一重倉股竟然是美國上市的Rivian，車還沒有，跌下來後還有600多億美金市值。

我舉這些例子是想跟大家講，這種成長股的大趨勢，是有一些很深刻原因的。

千萬不要以為龍頭電池企業1萬多億市值多大風險，實際上如果拿真正的估值來判斷的話，它要比LG便宜不少的，競爭力也遠在LG之上。

實際上成長股的這種投資潮流，不能認為是A股瞎炒，從全球來看，這都是一個潮流，它有很深刻的原因。

隨着美國市場加息，可能有一些磕絆、震盪、波動，但是長期趨勢毫無疑問就在這裏。

所以總結一句就是，短期可能價值股有相對回報，但是真要給投資者賺錢的話，還要看成長股。

醫藥是唯一一個供給創造需求的賽道

前兩年的下跌給了我們最好的介入時機

那麼具體來説，成長股在什麼賽道上比較行？

由於房地產調控，再加上疫情，整個經濟不行，政府不得不保增長。不得不説，中國經濟也確實離開了最高速增長的那些年，進入了調整期。

在這種局面下，去年12月份，社會商品零售總額增長才一點幾，這種數據都是我們以前沒見過的。在這種宏觀大背景下，還能保持很景氣的這種行業，那是非常稀缺的。

選股票第一要素就是稀缺性，一定要稀缺，就是那種大家捧着的東西。

為什麼去買LG？那是因為LG太稀缺了。

在目前這個環境下還能保持高景氣度的賽道非常稀缺，比如説醫藥。

有人説醫藥不行了，它跌那麼多，大家反着想，過去兩年醫藥大熊市真的是給我們介入醫藥賽道一個非常好的時機。

醫藥這個賽道是唯一一個供給創造需求的賽道，

而且它的景氣週期不知道有多少年，在人類實現永生之前，它都是景氣的。

醫藥是天生大市值的一個賽道，

我們中國幾乎在所有的行業中都產生了大市值企業，像騰訊、工商銀行、消費裏的茅台、科技裏的華為等等，

唯有醫藥行業中我們沒有產生大市值企業；這個局面以後會慢慢分化出來一些，靠創新、靠先進製造產生的大市值企業。

消費賽道雖然現在邊際走弱，但是有的子行業還是我們的投資標的。

新能源板塊過去幾年都炒了，今年會不會不行？

去年年初，新能源汽車就跌了一把，當時我説2021年是電動車蓬勃發展，真正大規模走向市場的第一年。那第一年怎麼可能產生熊市呢？

今年是第二年。第一年炒了，第二年是不是就不行了？

我覺得就算階段性調整，裏面找到好標的，中期來看的話還是希望比較大。

科技板塊以及軍工這些高景氣板塊，我覺得會在一季報前後，包括到年底之前慢慢地產生分化。

總的來説，這些熱門賽道年初大幅釋放了風險，給了我們一個非常好的介入時機，讓我們基金投資起來更加安全。

市場即將探底、企穩、震盪、分化

今年是有絕對回報的一年

最後，今年很有可能形似2016。

2016年很有趣，第一週連續兩天熔斷。

2016年其實有兩個因素，現在也沒有。

第一是之前是2015年大牛市；第二是2015年出現了813匯改，人民幣匯率壓力空前，一貶值大盤就熔斷。

也就是説，產生2016年的大跌，既有內憂又有外患，既有經濟層面因素，又有股市層面因素。

今年年初下跌，其實這兩個條件都不具備。

基本上這個下跌形似2016年，就是連續漲了三年，收益率很高，這種交易型下跌很像2016年。

今年市場整體來看是偏弱的，但是後面的市場即將探底、企穩、震盪、分化。這個點位從全年來看，我個人認為還是有絕對回報的。

問答部分：

問：港股和美股上，您對這兩個市場怎麼看？

莊濤：美股的中概股和港股的市場去年給我們帶來了很大的困擾，但是正是因為跌幅太大，風險被大幅釋放，我們還是會選擇其中性價比很優質的標的進行配置。

當然，我們這類資產還是要以A股標的為主，

但是港股和美股中性價比非常好的標的，我個人認為現在還是一個配置的好時機，因為跌的太多了，很多股票的估值實在太低了，而且空間也很大。

同時我們會不會買純美國股票？

因為美股它不止中概股。大概率，我們會參與積極參與美國某些大型藍籌股的投資。

在我看來，每個市場都有自己的最優質的公司，我們可以管它叫鎮宅之寶。

比如説我們中國的A股市場，在過去些年，應該説茅台就是我們最優質的公司，鎮宅之寶。中國港股市場從2004年一直到前兩年，騰訊都是它的鎮宅之寶。

什麼叫做鎮宅之寶？

就是市值很大的藍籌股，增速又很快，競爭格局非常好，同時空間還不小，這類資產流動性好，確定性強，不參與內卷，是最優質的的資產。

美國市場這種鎮海神針不是一個兩個，

我們希望通過我們的研究，雖然位置比較高，還是能夠找到性價比最好的公司進行配置，充分地進行多元化投資。

問：過去連續4~5年，我們的基金表現相對於指數來説都非常出眾，今後要如何保持這種業績的穩定性？

莊濤：謝謝投資人對我們基金的認同。

第一點我要強調的是，大家還是要看中期和長期，不能按照自然年來判斷我們，今年年初我的跌幅就超過指數了。

如果全年我的判斷錯誤，今年我們全年跌的比指數多，大家會不會就認為我們不行了？絕對不是的。

階段性地可能是有不行的時候，但是想要持續地給大家賺錢，不管指不指數，其實就一個方法，就是認真地選股票。

認認真真的地去做好行業研究和企業研究，這是唯一方法。

判斷市場，美國股市要大跌了，中國股市不行了，這些東西都是不可靠的，説不清楚。

除非出現極端局面，知道判斷大盤的風險只是在個別情況下、極端情況下是有用的，大部分情況下，連巴菲特老先生都是選股。

現在新的行業和賽道層出不窮，人類的創新出現了邊際加速這樣一個局面，留給基金經理可投資標的是很多的。

我們認認真真給大家選擇好階段性的高增長的行業和龍頭企業，把每個夢想都識別清楚，這就是我們能給大家賺錢的最夯實的基礎。