本文來自格隆匯專欄：飯統戴老闆，作者：張若婷

3月31日又一輪油價調整就要來了。

此前由於原油飆升，國內油價已經五連漲。3月初還只是四連漲的時候，“92號汽油加滿，負債滿滿；95號汽油加滿，傾家蕩產；98號汽油加滿，三代還款！”的段子，還沒來得及完成自己在朋友圈刷屏的命運，95號汽油就又在第五輪的上漲裏，正式進入了“9元時代”。

此刻電動車車主們，或許在慶幸早買早享受、不買要加油。但真正賺到了大便宜的，還是押注了油價上漲的對沖基金們。

美國外匯對沖基金CFM旗下追蹤市場信號指數的基金今年以來上漲了15%，押注能源價格上漲為其貢獻了收益大頭；而倫敦對沖基金 Aspect Capital 旗下的多元投資基金（Diversified fund）今年以來上漲了9%，主要原因也無外乎做多石油及其相關商品價格的上漲[1]。

這其中，最興奮不已的莫過於“原油交易之神”皮埃爾·安杜蘭（Pierre Andurand）。據《金融時報》透露，他管理的商品自由交易增強基金（Andurand Commodities Discretionary Enhanced Fund）在短短兩個月時間裏已經賺取了109%的收益。同樣押注油價飆升的，還有“股神”巴菲特和“華爾街狼王”伊坎。這對狹路總相逢的死對頭，一個還在對西方石油的瘋狂加倉，後者已經狂賺10億後拋售離場。

兩年前，WTI5月原油期貨價格跌到最低-37.63美元/桶，負油價帶來的恐慌還記憶猶新，油價反手已經突破了8年前的高點，超過100美元/桶。

那麼，在這波史詩級的鑽石底大反彈裏，誰是最敏鋭的那一個呢？

01

「油神」安杜蘭：大戰正酣

這一次，安杜蘭又押對了。

2022年才過去兩個多月，“原油交易之神” 皮埃爾·安杜蘭（Pierre Andurand）管理的商品自由交易增強基金便因押中油價飆升而上漲了109%。在彭博3月24日的採訪中，安杜蘭依然看多油價，認為到今年年底甚至會觸及200美元[15]。

安杜蘭認為原油漲到200美元一桶已經近在眼前，Bloomberg

此前的2020年，安杜蘭已經大顯身手。他因為做空“負油價”大賺近3億美元。在安杜蘭大舉看空油價的2月份，當時的人們也許怎麼樣都不會相信55美元的油價會變成負數，但每天花十小時研究病毒資料的安杜蘭則堅定地認為，一旦疫情爆發，世界各地將會出現大量封鎖區，而這會導致原油的需求量驟減，油價一定會暴跌[3]。果不其然，兩個月後，油價跌到了-40美元，安杜蘭的預言得以驗證。

説起來，上一次這麼單吊石油還大獲全勝的人，依然還是安杜蘭。

這位全球最大原油對沖基金 Andurand Capital Management 的掌門人，早在2008年的金融危機中，便因精準預測油價暴跌而“一戰成名”，那一次，他賺取了210%的收益。

只不過，那個時候，安杜蘭創辦的對沖基金還叫 Blue Glod ，而在他真正被封為“油神”之前，也還有一段彎路要走。

2007年，30歲的安杜蘭離開了全球最大石油交易商——維多集團（Vitol），創立了屬於自己的對沖基金公司。在維多集團時，他被稱為是“最能賺錢的交易員之一”[2]，不過，生性不羈愛自由的安杜蘭還是離開了維多，自己給自己當老闆。

創立公司後的第二年安杜蘭便開始名聲大噪，但開局太順利，或許不是什麼好事。安杜蘭的創業之路在2008年一鳴驚人後，開始呈現“高開低走”的頹勢，接下來三年多的時間裏，他管理的基金一路下跌，收益由正轉負，直到2012年4月，毫無起色的 Blue Glod 只好關門謝客。

失敗沒有讓安杜蘭消沉，僅僅過了八個月，他就選擇「賭上自己的名字」再來一次。2013年2月，他浮出對沖基金界，創辦了 Andurand Capital Management。他毫不掩飾地直接用自己的名字來命名，顯示出比上一次更大的決心。

而安杜蘭也沒有讓再信他一次的投資者失望。2014年，安杜蘭押中油價暴跌獲得了38%的收益率，2016年，他又因押中油價反彈獲得了22%的收益率[1]，把石油這一個品種的波動吃幹抹淨。

在原油交易上極具天賦的安杜蘭，常常能在油價的劇烈波動中賺得盆滿缽滿，正因如此，不少人只把他當成一個“時代幸運兒”，一個成也石油、還會敗也石油的“大膽狂徒”。畢竟，誰能永遠料事如神呢？

然而安杜蘭卻不這麼認為。他説自己並不是“交易癮君子”[3]，也從不盲目下重注，每一次“大手筆”都經過了深入的研究和嚴密的分析。而安杜蘭的“抓大放小”，深入原油一個品種的供需矛盾、多空轉換，也的確為他的投資者們賺取了豐厚的回報——2008年至今，安杜蘭管理的基金累計收益翻了近十倍[1]。

而這一次對油價飆升的重押，也不過是安杜蘭“下賭注式”交易風格的再現，他只是在能力圈裏又做了一直以來最擅長的事。

02

「股神」巴菲特：捲土重來

比起安杜蘭的信手拈來，巴菲特在石油上的投資就稍顯坎坷了。

資料顯示，巴菲特今年3月1日開始重新建倉西方石油，並在3月4日、3月11日連續兩次加倉，將西方石油買成了自己的第九大重倉股，買入成本從每股46.76美元到56.60美元不等。截至3月21日，西方石油的股價已經漲到了60.96美元，距巴菲特第一次買入時上漲了30%。

之所以説「重新建倉」，主要是因為他之前曾經摔過一跤。從巴菲特對西方石油的歷史持倉來看，他此前在這隻股票上的操作可謂是“賣在了黎明前，買在了漲價後”，到目前為止，巴菲特在西方石油上很難説賺到了大錢。

早在2019年，西方石油要收購阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum），便以優先股的形式向巴菲特募資，除了支付8%的年股息，還附帶有普通股的認購期權，執行價格為62.5美元。也就是説，西方石油除了要對巴菲特分紅派息外還會償還他一部分的普通股。而從巴菲特2019年的持倉變化中可以看出，他的確對西方石油進行了增持。

然而，信心十足的巴菲特等來的卻是疫情這隻黑天鵝，讓油價在2020年遭遇了暴跌。彼時的西方石油又因收購阿納達科石油而陷入財務危機，股價從年初的40多美元一路跌到了一季度末的8.8美元。面對如此狀況，巴菲特只好賣掉了西方石油的股票，到2020年二季度，巴菲特的持倉中便已不見西方石油的身影。

對於這筆失敗的投資，巴菲特在接受採訪時表示，自己的確是誤判了油價走勢。

稍顯意外的是，一年多後，巴菲特卻又以50美元左右的價格重新買入了當初15美元左右賣出的西方石油，迅速認錯。

向來以價值投資著稱、致力於尋找好生意的巴菲特，按理説並不偏好強週期、高beta的能源行業，而西方石油作為典型的週期股，為什麼屢次出現在巴菲特的持倉中呢？

根據其過往的投資經歷推斷，穩定增值的類消費邏輯或許是巴菲特投資週期股的主要原因[5]。具體放在西方石油身上，是它擁有穩定的競爭格局和較高的股息支付。

西方石油作為美國第四大石油和天然氣公司，在經歷了美頁巖油行業大規模併購重組後，行業競爭格局趨於穩定，同時，西方石油即使在金融危機和頁巖革命期間也維持了穩定的股息支付[5]，而當前，伴隨着油價上漲，西方石油的財務狀況也得以修復，更能為股息支付提供穩定的資金支持。

其實，巴菲特早就“看中了”西方石油，2019年買入優先股便是最好的證明。只是2020年外部環境的劇烈變化讓巴菲特做了一些現在看來並不明智的操作，還止過損。但是2020年虧的只是普通股下跌的錢，而巴菲特仍享受了優先股的分紅派息。

如今油價上漲，巴菲特再次看到了西方石油的買入時機，就算付出比之前更高的成本，“股神”依然願意捲土重來。

03

「狼王」伊坎：見好就收

就在“股神”巴菲特加倉西方石油之際，另一邊，“華爾街狼王”伊坎已全部拋售西方石油剩餘股票，賺取了10億美元[7]。

1936年出生於紐約皇后區的伊坎，被《財富》稱為“這個星球上最成功的投機者”。這位猶太人從紐約大學輟學後便加入了軍營，在那裏，他是小有名氣的撲克牌高手[7]。退伍後，伊坎便成為了一名股票經紀人，開始了他“華爾街之狼”的投資生涯。

伊坎的特寫，圖片來源：Icahn: The Restless Billionaire，HBO

從1961年第一次走進證券交易所至今，伊坎主導了無數次“惡意收購”事件，他經常大量買入看好企業的股票，成為該公司的戰略股東並干涉公司的管理決策，促使股價在短期內快速上漲。

某種程度上，伊坎從投資理念的根源上，就是巴菲特的“敵人”。伊坎並不關心企業發展，與其像巴菲特説的那樣陪伴企業成長，他只想通過買賣股票獲利。

1985年，看好石油行業的伊坎準備收購菲力浦石油公司，此時，另一家財團開出了更高的收購價格想要“截胡”菲力浦，而勢在必得的伊坎也加大馬力進行提價，但對方依然不肯放棄，甚至又進一步抬高了價格，對伊坎步步緊逼，就在這樣多次來回之後，伊坎猛然將手上的股票全部賣出，在這輪股價“推漲”中賺了上億美元。

而他在西方石油這隻股票的投資上，也盡顯“狼王”本色。

早在2019年，伊坎和巴菲特罕見地同時都持有了西方石油的股票，但當西方石油想要收購阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum）時，兩人卻出現了分歧。

由於收購需要一大筆昂貴的資金（100億美元）就得進行債務融資，伊坎對此提出了反對意見。西方石油的首席執行官薇姬·霍魯布（Vicki Hollub）執意要達成這筆交易，最終以優先股的方式向巴菲特募資，承諾8%的年股息並附帶股權認購期權。

對於霍魯布的這個做法，伊坎十分不滿，他認為此舉不但“便宜了”巴菲特，對西方石油來説也完全沒有好處。

不久之後的2020年3月，負債累累的西方石油又受到油價暴跌的影響，股價一路下跌，巴菲特清倉了西方石油。此情此景讓伊坎憤怒不已，再次翻出舊賬——要不是霍魯布一意孤行，巴菲特“助紂為虐”，西方石油何至於淪落至此？

生氣沒用，為了能夠罷免霍魯布，這位“狼王”一路提高自己在西方石油上的話語權，在短短几個月裏，就把持股比例從2.5%提升到了10%[14]。雖然他的罷免計劃最後以和解協議吿終，但客觀上伊坎也成功地在股價低位抄底了一大堆籌碼。

如今，西方石油終於迎來股價飆漲，這位“不關心企業發展，只想通過買賣股票獲利”的投機派也順勢在近期清倉了這隻股票，兑現收益。

伊坎此時的套利離場，與其説是看空油價，倒不如説是終於報復了西方石油曾經辜負了他。

清倉後的伊坎，就像那些拉黑你還要通知你的微博網友一樣，在3月6日致西方石油董事會的信中表示，我清倉了，而且2020年因為和解協議而安排到董事會里的兩位代表，也會辭職離開[14]。

反正對於伊坎來説，表達他對油價看法的方式也很多。據《華爾街日報》的報道，伊坎目前仍持有約5億美元價值的西方石油公司認股權證。除此之外，他還拿着其它能源公司的股票，比如液化天然氣最大生產商Cheniere能源公司(LNG)，以及煉油商CVR能源公司(CVI)[10]。

總之，兩年前想通過持股西方石油干涉該公司戰略決策的伊坎並沒有如願以償，如今好不容易等到股價上漲，“不相為謀”的巴菲特又跑步進場，獲利10億的伊坎決定“揣着勝利的果實”互道一聲拜拜，也就在情理之中了。

正可謂，此時不走，更待何時？

04

尾聲

石油還是同樣的石油，只是一千個基金經理眼中有一千種投資價值判斷。

在遊戲的上半場，“油神”安杜蘭激戰正酣，“狼王”伊坎碩果累累，“股神”巴菲特則重回戰場。他們一個是屢戰屢勝的原油交易大神，另一對則是在西方石油上「積怨已深」的老對手。押注、交易、持有，孰高孰低，恐怕還要再把眼光拉長到下半場。

畢竟誰能笑到最後，最終不被貝塔反噬，是週期品對所有投資者的終極考驗。

油價還會繼續上漲嗎？沒人知道確定的答案。不過，相比石油，處在相對靜止閉環中的人或許更想知道的，菜價還會漲多少？