本文來自：修煉投資的水晶球，作者：徐馳、姜楠宇
投資要點
我們在1月26日報吿《關注2022潛在“黑天鵝”：新一輪國內疫情，投資組合該如何應對？》中提到，我國或面臨比2021下半年Delta傳播時更加嚴峻的疫情防控形勢。為了應對疫情這一今年最大的“黑天鵝”，組合當中應拿出一部分倉位配置上述疫情防控方向，以“攻守兼備”。當前按我們此前預測如期演繹，我們依舊認為，疫情或是今年最需要關注的潛在風險，國內疫情防控短期或仍難以鬆懈。
一、第一個預期差：疫情的利空因素，市場是否已經充分反應？
我們認為本輪疫情或剛剛開始，尚未達到高潮。自今年1月以來，我們一直強調，與實施羣體免疫最壞時點已過的全球疫情不同，伴隨奧祕克戎傳染性是德爾塔的10倍以上，以及國內防控體系已趨於極限下，今年國內疫情將超預期。近期在奧密克戎變異株肆虐下，國內疫情呈現點多、面廣、頻發的特點。近一週（3/6-3/12）本土（不含港澳台）新增確診病例4598例，較2月下旬（2/14-2/20）跳升5.5倍，主要集中在吉林、山東、廣東、上海等地。3月12日單日本土新增確診+無症狀1807+1315例，涉及20個省（自治區、直轄市），大幅超過此前Beta、Delta毒株確診病例數峯值。
二、第二個預期差：防疫政策是否會轉為放鬆？
我們認為“動態清零”政策不會放棄。我國採取的“動態清零”政策，本質上取決於疫情防控能力與病毒傳播能力之間的博弈。
1、我國疫情防控堅持“動態清零”總方針不動搖、不放鬆。在3月12日國務院聯防聯控機制電話會議上，強調要堅持“外防輸入、內防反彈”總策略、“動態清零”總方針不動搖、不放鬆，採取果斷措施，儘快控制局部聚集性疫情，鞏固疫情防控成果。考慮到我國老齡化率較高，人均醫療資源較發達國家偏低，且我國加強針接種率38.4%相對較低（截止2月25日），一旦放開疫情管控，可能引發老年人醫療資源擠兑和社會心態恐慌。
2、新冠變異毒株Omicron的傳播速度“超預期”，“外防輸入”壓力仍大。據CNBC及香港一項研究，Delta毒株的傳染力比Alpha毒株高60%，而Omicron在空氣中的自我複製速度更比Delta變體快70倍。近一週全球新增確診人數反彈，多國採取重新開放舉措，全球人員流動增加，外防輸入仍面臨挑戰。
3、我們認為後續可能採取更嚴格的防控措施，可關注需求催化下，疫情相關的特效藥、抗原檢測、疫苗、呼吸機等賽道投資機會。滅活疫苗對預防症狀、死亡有一定的保護率。對於重點保護人羣，通過加強針，特別是mRNA疫苗加強針，可以獲得更強的免疫保護。
三、對整體經濟有何影響？
短期，疫情反覆下，消費復甦趨弱，假設未來採取更強的疫情防控措施，今年出口對經濟拉動作用也或弱化。但是從中期來看，或將引導政策面加大穩增長支持力度，屆時市場或是趨勢反轉的時候。2月新增信貸、社融數據低於預期，反映實體融資需求偏弱。近期政策表態“穩增長”的態度明顯，關注本月15號央行是否會進行新一輪降息或出台其他寬鬆的政策措施。
四、關注哪些投資機會？
國內疫情多地散發，疊加地緣衝突引發全球資本市場震盪，市場避險情緒急劇升温，低估值藍籌的投資機會仍為市場最穩健的主線。就具體配置而言，醫藥防疫物品中，關注檢測、口服藥兩條主線；疫情反覆，關注疫苗投資機會：
1） 檢測：新冠抗原檢測應用方案發布，新冠抗原檢測產品需求有望迎來爆發增長，重點關注IVD檢測標的，以及相關試劑、耗材上游等；此外考慮到自檢需求提高，零售藥店有望持續受益。
2） 口服藥：美國已經EUA輝瑞（PAXLOVID）、默沙東（Molnupiravir）兩款小分子口服藥物；國內真實生物的阿茲夫定III期臨牀，多款早期臨牀階段小分子藥物在研，君實生物VV116海外已獲批，前沿生物美國I期臨牀正在進行。重點關注進度靠前的國內研發創新企業、海外大藥企創新藥CDMO產業鏈以及仿製藥產業鏈。
3） 疫苗：疫情反覆，序貫加強免疫接種持續推進，建議關注疫苗板塊投資機會。近期，國內多地出現散發疫情，疫苗仍舊是疫情防控的重要手段。此外，國家衞生健康委已開始部署序貫加強免疫接種。考慮到新冠疫情流感化趨勢越來越明顯，建議關注新冠疫苗相關開發企業。
風險提示事件：疫情防控不及預期、病毒變異和傳播能力超預期、歷史數據代表性有限。
正文
我們此前在1月26日報吿《關注2022潛在“黑天鵝”：新一輪國內疫情，投資組合該如何應對？》中提到，21年下半年Delta變異病毒傳播以來，我國出現了多起局部聚集性疫情，這意味着，某種程度上，德爾塔變異的傳播能力或正影響着我國的防控體系。面對更高傳播速度的Omicron毒株，我國或面臨比2021下半年Delta傳播時更加嚴峻的疫情防控形勢。當前我們依舊認為，疫情或是今年最需要關注的潛在風險，國內疫情防控短期或仍難以鬆懈。
一、第一個預期差：疫情的利空因素，市場是否已經充分反應？
我們認為本輪疫情或剛剛開始，尚未達到高潮。自今年1月以來，我們一直強調，與實施羣體免疫最壞時點已過的全球疫情不同，伴隨奧祕克戎傳染性是德爾塔的10倍以上，以及國內防控體系已趨於極限下，今年國內疫情將超預期。近期在奧密克戎變異株肆虐下，國內疫情呈現點多、面廣、頻發的特點。近一週（3/6-3/12）本土（不含港澳台）新增確診病例4598例，較2月下旬（2/14-2/20）跳升5.5倍，主要集中在吉林、山東、廣東、上海等地。3月12日單日本土新增確診+無症狀1807+1315例，涉及20個省（自治區、直轄市），大幅超過此前Beta、Delta毒株確診病例數峯值。
二、第二個預期差：防疫政策是否會轉為放鬆？
我國採取的“動態清零”政策，本質上取決於疫情防控能力與病毒傳播能力之間的博弈。統計我國的疫情防控數據，2020年4月-2021年5月在英國Alpha和南非Beta變異毒株的傳播中，我國除了極個別城市外，基本實現了“動態清零”的目標，防控體系成效顯著。但21年下半年Delta變異病毒傳播以來，我國疫情呈現點多、面廣、頻發特徵，這意味着某種程度上，變異病毒的傳播能力或衝擊我國防控體系能力的上限。
1、我國疫情防控堅持“動態清零”總方針不動搖、不放鬆。在3月12日國務院聯防聯控機制電話會議上，強調要堅持“外防輸入、內防反彈”總策略、“動態清零”總方針不動搖、不放鬆，採取果斷措施，儘快控制局部聚集性疫情，鞏固疫情防控成果。考慮到我國老齡化率較高，人均醫療資源較發達國家偏低，且我國加強針接種率38.4%相對較低（截止2月25日），一旦放開疫情管控，可能引發老年人醫療資源擠兑和社會心態恐慌。
2、新冠變異毒株Omicron的傳播速度“超預期”，“外防輸入”壓力仍大。據CNBC及香港一項研究，Delta毒株的傳染力比Alpha毒株高60%，而Omicron在空氣中的自我複製速度更比Delta變體快70倍。近一週全球新增確診人數反彈，多國採取重新開放舉措，全球人員流動增加，外防輸入仍面臨挑戰。
3、應對措施可能包括加大檢測強度、建設更多社區隔離設施、收緊社交防疫政策、對易感人羣加大疫苗接種力度等。香港疫情數據中，74%的死亡個案未接種疫苗，15%接種一劑，表明滅活疫苗對預防症狀、死亡有一定的保護率。對於重點保護人羣，通過加強針，特別是mRNA疫苗加強針，可以獲得更強的免疫保護。
關注需求催化下，疫情相關的特效藥、抗原檢測、疫苗、呼吸機等賽道投資機會。
三、對整體經濟有何影響？
1、疫情反覆下，消費復甦趨弱。除了防控限制引發的場景缺失拖累消費而外，疫情同樣對居民的消費能力和意願產生抑制，體現為疫情前居民收入和支出增速相當、疫後差距明顯拉大。目前，消費修復是穩增長政策發力下的大勢所趨，但在疫情尚未完全控制住的情況下，消費復甦趨弱。
2、假設未來採取更強的疫情防控措施，今年出口對經濟拉動作用也或弱化。過去兩年，出口高景氣是支撐我國經濟韌性最重要的動能之一，但在全球各經濟體逐漸適應“疫情常態化”的背景下，2021年6月後，我國出口佔全球份額已回到14%，這一疫情之前的水平。隨着海外供應鏈或進入趨勢性恢復，疊加我國人力成本的走高，出口增長或乏力且承壓漸增。
3、消費及出口的疲軟短期內會對經濟下行構成更加嚴重壓力，但是從中期來看，或將引導政策面加大穩增長支持力度，屆時市場或是趨勢反轉的時候。2月受春節、疫情等因素影響，新增信貸、社融數據低於預期，2月社融存量同比增長10.2%（前值為10.5%），增量為1.19萬億，同比少增5315億元。其中居民中長期貸款歷史首次單月增長為負，反映實體融資需求偏弱。國內總需求仍面臨下行衝擊， 亟需落實穩消費和穩增長措施。從近期的政策表態上看，3月兩會公佈了今年GDP的目標增速為5.5%，政策“穩增長”的態度明顯，市場對於後續會有更大力度的財政和貨幣政策的出台持有較高的預期，關注本月15號央行是否會進行新一輪降息或出台其他寬鬆的政策措施。
四、關注哪些投資機會？
國內疫情多地散發勢頭尚未遏制住，疊加地緣衝突引發全球資本市場震盪，市場避險情緒急劇升温，低估值藍籌的投資機會仍為市場最穩健的主線。如下細分仍值得關注：
1）檢測：新冠抗原檢測應用方案發布，新冠抗原檢測產品需求有望迎來爆發增長，重點關注IVD檢測標的，以及相關試劑、耗材上游等；此外考慮到自檢需求提高，零售藥店有望持續受益。
2）口服藥：美國已經EUA輝瑞（PAXLOVID）、默沙東（Molnupiravir）兩款小分子口服藥物；國內真實生物的阿茲夫定III期臨牀，多款早期臨牀階
段小分子藥物在研，君實生物VV116海外已獲批，前沿生物美國I期臨牀正在進行。重點關注進度靠前的國內研發創新企業、海外大藥企創新藥CDMO產業鏈以及仿製藥產業鏈。
3）疫苗：疫情反覆，序貫加強免疫接種持續推進，建議關注疫苗板塊投資機會。近期，國內多地出現散發疫情，疫苗仍舊是疫情防控的重要手段。此外，國家衞生健康委已開始部署序貫加強免疫接種。考慮到新冠疫情流感化趨勢越來越明顯，建議關注新冠疫苗相關開發企業。
風險提示：疫情防控不及預期、病毒變異和傳播能力超預期、歷史數據代表性有限。
