在阿里发布财报之前以及之后，BABA就一直处于被抛售的局面下，但抛售的力度相对来说还算是温和的。更重大的抛售是发生在俄罗斯-乌克兰战争开始后。

国际不稳定的整体气氛可能导致了投资者对中国ADR的情绪黯淡，而美国最近对会计披露的要求又加剧了投资者对中概股退市的担忧。尽管实际上阿里并没有被除名的风险，因为它已经完全符合美国会计法，并且不在SEC(美国证券交易委员会)不遵守法律的公司名单之列。但，投资者还是抛售了BABA及其受退市困扰的同行。

上述三个事件——财报发布，乌克兰战争和退市恐慌，恰逢中国ADR最近的抛售。这种相关性表明，这些事件本月可能已经给投资者带来了压力。

但无论原因是什么，最近一轮中国股票的抛售已经将BABA推向了几个月前几乎没有人会认为是可能的估值水平。

阿里巴巴与同行的估值比较

以“传统”估值倍数衡量，阿里巴巴的股价是同行中最便宜的。但这并不一定意味着它在现金流折现模型中是最便宜的，只是使用纯粹的基于倍数的方法是最便宜的。

以下是选取了中国最大的7家科技公司，包括腾讯，京东，美团，比亚迪，百度，阿里巴巴和网易，来看看他们的估值倍数指标：

可以看到，在中国市值排名前7位的科技公司中，整体上来看，BABA是最便宜的。尽管在市售比（P/S）上，京东最低；在市净率（P/B）上，百度最低。但其余各项指标，皆是阿里最低。

然而，如果一家公司未来增长乏力，那么低估值倍数也并不意味着什么。在过去两个季度，阿里巴巴的净利润出现负增长，收入增长大幅萎缩。鉴于这一事实，我们有理由质疑，阿里巴巴在不久的将来是否会恢复正收益增长。

增长

直到最近，阿里巴巴仍旧是一家增长极其迅速的公司。其收入、调整后收益和自由现金流的五年复合年增长率为：收入42.2%，调整后每股收益9.82%，自由现金流13.7%。

正如你所见，阿里的收入增长非常强劲，而利润增长温和。如果放大到过去12个月的盈利情况，情况会更糟:在过去12个月里，阿里巴巴的净利润下降了59%，而其FCF仅增长了6.6%。因此，问题在于阿里巴巴能否在不久的将来恢复到以前的增长速度。

答案部分是肯定的。或者更准确地说:未来的增长将高于2021年的增长，但不会达到2020年之前(包括2020年)的水平。

虽然BABA去年的一些成本损失是一次性的，但至少有一个成本将无限期地重复出现。

BABA计算的“一次性”成本包括：28亿美元的反垄断罚款；一笔7.5万美元的小额罚款总额达数十万美元；以及，向中国共同富裕基金的捐款，其中的财政影响尚不清楚。

这些成本抑制了阿里巴巴去年和本财年的收益。但它们不会无限期地重复出现。截止到第3季度(7 ~ 9月)，罚款已全部付清，另外的共同富裕基金的出资期限为5年。在没有罚款的情况下，阿里巴巴明年的开支预计将有所减少。

然而，它仍然需要应对：有效税率翻倍，以及共同富裕税还有待支付。

第一个因素基本上是永久性的，第二个因素还将持续4年以上。具体来说，阿里巴巴的税率在去年9月这个季度翻了一番。在今年之前，阿里巴巴一直受益于“重点软件企业”——一家被视为对中国经济发展非常重要的科技公司。这一地位在9月当季被撤销。在失去KSE地位之前，BABA报告的实际税率一直在10%到18%之间，具体视季度而定。今年9月当季，该公司公布的实际税率为24%，除非能收回部分税收抵免，否则这一税率仍将保持不变。

共同富裕基金的捐款数额则更为模糊。阿里巴巴从未透露将把承诺的资金花在哪里。我们所知道的是，最初的承诺是在五年内提供155亿美元。如果这些钱只是简单的捐赠，那将是一个很大的成本增加。然而，去年有消息称，腾讯为共同富裕做出的很大一部分贡献是对环保数据中心的持续投资。这表明，实际的商业投资可以包括在共同富裕中，如果他们有一个“社会”的角度，所以BABA的贡献的真正“成本”可能低于155亿美元。

财务

在最近一个季度，BABA报告称：

收入380亿美元，增长10%。

按照公认会计准则计算的营业收入为11亿美元，下降了86%。

调整后净利润为70亿美元，下降了25%。

摊薄后每股收益为2.65美元，下跌23%。

自由现金流111亿美元，下降26%。

GAAP净利润的极端下降是由于BABA的股票投资组合价值下降和贬值。调整后的每股收益和自由现金流指标不包括这些成本，这就是它们更高的原因。

你可以看到BABA较高的税率对调整后的净收入的影响。尽管收入增加了，但这一收益指标却下降了25%。第三季度的部分收入来自不盈利的部门；核心商务业务(通常为公司带来正收益的业务)增长了7%。如果净收入与收入一致增长，它就会增加。相反，在资本支出增加和税收增加的推动下，它下降了。

在此基础上，我们可以对未来做出一些预测。

首先，让我们假设，未来的收入增长率仅为10%。中国GDP增长的加速可能会带来更高的收入增长，但还是保守估计吧。

在2021财年，阿里巴巴的收入为1,094亿美元。其息税前利润为137亿美元。总成本为957亿美元。所得税为44亿美元。如果到2022财年，BABA的销售额增长10%，而非税成本不变，那么收入将增长至1203亿美元，息税前利润将增长至243.4亿美元。这是79%的息税前利润增长。这听起来很有希望，但别忘了增税。243.4亿美元中的24%是59亿美元。净利润为184.4亿美元；如果没有增税，这一数字将达到202亿美元。因此，我们将看到税收增加导致17.2亿美元的损失，导致净利润同比出现负增长。这是个坏消息。

好消息是，从今年9月的第一季度开始，BABA将“赶超”已经出现增税的前几个季度。这将使未来的增长更加容易。也很容易击败去年3月这个季度，因为28亿美元的罚款就是在这个季度被记录在阿里巴巴的财务报表上的。其中最重要的问题是收入。如果今年收入增长加快，那么我们可能会比9月当季更早看到强劲的盈利增长。不过，就目前而言，最好还是保守一点，假设可预见的未来会有10%的增长。

结语

阿里巴巴去年遭受了沉重打击，但并非所有的打击、成本都将是永久性的。虽然增税将无限期地进行，但罚款已全部被消化。出于这个原因，阿里巴巴似乎有可能在今年晚些时候恢复强劲增长，届时它将“赶超”包括增税在内的几个季度。当我们考虑到这一事实，再加上该股接近个位数的市盈率，就有了乐观的空间。对于一只市盈率为11倍的股票来说，10%的收益增长相当可观。尤其是考虑到阿里巴巴的云业务才刚刚开始盈利的漫长征程。