創新一直是一個吸引人的投資主題，但不確定性和下行波動有時會嚇到投資者。Teladoc Health, Inc. (TDOC)可能就是一個很好的例子。TDOC的股票在2020年飆升超過150%，之後暴跌至現在的水平。由於它在過去兩年的巨大波動，人們可能會對Teladoc和創新失去信心。不過，這或許也是一個機會，因爲股價與該公司目前的估值及其不斷增強的基本面脫鉤。

最新業績報告

Teladoc於2022年2月22日公佈了其2021年第四季度和2021財年的收益。該公司報告稱，在2021財年，攤薄後每股收益損失爲2.73美元，較2020財年的每股5.36美元減少了一半。全年營收同比增長86%，至20.327億美元，總訪問量增長38%，至1,540萬人次。

全年運營現金流增長至1.94億美元。運營現金流保持上升趨勢，並連續三個季度保持在正值區域，2021年第二季度爲5222萬美元，2021年第三季度爲7659萬美元，第四季度爲8321萬美元。

另外，每位付費會員的收入也呈現出可觀的增長。從2020年第四季度的1.63美元上升到2021年第四季度的2.49美元。

與亞馬遜合作

2022年2月28日，Teladoc宣佈與亞馬遜(AMZN)合作，成爲亞馬遜Echo設備的指定服務提供商。每當亞馬遜Echo設備的用戶說“Alexa，我想和醫生談談”時，Teladoc的醫生就會回電提供虛擬醫療服務。在美國擁有超過4000萬的Amazon Echo設備用戶，這一合作爲Teladoc釋放了巨大的潛力。它有可能擴大Teladoc的會員羣，而且現有的會員可能會更頻繁地訪問，因爲虛擬醫療現在更方便了。這對Teladoc的盈利能力也有積極的影響，因爲亞馬遜的Echo設備爲Teladoc提供了一個免費渠道，將醫生和用戶連接起來。市場對這一消息反應積極，從而，TDOC股價上漲7.31%，至75.91美元。

強大且不斷改善的基本面

Teladoc於2020年10月收購了Livongo。此次收購可能付出了高昂的代價，但它是使Teladoc的虛擬護理服務更加全面、並將其塑造成一個不同於競爭對手的虛擬護理公司的關鍵部分。Teladoc現在可以通過連接設備(如血糖儀和血壓計)和慢性病患者的健康平臺獲取數據，這將使該公司成爲向其成員提供虛擬慢性病護理服務的先驅之一。這項名爲“Chronic Care Complete”的服務於2022年2月推出，旨在爲其會員提供應對慢性疾病的個性化和專業化的支持。目前有80萬臺連接設備由該公司供電。

此外，美國正面臨老齡化社會。到2030年，美國將有五分之一的人口年齡在65歲以上，預期壽命將呈上升趨勢。對虛擬慢性護理的需求必然存在。而且，會員基數是可持續的。根據Teladoc的數據，“Chronic Care Complete”服務的更新率爲90%，同時，慢性病護理註冊人數同比增長22%。慢性護理的發展使Teladoc有了與其他主要競爭對手相比更大的優勢。

除了慢性護理，Teladoc還提供一系列服務，包括心理健康、營養服務、專業治療等。儘管面臨着來自Amazon care和Amwell等其他虛擬醫療服務提供商的激烈競爭，但Teladoc仍是市場的領導者，在其會員基礎和技術進步方面有着寬廣的護城河。

另外，越來越多的遠程保健會員註冊了多種產品。大約有50%的會員參加了多個服務項目，而能夠接觸到4種以上產品的會員人數近年來也在不斷增加。而且，會員基數也正以每年1%-5%的速度穩步增長。據Teladoc報告稱，由於會員基數的增長和每位會員收入的增長，預計其3年(2021年至2024年)的複合年增長率將在25%至30%之間。

儘管COVID-19的影響在大多數西方國家逐漸消退，但預計到2030年，虛擬醫療行業的規模將從2020年的1440億美元增至逾6400億美元。作爲市場的領先者，Teladoc或許能夠利用這一增長。

有吸引力的估值

TDOC的股價從2021年2月16日308.00美元的歷史高點下跌了80%以上。該股上一次達到50 - 60美元區間是在2019年。由於對利率上調的預期，該股可能會出現超賣。另外，Teladoc也可能受到方舟投資公司(ARK Invest)旗艦產品方舟創新ETF (ARK Innovation ETF，簡稱ARKK)面臨的血洗的影響。由於該基金投資組合中的大部分股票都遭受了損失，作爲其第二大持股公司的Teladoc也未能倖免於拋售。

TDOC的每股收益從2019財年的7.7美元增加到2021財年的12.95美元。在此期間，自由現金流和運營現金流也增加了兩倍，分別達到每股0.83美元和1.24美元。據報告，運營現金流爲正，並且在前三個季度呈上升趨勢。另據報道，2021年每位會員的收入爲2.32美元，高於2020年的1.12美元。

根據相對估值指標，Teladoc的股價被低估了。該股的市售比在3月中旬跌破4(這是2016年以來的最低水平)，目前爲5.33，市售比爲0.69。在虛擬醫療行業，Teladoc與其他公司的估值相似。

由於Teladoc目前沒有盈利，也沒有分紅，此處將使用PS比率來說明估值。目前的負債權益比爲0.08，負債資產比爲0.07。該公司的低債務負擔使PS比率成爲更合適的估值工具。5年期平均PS比率爲10.12。在剔除相對高估的2020年數據後，這段時間的平均PS比將爲8.51。

當前股票的PS比率爲5.33(通過計算，可以得到當前股價/每股收益：68.96 / 12.95 = 5.33)。

該公司預計2021-2024年的收入年複合增長率爲25%-30%。收入的可預見性很高，因爲健康計劃客戶已經簽約。假設該公司將在2022財年實現25%的收入增長(預計範圍的低端)。TDOC股票在12個月期間的合理目標價格將是$137.76(由以下計算得出：每股收益(2022財年)*平均PS比率(2017-2019和2021年)，或(12.95*1.25)*8.51 = $137.76)。

這意味着該股票將有99.8%的潛在上漲(該估計截至2022年3月18日)。其基本計算方法如下：(12個月目標價-當前股價)/當前股價-即(137.76-68.96)/68.96 = 99.8%。

潛在的不利因素

Teladoc的投資者需要擔心的問題主要有三個。

第一，Livongo的收購使TDOC的流通股數量翻了一番，從2019財年的7185萬股增至2021財年的1.569億股。如果未來發生收購，導致流通股進一步增加，股份稀釋可能會對股東利益產生負面影響。此外，使用“每股”的指標需要超過流通股的增長速度，才能實現增長。因此，投資者可能會看到這些指標下降或緩慢上升，這將增加股價的下行壓力。

第二個擔憂是顯而易見的。Teladoc仍然沒有盈利。該公司在2021財年攤薄後的每股收益虧損爲2.73美元。攤薄後的每股收益、淨利潤和營業收入仍爲負值。此外，收入增長也將放緩。當全球疫情大爆發之時，Teladoc的收入出現了爆炸性增長。然而，隨着世界進入後疫情時代，預計2021-2024年的收入增長也將從86%降至25%-30%的複合年增長率。

第三，隨着美聯儲宣佈上調25個基點的利率，借貸成本也將隨之上升。在研發上燒錢的科技公司將受到最大的衝擊。Teladoc目前的WACC爲1.44%，表明借款成本相當低。該公司還持有8.93億美元現金和正的自由現金流。這可能表明，加息對該公司的影響有限。儘管如此，市場可能會對股票價格施加進一步的下行壓力，因爲可能會進一步加息。

技術分析

該股最近觸及51美元的支撐點，並顯示出良好的逆轉勢頭。然而，要打破目前暴跌的趨勢，最近的高點79.9美元必須被強力打破。更接近的阻力位位於87.9美元和102美元。由於近期內該股面臨進一步下行壓力，如果該股可能回落至51美元，形成雙底，並出現逆轉跡象，這將是一個絕佳的買入機會。

結論

虛擬護理行業和Teladoc無疑有着光明的未來。儘管COVID-19大流行的影響正在消退，但其基本面仍然很強勁。Teladoc除了與亞馬遜合作外，還爲其會員提供了一系列的產品，這使得公司在競爭中具有優勢。沃倫·巴菲特曾經說過:“當別人貪婪時你要恐懼，當別人恐懼時你要貪婪。”因此，儘管從高點下跌了80%，但目前的水平是一個開始積累頭寸的機會。

然而，投資者應該注意到該公司的股價波動和其無盈利能力。中長期投資者可以以高安全邊際購買股票。在12個月(截至2022年3月18日)的潛在上漲幅度爲99.8%，這隻股票確實顯示了較高的安全邊際，在目前的價格上，可評級爲“買入”。