1-2月工業企業利潤點評：總體利潤回暖，但結構壓力仍存

格隆匯 03-28 09:28

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：黃亞東張文朗等

2022年1-2月全國規模以上工業企業利潤同比增長5.0%，比2021年12月高0.8ppt。工業增加值回升、減税降費帶動工企利潤增加。但是，結構上工業企業盈利並不均衡，上游企業盈利增速較快，而下游企業盈利壓力仍在。展望未來，我們認為，上游產品保供政策效果將繼續顯現，需求壓力仍需政策發力，疊加疫情影響，工業企業利潤有可能放緩。

工業增加值增長帶動利潤回升。收入端，量升價降。2022年1月工業增加值同比增速為3.86%，2月同比增速為12.80%，而2021年12月同比增速為4.30%。2022年1月PPI同比增速為9.10%，2月同比增速為8.80%，低於2021年12月的10.30%，自2021年10月以來呈現持續回落態勢。在量的推動下，2022年1-2月工業企業營業收入同比增長13.90%，較2021年12月高出1.6ppt。成本端，受大宗商品的影響，成本有所上升。2022年1-2月，工業企業營業成本率為83.91%，比2021年12月增加0.17ppt。其中，採礦業營業成本率較2021年12月有所下降，而製造業和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業均有所上升，反映了目前下游工業企業的成本壓力仍在。工業企業費用有所下降，反映了減税降費對企業的支持作用。2022年-2月工業企業每百元營業收入中的費用為8.27元，比2021年12月減少0.32元。PPI下降導致工業企業營業利潤率略有下降。2022年1-2月工業企業整體利潤率為5.97%，比2021年12月下降0.84ppt。其中，採礦業同比增速上升至24.46%（2021年12月為18.21%），製造業同比增速下降至5.24%（2021年12月為6.53%），電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增速下降至2.78%（2021年12月為3.28%）。

分行業來看，中下游製造業利潤增速下滑較大。採礦業、製造業1-2月利潤增速分別較12月下滑228.9和14.7個百分點，其中中下游製造業利潤增速分別下降43%和35%，醫藥、電子、汽車等行業由於12月單月利潤高增長，1-2月增速回落幅度較大。對工業利潤提振最大的是電力熱力行業，從去年11-12月的虧損中走出、實現正利潤。採礦業利潤增幅和公用事業利潤降幅同步收窄，反映了利潤在行業間再平衡的趨勢。

產品銷售率較低或致部分行業工業增加值與工業企業營業收入背離。除了採礦業等高增加值率行業佔比上升等因素以外，1-2月產品銷售率（銷售產值和工業總產值的比率）較低（1-2月為97.3%，為近十年最低值）或也導致了業增加值同比增速與工業企業營業收入和PPI同比增速之和有所背離。1-2月後者高於前者2.5個百分點，為近年來同期較高值。分行業來看，1-2月在39個工業行業中共有30個行業的工業增加值和PPI同比增速之和高於營業收入同比增速，差距排名前三的行業為：黑色金屬礦採選業（15.2ppt）、醫藥製造業（10.7ppt）、黑色金屬冶煉及壓延加工業（7.3ppt）。

資產負債率略有上升。2022年1-2月工業企業整體資產負債率56.3%，比2021年12月上升0.2ppt。其中，採礦業資產負債率為58.4%，比2021年12月下降0.7ppt；製造業資產負債率為55.0%，比2021年12月上升0.1ppt；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業為60.6%，比2021年12月上升0.5ppt。

實際庫存有所上升。2022年1-2月產成品名義庫存累計同比增加16.8%，較2021年12月下降0.3ppt。在減去PPI之後，2022年1-2月產成品實際庫存累計同比增加8.0%，較2021年12月上升1.2ppt。

圖表1：工企營業收入、工業增加值與 PPI 同比