伯克希爾哈撒韋公司(BRK.A)(BRK.B)既有令人信服的業績記錄，低廉的估值，又有高於平均水平的經濟韌性。以目前的估值買入該公司仍應會在未來幾年帶來可觀的業績回報。無論如何，對於那些希望繼續從沃倫•巴菲特(Warren Buffett)的資本配置技巧中受益的人來說，持有股票似乎是個好主意。

爲什麼伯克希爾哈撒韋公司的股價一直在上漲?

過去一年，伯克希爾哈撒韋公司的股票表現良好。在最近的12個月裏，該股票上漲了37%，輕鬆跑贏同期上漲17%的大盤。過去5年，其漲幅爲113%，而標準普爾500指數的漲幅爲96%。由於該股波動性通常小於大盤，因此，從風險回報的角度來看，BRK應該是比較好的選擇——至少從歷史上看是這樣。

過去5年裏，伯克希爾的業績幾乎完全由潛在增長驅動。該公司的市淨率僅上漲了5%，這意味着在這段時間內，幾乎所有的收益都是由BRK的賬面價值增加推動的。每股帳面價值上升的原因有多個，包括其投資的蘋果(AAPL)、美國銀行(BAC)、可口可樂(KO)和西方石油公司(OXY)等股票的收益。另外，由於其運營公司的利潤和股票投資的股息收益，資產負債表上的現金不斷增加，也對伯克希爾的賬面價值不斷上升起到了作用。還有就是，定期回購股票，這導致整個公司的賬面價值被分配在穩步下降的股票數量上，從而導致每股賬面價值上升。總而言之，這些因素解釋了伯克希爾在過去幾年裏獲得的大部分收益。

然而，從更短期的角度來看，例如當我們只考慮2022年，賬面價值增長並不是最重要的因素。相反，市場喜歡伯克希爾的一些交易，比如最近購買西方石油公司的股票。除此之外，通過其全資擁有和運營的伯克希爾能源公司(Berkshire Energy)等其他抗通脹大宗商品投資也吸引了投資者。伯克希爾還宣佈，將以120億美元的價格收購Alleghany，該公司有時被視爲一個迷你伯克希爾。兩家公司的投資者都對這筆交易做出了積極的反應，這也是伯克希爾今年迄今爲止表現出色的原因。

關鍵指標

如上所述，伯克希爾·哈撒韋公司的每股賬面價值近年來以頗具吸引力的速度增長:

由於大約兩年前的股市拋售，2020年第一季度，賬面價值經歷了下跌。但除此以外，賬面價值大多呈上升趨勢。在過去的五年裏，賬面價值增長了70%以上。對於像伯克希爾這樣的超級大公司來說，這是一個相當了不起的成就——事實上，許多分析師和投資者在五年前都預測不到如此高的增長率。而由於伯克希爾的回購，其每股賬面價值在五年內上漲幅度更大，達到了90%以上，意味着年增長率達到14%。大約兩年前，當巴菲特決定大幅加快回購步伐時，如僅在第四季度就回購了70億美元，摺合成年率爲280億美元，公司賬面價值增長與每股賬面價值增長之間的差距纔開始顯著擴大。在此之前，回購只是低水平進行着。

如果巴菲特認爲當前的估值相當有吸引力(不過這並不能保證)，伯克希爾應該會以最近的速度繼續回購股票。根據10-K文件，伯克希爾哈撒韋公司在2021年產生了260億美元的自由現金流。

這與2020年相比變化不大，略高於2019年。按照目前280億美元的回購速度，伯克希爾每年應該會出現20億美元的現金缺口。伯克希爾擁有1,600億美元的現金，包括國債等債務投資。因此，從理論上講，以目前的回購速度，該公司可以在其現金頭寸和龐大的自由現金流下持續80年。而這還沒有考慮到預計2022年及以後的自由現金流增長。此外，該公司的一些運營業務應該會獲得更高的利潤，例如BNSF鐵路，該公司應該會受益於經濟重新開放和GDP增長。而且，由於能源價格上漲和能源需求的增加，與2021年和2020年相比，伯克希爾能源公司今年的利潤應該會更高。

另外也是很重要的一點，伯克希爾的股票投資組合可能也會在未來爲公司帶來更大的現金流。可口可樂、蘋果和美國銀行等股票都曾提高過股息。即使伯克希爾不購買額外的股票，伯克希爾從這些持股中產生的收入流也應該會隨着時間的推移而繼續增長。西方石油公司(Occidental Petroleum)也是一個很好的例子。西方石油剛剛將股息提高了1200%，儘管它的股息水平本就很低。但隨着西方石油公司去槓桿化的進展，以及石油行業強勁的宏觀形勢，西方石油公司可以輕鬆地在2023年及以後大幅提高股息，從而推動伯克希爾在過去幾年的現金流。

由於龐大的現金儲備和強勁的自由現金生成能力，伯克希爾似乎有可能維持或增加其回購支出。不過，根據伯克希爾未來的交易情況，巴菲特可能不會那麼積極地進行股票回購。畢竟，與疫情期間的BRK估值相比，目前的估值更高。

還會繼續上漲嗎?

在短期內，只要市場情緒保持樂觀，BRK的股價就可能繼續攀升。

然而，長期來看，投資者可能不會從多次擴張的順風中獲益。但好消息是，要使BRK成爲一項可靠的投資，實際上倍數擴張並不是必須的。相反，即使有一些倍數壓縮，比如從市淨率的1.5倍到1.4倍，伯克希爾仍然可以帶來客觀的收益。如果伯克希爾的每股賬面價值在未來五年內每年增長8%，同時估值向1.4倍的賬面價值壓縮，那麼到2027年底，伯克希爾的股價將達到470美元。這使得年總回報率爲6%-7%。這並非離譜，但對於伯克希爾這樣一個穩定的低風險表現公司來說，在這個範圍內的回報一點也不差。而且其賬面價值未來也有可能以每年超過8%的速度增長——它過去就曾這樣過。但由於像蘋果這樣的股權投資很可能無法在未來5年實現與過去5年類似的業績，因此伯克希爾未來應該是不會實現13%的年賬面價值收益。但儘管如此，8%的賬面價值增長率可能過於保守，這意味着BRK未來一年的總回報率可能高於6%-7%。

買入，賣出還是持有?

目前BRK並非處於一個賣點上。該公司的總回報前景遠非糟糕，而且大量現金頭寸和巴菲特的資本配置技巧揭示着，伯克希爾在潛在的市場低迷或衰退期間可能是一項表現出色的投資。

至於是買入還是持有，取決於自己的投資目標。那些對高個位數年回報率感到滿意的人可能想買入該股，而那些尋求更高年回報率的人可能想再等待拋售，意在以更有利的估值進入頭寸。