本文來自：堯望後勢，作者：張啟堯

前言：近期海外局勢複雜多變，地緣政治衝突加劇，大宗商品價格暴漲，全球滯漲預期升温，疊加聯儲加息，全球資本市場大幅波動，A股也震盪回落。對於近期市場普遍關心的熱點問題，海外機構有何判斷？又將如何應對？我們整理了十大海外機構近期觀點，供投資者參考。

1、安聯資管：聯儲僅是戰術性加息，並非將進入持續幾年的加息週期

2、羅素投資：市場對美聯儲利率預期過於激進，今年加息三到四次更為現實

3、東方匯理：歐洲2022年可能出現暫時衰退

4、貝萊德：歐洲正面臨巨大的滯脹衝擊

5、UBS：俄烏預計將在夏季之前停火，中國股市近期儘管波動但仍具吸引力

6、摩根大通：主要新興市場動盪與大宗商品價格、貨幣政策和擠兑頭寸的去槓桿化有關

7、美銀美林：超配美股而對新興市場股票保持中性

8、花旗銀行：人民幣的避險貨幣地位短期內有所提高，但基本面仍將是今年的主導

9、渣打銀行：中國資產可以很好地對沖俄烏衝突的不確定性

10、BNP：中國政策有望進一步寬鬆以實現5.5%的經濟增長目標

報吿正文

安聯資管：聯儲僅是戰術性加息，並非將進入持續幾年的加息週期

美聯儲下一次議息會議應該不會讓人感到意外，將宣佈上調聯邦基金利率上調25bp——這是自2018年以來的首次上調。利率的上調也與勞動力市場的緊俏相一致，這表明充分就業的目標已經基本實現，為不那麼寬鬆的貨幣政策鋪平了道路。市場預計2022年將加息6至7次。然而我們認為並不會進入一個將在未來幾年持續的加息週期，這將是與通脹飆升有關的戰術性加息。當前市場還認為鑑於美國經濟在中期進入衰退的可能性越來越大，美聯儲將在2024年降息。

羅素投資：市場對美聯儲利率預期過於激進，今年加息三到四次更為現實

利率市場預測2022年美聯儲將加息6到7次，歐洲央行將加息1到2次，英國央行將加息5到6次。自俄烏衝突以來，市場對美聯儲和歐洲央行的加息預期略有下調，目前預計美聯儲將加息五到六次，歐洲央行加息一次的可能性為50%，英國央行將進一步加息五次。供給側的通脹衝擊對央行來説是一個挑戰，將被迫在抵禦通脹壓力和支撐經濟增長之間做出選擇。美國經濟最接近滿負荷，表現強勁，俄烏衝突不太可能顯著改變聯儲的政策前景，但將使美聯儲更加謹慎。在3月15日至16日的FOMC（聯邦公開市場委員會）會議上收緊50bp的可能性似乎不大。我們仍預計美國核心通脹壓力將在下半年消退，並認為市場對美聯儲利率預期過於激進，今年加息三到四次似乎是一個更現實的結果。

東方匯理：歐洲2022年可能出現暫時衰退

（1）市場反應：市場仍然高度波動，股市大幅下跌，但近期出現一些企穩跡象。在美國和英國對俄羅斯石油實施禁運後，石油供給仍面臨壓力，市場對黃金等避險資產的需求仍然很高。雖然價值類資產的修復正在進行（在俄烏危機前已開始重新定價，但危機對歐洲資產造成較大沖擊），但並非系統性的，特別是聯儲和歐洲央行貨幣政策開始恢復正常化，實際影響還有待觀察，投資者需保持耐心，等待再一次波動提供的買入時點。

（2）宏觀展望：下調全球增長預測，因為全球經濟將受到能源和食品價格上漲的影響，無論是需求還是生產。歐洲是滯脹風險最高的地區，2022年可能出現暫時性衰退，而中國將繼續為穩定全球增長做出貢獻，並有望在俄烏危機最嚴重的時期過去後成為歐洲復甦的催化劑。

（3）盈利預期和股票前景：全球經濟增長放緩與通脹走高將給企業利潤率帶來壓力，並可能導致盈利衰退，我們認為美國由於更為強勁的經濟增長或將避免，而歐洲將面臨更大的衰退風險。我們認為當前的市場調整已price in大部分壞消息，但如果俄烏危機進一步升級威脅全球經濟，進一步的下跌也是可能的，儘管這種可能性較為有限。考慮到這一點，我們對股票保持謹慎立場，但準備增加風險頭寸，因為任何地緣衝突的緩解都隨時可能引發市場反彈，尤其是在歐洲市場。如果戰爭沒有持續足夠長的時間以使歐洲經濟增長陷入衰退，那麼就有尋找購買機會的空間

貝萊德：歐洲正面臨巨大的滯脹衝擊

俄烏衝突導致能源價格飆升，這是一個重大的全球性衝擊，將導致經濟增長放緩並加劇供給側的通脹壓力，其中歐洲面臨的風險最大。我們認為歐洲正面臨巨大的滯脹衝擊，而美國則處於更好的位置，衝擊將小於之前的能源危機，強勁的經濟重啟勢頭也將使得美國有更大的增長緩衝。隨着經濟已不再需要刺激措施，央行貨幣政策正在迴歸正常化，當前對通脹的反應與歷史上相比已較為温和，由於激進的貨幣緊縮政策對經濟增長和就業帶來的影響成本過高，央行將被迫忍受高通脹。而當前經濟增長放緩降低了央行大幅提高利率以遏制通脹的風險，戰爭升級和更多的能源供應衝擊將是市場波動的關鍵催化因素。

UBS：俄烏預計將在夏季之前停火，中國股市近期儘管波動但仍具吸引力

對於俄烏衝突，通過外交途徑取得進展的希望不斷變化，儘管我們的基本假設仍是在夏季之前停火併減少俄羅斯與北約之間的敵對言論，但結果和時機仍然難以預測。由於俄烏衝突、對俄製裁程度以及央行對能源價格上漲的反應持續存在不確定性，股票和商品市場仍會大幅波動，但簡單地拋售風險資產並非當前最佳選擇。投資者需關注通脹壓力上升與加息帶來的風險，近期大宗商品價格飆升將推遲我們在未來幾個月內預期的通脹消退，本週我們將知曉聯儲是否會將更高的大宗商品價格視為進一步的通脹威脅或需求風險。但是與戰爭相關的不確定性僅意味着加息速度可能會有所不同，而對加息的長期需求則是較為明確的，在經歷了多年的低利率和低通脹之後，投資者需要為新常態做好投資組合的準備。在利率上升和收益率曲線趨陡的時期，全球金融股應該會受益，而隨着各國央行收緊貨幣政策，價值板塊的表現也將優於成長板塊。

儘管中國市場在未來幾周仍有波動加劇的風險，但我們對中國的經濟前景仍保持樂觀，並在我們的亞洲投資策略中保持對中國股票的最優先投資地位。而近期市場對中國科技公司股票的拋售，尤其是ADR，是對SEC退市威脅的過度反應，我們認為中美可以在未來一年內就審計披露達成一致，即使未能達成一致，符合條件的在美上市公司也會在截止日期前選擇在香港二次上市或雙重上市。此外，新冠疫情的防控措施可能會延遲但不會破壞我們對今年中國消費復甦的預期，疫情對市場情緒的衝擊往往也只是暫時的。更多寬鬆政策當前正在路上，我們敦促投資者將負面情緒與中國股市的基本面增長前景區分開來，未來幾個月，隨着進一步放鬆貨幣政策與更多利於經濟增長的政策落地，將提振市場情緒並推動市場上行。

摩根大通：主要新興市場動盪與大宗商品價格、貨幣政策和擠兑頭寸的去槓桿化有關

俄烏危機導致的主要新興市場動盪與大宗商品價格、貨幣政策和擠兑頭寸的去槓桿化有關。然而，地緣政治風險不太可能改變新興市場盛行的宏觀敍事。澳大利亞、加拿大、拉丁美洲和南非的大宗商品生產商將受益於大宗商品價格的上漲和俄羅斯對全球市場供應的減少，亞洲在更高質量且更大比例的國內投資者的支持下或許不那麼容易受到全球新興市場流動逆轉的影響，而中東則將從更強勁的油價中受益。

所有受俄羅斯地緣政治緊張影響的大宗商品都將在較長時間裏維持高風險溢價。假設伊朗原油沒有立即進入市場，國際油價不僅將上升至120美元/桶，而且將維持數月直至對需求產生明顯負面影響。對布倫特油價的基本預測是2022Q2平均為110美元/桶，Q3為100美元/桶，Q4為90美元/桶。而對於黃金，隨着“避險”需求增加和美國實際收益率的下降提振了金價，一度升至2000美元/盎司——自2020年8月以來的最高水平。隨着實際收益率持續走低、避險與通脹保值需求升温以及其他在其他商品（尤其是能源）的價格上漲，可能會推動金價接近2200美元/盎司。

美銀美林：超配美股而對新興市場股票保持中性

（1）總體超配美股：相對於世界其他地區，美國仍然是我們首選的股票投資區域，總體資產負債表更強勁，名義經濟增長前景更好，盈利能力更強。美國大型股通常提供質量、收益率和增長因素之間的平衡，而小型股則提供更高的週期性和更有吸引力的相對估值。我們預計標準普爾500指數的每股收益（每股收益）到2022年將提高到220美元，且隨着收益預期的上升仍有上行潛力。美國股市的估值仍高於歷史平均水平，但最近的拋售使遠期市盈率從去年12月的21.5倍升至更為合理的18.8倍，近期風險主要來自於俄烏衝突的不確定性、對疫情的擔憂、中國經濟放緩及其對跨國公司盈利的影響以及通脹水平的上升，我們預計，隨着美聯儲開始加息週期，貨幣收緊，股票市場波動仍將繼續。我們較為青睞能源、材料和金融領域，以及自由現金流充足的大型、已成熟的科技和工業領域，醫療保健等防禦性較強的行業也將提供穩定收益。

（2）對新興市場股票保持中性：新興市場股票似乎具有吸引力，但仍容易受到俄烏衝突進一步升級和疫情的持續影響。展望未來，我們將看到中國經濟增長放緩和美國利率上升帶來的進一步挑戰，對於中國市場，我們也看到了與特定行業監管帶來的持續政策風險，但新興市場消費者支出的持續上升仍然是我們認為投資者應該保持對新興市場股票頭寸的一個重要原因。

花旗銀行：人民幣的避險貨幣地位短期內有所提高，但基本面仍將是今年的主導

近期人民幣表現強勢，中美利差縮小與出口勢頭放緩等偏弱的基本面，並未改變俄烏衝突後將人民幣作為替代結算和儲備貨幣帶來的正面影響。西方國家對俄羅斯的制裁將鼓勵增加對人民幣的使用，俄羅斯央行在過去幾年中大幅增加人民幣儲備，已佔其總儲備的13%（相當於1300億美元），未來可能進一步增加，這將會在短期內提高人民幣的避險貨幣地位。但基本面仍是主導因素，隨着今年中國的出口和海外資金流入放緩，人民幣將重新面臨貶值壓力。

渣打銀行：中國資產可以很好地對沖俄烏衝突的不確定性

儘管受到俄烏衝突影響，風險資產大幅下跌，但近期已有反彈，且油價下跌表明市場已在消化經濟下行的預期。當前俄烏衝突仍未結束，歐洲決策者最近表明將歐盟禁止進口俄羅斯能源，但鑑於缺乏現成的替代品，短期內不太可能實現，而俄羅斯也有切斷天然氣供應的風險，但我們認為此舉會適得其反，因為在西方嚴厲制裁之後這些供應是俄羅斯的主要收入來源。。美國長期通脹預期隨着油價走高，聯儲對抗通脹的壓力在提升，而美債收益率曲線的持續趨平表明投資者越來越擔心中期增長前景，需關注美聯儲新的對經濟增長、通脹和利率的預測，以判斷政策制定者是否認為滯脹風險正在增加，雖然我們認為與歐洲相比美國不太容易出現滯脹。我們認為，在西方充滿挑戰的背景下，中國資產可以很好地對沖俄烏衝突的不確定性，包括國債、人民幣等防禦性資產以及中國股票和以美元計價的公司債券等風險資產。此外，黃金和能源類資產在最近的市場波動中也有所表現，如果俄烏衝突持續，它們仍然是很好的對沖工具。

BNP：中國政策有望進一步寬鬆以實現5.5%的經濟增長目標

中國兩會制定了5.5%的經濟增長目標，儘管許多投資者認為較為激進，但我們認為這是一個令人放心的消息，政策有望進一步寬鬆以實現經濟增長。中國正在進行經濟發展模式的調整以適應高科技、高附加值投資驅動的增長模式，同時降低槓桿率與進行結構性改革，設定5.5% 的經濟增長目標或將是有利於提升市場預期的策略，由於經濟成果部分受預期驅動，積極的發展前景也將有利於吸引投資和消費。

而如今不斷上漲的大宗商品價格，尤其是石油價格，或將加劇中國經濟增長的壓力。2021年中國進口約35億桶原油，當前價格比去年的平均水平高出約50美元/桶，這意味着由於貿易條件的負面影響（進口價格上漲侵蝕國內購買力），僅石油就損失了約1% 的 GDP、而銅和小麥等也是中國主要進口的大宗商品，因此對經濟的影響可能大的多。