在後疫情時代下，醫療服務有望迎來邊際改善，隨着板塊已跌入歷史低位之時，這其中或將顯露值得關注的細分賽道及標的。

筆者關注到，近段時間以來，國家“三孩政策”、北京“16項輔助生殖技術項目納入醫保報銷”等措施的出台，無一不在支持着輔助生殖領域的大力發展。同時，在行業的加速增長和市場集中度提升的背景下，兩相疊加也將利好輔助生殖領域中的頭部企業。

3月30日，輔助生殖檢測領域頭部企業貝康醫療發佈2021年業績財報，總營業收入為1.1億元，毛利為5115萬元，公司現金充沛，截至2021年末，公司賬面資金為15.39億元，總資產18億元，淨資產17.15億元。

除了現金流充沛，貝康醫療還展現了良好的造血能力，這主要得益於核心產品PGT系列的強勢增長趨勢。根據數據顯示，2018-2021年四年間PGT系列銷售額的複合增長率達到73%。在“三胎政策”的時代背景下，PGT系列產品有望持續保持增長勢頭。此外，公司造血能力逐年提升，同時擁有充沛的資金儲備，意味着貝康醫療在瞬息萬變的市場環境下將有足夠的實力和資本在行業中處於領先的優勢。

PGT系列收入增長41%

2021年貝康醫療商業化進展初見成效，公司核心業務實現大幅增長。

貝康醫療在PGT賽道中開創了中國三代試管檢測試劑盒領域及細分市場，是中國首家在輔助生殖基因檢測試劑盒領域獲得NMPA批准的創新醫療器械公司，填補了輔助生殖領域胚胎基因檢測試劑盒的臨牀空白。

公司核心產品PGT系列試劑盒於2021年4月開始進行商業化銷售，不足一年的時間，取得了靚麗的銷售業績。據業績報吿顯示，核心產品PGT系列試劑盒銷售收入4584萬元，同比增長41%，對銷售增長貢獻超過50%；PGT-A毛利達2373萬元，毛利率上升至70%，核心產品市場拓荒成效顯著。

2021年公司全面推動商業化進程，營銷費用投入達6,262萬，主要用於營銷團隊的擴充和市場的宣傳推廣。公司建立銷售大區，採取下沉的銷售網絡戰略，對每一個地級市都實現渠道覆蓋。公司搭建了強大的營銷團隊，極大提升了本地化的服務能力，相應的也增加了人工成本支出；同時收入增長導致了渠道費用的大幅增長，學術研討會和市場推廣活動的費用也同比增長了50%，商業化進程穩步推進，銷售渠道壁壘基本形成。在80家頭部輔助生殖中心，實現合作簽約55家，本年新增簽約18家，本地化實驗室48家，頭部客户市場佔有率高達70%；在全國設立了4處辦事處，以點帶面構建了區域聯盟，實現了下沉銷售網絡，全面覆蓋了500多家輔助生殖中心。

創新研發驅動加速升級

貝康醫療在核心產品銷售情況如此亮眼的情況下，依舊不斷加大研發投入，進一步擴張公司在輔助生殖領域的產品管線。

2021年，貝康醫療研發投入為7371萬元，同比增長114%。在過去一年取得顯著的研發成果，截至年末，公司擁有專利數達53項。

在輔助生殖檢測領域中，貝康醫療持續開發植入前基因檢測（PGT）產品，包括PGT-M和PGT-SR試劑盒，將會與PGT-A構成一個完整的檢測試劑盒系列，以進一步佔據PGT領域。兩款試劑盒擁有靈敏度高、特異性高等多種優勢，且公司的臨牀進展大幅領先於競爭對手，預計PGT-M及PGT-SR試劑盒將分別在2022年和2024年獲NMPA註冊批准，將進一步鞏固貝康醫療在中國三代試管嬰兒基因檢測試劑盒市場的主導地位。

在儀器管線方面，貝康醫療自主研發的DA500基因測序儀實現了樣本處理、高通量測序、數據分析三合一，預計2022年可以獲得醫療器械註冊證。BCT38智能液氮罐預計2022年可以獲得醫療器械註冊證，將成為臨牀第一款有註冊證的智能化液氮罐產品。BSG800A超低温存儲儀完成了產品定型，並在2021年實現了儀器系統的商業化銷售。

貝康醫療與重慶婦幼保健院建立了全國首個智能化胚胎存儲臨牀樣板實驗室，包括超低温存儲儀、智能液氮罐及胚胎管理系統。胚胎存儲臨牀樣板實驗室能夠促進國內的全自動胚胎存儲和管理系統的推廣，以支持IVF實驗室中心提高臨牀成功率和效率，提高活產率，降低移植失敗率，惠及醫生、胚胎學家及患者。

在男科領域中，公司自主研發的智能精子質量分析儀，第一次實現了不需通過化學試劑對精子進行染色，即可對活精子進行實時形態和活力的有效檢測，填補了臨牀對於活精子的無損、快速和自動檢測的迫切需求。2021年，公司聯合16家國內頭部輔助生殖中心開展臨牀前驗證，取得了非常好的臨牀結果和報吿，預計2022年完成國家註冊檢定。

除此之外，在蘇州園區政府的大力支持下，貝康醫療位於蘇州的生產基地與研發大樓也於去年正式動工，旨在打造上游試劑、耗材和儀器的先進製造的生產基地和先進技術的國際孵化中心，實現輔助生殖領域上游產品的國產化，建立全球領先的規模化產業製造基地，產業化能力進入新量級。

收購星博生物，多渠道產品管線佈局

貝康醫療基於其強大的創新研發實力和高壁壘競爭優勢的商業化產品，正在通過收購、合作等方式逐步打造男科實驗室、胚胎實驗室、冷凍保存實驗室三大產品組合，構建全生殖週期產業鏈。同時通過銷售渠道和專家資源的共享互補，實現產業規模的外延和多渠道產品管線的佈局。

貝康醫療於2021年11月收購了國內佈局較早、規模較大的男科IVD診斷公司星博生物，旨在實現國內男科與胚胎IVD領域強強聯合。此次雙方的合作打通了從輔助生殖領域到男科領域的產品管線，通過銷售渠道和專家資源的共享互補，實現了貝康醫療產業規模的外延和多渠道產品管線的佈局。

 科技惠民、積極履行社會責任

值得一提的是，在公司獲得長足發展的同時，貝康醫療積極履行社會責任，聯合中國優生優育協會發起並開展了“圓 1000 個罕見病家庭健康生育夢”公益行動，貝康醫療為該項目免費捐贈檢測試劑盒。

活動目前已取得了諸多階段性成果，貝康醫療與國內44傢俱有三代資質的醫療機構簽訂了合作協議，覆蓋全國21個省份，將對罕見病的防治工作輻射至全國範圍，惠及眾多患者家庭。

政策紅利，未來市場發展潛力巨大

自“三孩政策”實施以來，鼓勵生育的政策已成為我國政府工作的長遠戰略部署之一，這也奠定了輔助生殖行業發展的基本面趨勢。

2月21日，北京作為首批城市把16項輔助生殖服務納入醫保。據相關專家表示，預計第二批出台政策的將會是上海、廣東等其他經濟發達的省市。在各項政策配套措施逐步完善的政策趨勢下，輔助生殖行業有望在未來2到3年內迎來高速發展期。

良好的業績表現以及強勢的增長趨勢，奠定了貝康醫療輔助生殖器械龍頭的行業地位。在政策傾斜和需求擴張的行業背景下，貝康醫療的發展是值得期待的。根據3月30日收盤價格及最新公吿測算，貝康醫療市淨率僅為0.65，這對於一個現金流充沛，造血能力優秀的18A公司而言，顯然是極具投資價值的。商業化進展優秀、穩健的財務結構、領先同業的佈局和超強的管理層團隊已經成為了貝康醫療的資本市場標籤。隨着賽道的逐步成熟，作為領先的國產輔助生殖領域的綜合解決方案商，貝康醫療有望引領輔助生殖行業的浪潮。