本文來自格隆匯專欄：國金證券，作者：國金電新汽車團隊

行業觀點

本週重要事件：

新能源：歐盟發佈REPowerEU計劃，加速能源獨立進程；住建部印發《“十四五”建築節能與綠色建築發展規劃的通知》；多省市擬啟動光伏玻璃項目聽證會；隆基股份時隔六年再推股權激勵；通威電池片報價繼續調漲；通威發佈1-2月高增經營數據；保利協鑫2萬噸顆粒硅項目達產。

氫能：歐盟REPowerEU計劃加速歐洲“電化+氫化”轉型；隆基股份創始人提出“一塊五一方氫”的綠色發展理念；國富氫能首台民用大型液氫儲存容器正式開工；北京燕山石化MW級PEM膜電解水制氫技術研發項目正式立項備案，中石化自有MW級別電解槽項目啟動。

電車：乘聯會發布2月新能源車銷量；國產特斯拉全線提價。

電力設備與工控：無。

核心周觀點：

新能源：光伏漲價延續，雖再次接近國內需求負反饋臨界點，但歐盟“脱俄”計劃或令海外需求超預期；組件排產預期、終端邊際需求強度、供應鏈產能釋放進度 三者形成動態平衡；2022年“50%量增+利潤空間擴張”明確，繼續看Q2板塊創新高。

產業微觀景氣動態方面：本週初，隆基再次上調硅片報價，但本次僅上調182規格0.2元/片，通威緊隨其後上調電池片報價，硅料高位成交價則繼續小幅推漲至接近250元/kg附近。產業鏈價格本週雖繼續延續漲勢，但阻力開始加大，主要因為組件廠前期簽訂的部分1.85元/W左右的訂單在當前原材料價格水平下（除硅料外，近期玻璃、膠膜、鋁框均有不同程度漲價或漲價預期），再次逼近盈虧平衡線，組件廠再次面臨類似去年Q4的“要麼談判讓客户接受漲價，要麼減產逼上游降價”的博弈境地。上半年國內地面電站需求多為此前延期/補裝項目，靜態看接受漲價的難度較大，但動態來看，與去年Q4不同的是，近期外部環境變化導致的歐洲需求有望超預期、以及國內存量補貼支付改善預期下運營商或將有進一步壓低預期收益率的空間。我們認為本輪價格博弈組件廠存在一定向下傳導的機會。從當前產業運行的本質來看，在以硅料為短板的供應端產能持續釋放的背景下，供應釋放節奏、邊際需求強度、組件排產預期三者將始終保持動態平衡，不管產業鏈短期如何博弈，全年裝機50%以上增長、以及需求（強度）超預期背景下產業鏈利潤總盤子的擴張，仍然是大概率事件。

歐盟“脱俄”提速：3月8日，歐盟委員會提出一項名為REPowerEU的方案，旨在2030年前逐步擺脱對俄羅斯化石燃料的依賴。其中提到“將加速綠色轉型、提高屋頂光伏推廣速度、大力推廣風能太陽能等可再生能源使用、加快電氣化、可再生能源制氫”等舉措，有望加快歐洲能源轉型進程。

歐盟進口的天然氣/煤炭/石油中分別有45%/46%/27%來自俄羅斯，俄烏事件升級後，歐盟提升能源獨立性的訴求提升到了空前的高度，而可再生能源中的風電、光伏在完成初始投資建設後，發電運營不依賴任何一國，與歐盟訴求完美契合，同時深度融合可再生能源制氫並將氫氣作為重要的二次能源之後，將有效提升歐盟的能源獨立性，對風光綠氫的加速建設，均是本次REPowerEU方案及IEA減少歐盟對俄羅斯天然氣依賴的10項建議中的重要舉措。

近期有部分觀點講歐盟保障能源安全的訴求與“放棄碳中和、減緩可再生能源投資、甚至迴歸大力發展燃煤發電”劃等號，我們認為是典型的邏輯本末倒置。考慮到歐盟擺脱對俄化石能源依賴的迫切性和可再生能源轉型的長期性，短期來看歐盟或許確實會通過“多種路徑”來彌補“脱俄”留下的供能缺口，但無論是短期還是中長期，可再生能源發電能力的建設只會加速而不是延緩，2月28日德國提出擬將100%可再生能源供電目標提前至2035年就是有力佐證。

我們再次強調：當提升能源獨立性、實現清潔能源轉型成為各國的“戰略訴求”，“平價/低成本”或許將在一定時期內不再是新能源需求爆發的必要條件，階段性的核心材料高成本、以及新能源滲透率快速提升帶來的調峯/儲能成本，或將是必須付出的代價。在不存在顯著資源瓶頸的情況下，我國強大的製造業無疑將開足馬力加大新能源發電裝備的供應能力，部分產業鏈環節當前的暴利狀態也終將在基本經濟學原理的作用下逐漸迴歸合理水平，但當需求端超預期的速度和強度階段性持續超預期時，整個產業鏈維持超額利潤狀態的持續時間或也將大大超出預期。

繼續建議加配光伏、風電、氫能板塊：光伏1）盈利兑現確定性高或改善彈性大的硅料/電池片龍頭；2）受益“確定性50%裝機增長”的逆變器、玻璃、膠膜；3）受益N型技術切換帶來的格局差異化的組件龍頭、設備供應商；4）有望分享分佈式超額利潤的產品、渠道優勢企業；風電：1）全球供應以及國產化替代的高成長零部件；2）海風產業鏈。催化劑方面：前期提到的政策、Q1業績、排產等將持續兑現，本週通威公吿1-2月業績超預期開啟Q1靚麗季報期；隆基時隔6年再推股權激勵則一定程度上反映龍頭企業當下對企業、行業發展的十足信心。

氫能與燃料電池：歐盟REPowerEU計劃加速歐洲“電化+氫化”轉型；隆基創始人提出“一塊五一方氫”的綠色發展理念，平價綠氫未來可期；中石化MW級電解槽項目啟動，央企佈局氫能產業加快；國富氫能單套10噸/日的液氫儲存項目開工，在液氫儲運領域邁入新台階。

歐盟近期提出一項計劃綱要，目的是使歐洲在2030年之前從俄羅斯的化石燃料中獨立出來，六大措施中兩項與氫有關。歐盟提議加速氫能的應用，從原先2030年的560萬噸的可再生氫用量提高到2000萬噸，具體通過新增80GW的風光裝機提高500萬噸的綠氫製備能力以及進口1000萬噸的綠氫。對我國氫產業的影響：①上游：2000萬噸的綠氫用量預計帶來超4000億的市場空間，累計電解槽需求量上百GW，當前我國鹼式電解槽售價較國外產品有較大優勢，預期將利好該類產品的出口銷售。②中游：1000萬噸綠氫仍需進口，將利好氫的儲運環節，液氫、液氨、管道等大規模長距離運氫方式發展速度將加快，相應設備需求量有望上升。③下游：規模化應用提速將帶動氫使用成本迅速下降，交通、儲能、化工氫滲透速度將加快。

央企氫能佈局更進一步。作為氫能“國家隊”領頭羊之一的國電投在冬奧會期間投入近200輛氫燃料電池汽車，推進了氫能場景在全國的示範效應；農行子公司為支持國家氫燃料電池技術攻關，近來曾先後兩輪投資國電投達1.9億元，助力解決關鍵技術難題；3月9日北京燕山石化MW級PEM膜電解水制氫技術正式立項備案，中石化加入電解水制氫市場佈局。

隆基創始人李振國在《綠氫講堂》中首次提出“一塊五一方氫”的綠氫發展理念，主要回答了以下核心問題：①哪些領域不引入氫能無法深度脱碳：遠洋輪船、飛機等重載領域以及供暖、化工、鍊鋼。②氫應用的方法有哪些：1、直接用氫：如燃燒、燃料電池；2、與二氧化碳合成甲醇再應用；3、與N2合成NH3再應用。③隆基在氫能領域的定位？大型電解水設備及解決方案提供商。④綠氫在哪些區域率先應用：風光資源與化石資源重合性較高的三北地區及東南沿海發展潛力大。⑤氫氣實現成本1.5元/m3的前提：光伏發電價格低於0.2元/kwh，更低的利率水平和更高的碳税。

國富氫能在液氫儲運裝備上邁入新台階，單套日產10噸。國富氫能首台民用大型液氫儲存容器正式開工，據瞭解該液氫儲存容器設計儲氫量超過14噸，總投資5.4億元，建設內容包括氫氣提純裝置、聯合制氫裝置、液氫罐等，預計建成單套國內產量領先的10噸/日的液氫裝置。本次民用大型液氫儲存容器開工意味着國富氫能在液氫儲運領域即將實現“0的突破”。

電力設備與工控：2021Q4以來電網投資加速上行，板塊景氣度較高，設備技術升級創新有望加速，產業鏈龍頭公司及細分環節技術領導者將充分受益，看好儲能、數字化、配網、非晶變壓器、智能運維、電力電子、柔性直流等環節。2月PMI繼續保持榮枯線之上，2022年工控需求向好，工控板塊估值性價比凸顯。

1）電網：基於國網2022投資指引（2022年國網投資5012億元，首次突破5000億元，創歷史新高，較2021年規劃投資增長約6%）、特高壓建設規劃（國網十四五規劃建設特高壓“24交14直”，總投資3800億元）、南網十四五規劃（規劃十四五投資6700億元，加快數字電網和現代化電網建設進程，較十三五投資增長超過30%）等信息，結合電網投資在逆週期調節、託底基建投資、支撐新能源消納和雙碳大戰略目標中發揮的關鍵作用，電網十四五投資與規劃有望超市場預期，板塊景氣度較高。2021年Q4以來電網投資明顯加速，10-12月單月投資同比增速10%/22%/12%，持續大幅環比向上，整個Q4投資2060億，同比增長14%，投資已明顯加速。

在雙碳大目標下，新能源將成為電力系統主體，電網將面臨發電&負荷側雙重波動性、系統可靠性削弱、配網能力不足、系統靈活性偏弱、配電變壓器能耗較高、調峯調頻能力不足等痛點問題，電網需在數字化、靈活性、主動性、感知能力、節能環保等多環節加大投入，且新能源佔比目標將倒逼電網技術升級與設備迭代加速。整體來看，十四五期間電網投資增速回暖，同時雙碳目標下新能源佔比加速提升，將倒逼電網技術升級與設備迭代加速，產業鏈龍頭及細分環節技術領導者有望充分受益，看好數字化&信息化、配網、非晶變壓器、智能運維&巡檢、電力電子、柔性直流等細分環節等。

重點看好非晶變壓器環節：我國配電變壓器損耗佔輸配電損耗近一半，當前在網運行變壓器約1700萬台，節能潛力較大。2020年底《變壓器能效提升計劃（2021-2023》印發，2021年6月《電力變壓器能效限定值及能效等級》（GB 20052-2020）正式實施，規定新採購變壓器應為高效節能變壓器。非晶變空載損耗比普通硅鋼變下降65%-80%，節能優勢凸顯。本輪政策催化與新能效標準強制要求下，21Q4以來配網變招標中非晶佔比已回升至18%，僅看1、2級能效變壓器招標則佔比更高，預計2022-2023年非晶滲透率加速提升。此外，以户用光伏、儲能、數據中心、軌交等為代表的網外下游，配套變壓器中非晶滲透率有望加速，將帶來額外需求增量。整體來看，配電變壓器節能改造加速將驅動非晶帶材需求爆發式增長。

2）工控：2月PMI為50.2，維持在榮枯線之上，新訂單顯著好轉，雙碳大背景下十四五工控需求長期向好，疊加高效節能電機推廣力度強化、自動化替代人工加速等因素，需求有望超預期。當前工控板塊整體估值處於較低水平，考慮到2022年鋰電、光伏、物流、半導體等下游需求繼續保持較高高景氣度，且內資工控品牌份額繼續提升，訂單及業績有望持續超預期，板塊性價比凸顯，繼續看好工控龍頭企業。

電車：預計3月國內銷量超預期，零部件長邏輯龍頭迎來佈局機會。

整車：預計3月國內銷量超預期，海外市場整體符合預期。1）國內：2月電車銷量超預期。儘管受成本上漲影響，3月終端價格普遍漲價，但根據草根調研反饋，終端景氣度持續，預計3月銷量繼續超預期2）海外：歐洲9國2月銷量12.8萬輛，同/環比+33%/ +7%，電動化滲透率20%，維持較高水平。俄烏衝突可能增加歐洲的不確定性，目前對供應鏈穩定性擾動較小，烏克蘭線束產能佔整體約5%，市場關注的線束等供應鏈斷貨問題並不嚴重。美國2月電動車銷量5.9萬輛，同/環比+106%/ +11%，電動化滲透率提升至5.7%；3）22年頭部主機廠銷量規劃目標遠大，終端銷量增量或進一步向頭部集中，重點關注特斯拉、比亞迪供應鏈。價格衝擊到底汽車銷量影響有多大？覆盤70年代石油危機等歷史上的經驗。我們認為，GDP與汽車銷量波動基本一致，而行業性的衝擊如油價、大宗原材料上漲等，更多產生的是結構性效應，對整體銷量影響較小。這是因為汽車與其他消費品不同，汽車是銷售價格最寬的消費品之一。

零部件：原材料價格波動加劇，長邏輯賽道龍頭迎來佈局機會。近期鋁等原材料上漲，引起市場擔憂零部件成本端壓力。我們認為，長邏輯賽道龍頭迎來中期佈局機會。增量關注特斯拉、比亞迪等頭部車企供應鏈，存量關注滲透率和國產化率邊際提升大的賽道。我們預計，22年整車環節放量彈性將向頭部集中，關注特斯拉、比亞迪供應鏈；智能化是主機廠打造產品差異化的重要抓手。22年開始，智能化的各細分賽道滲透率將有望加速增長。重點關注方向為滲透率和國產化率邊際變化較大的方向。1）滲透率提升的方向：智能底盤（空氣懸掛、線控制動、CDC減震等）、熱管理熱泵、一體化鑄件以及HEPA等領域；2）國產化率提升的方向：控制器、微電機、音響、輪胎以及IGBT等領域。

電池：此輪價格體系波動，強議價龍頭競爭優勢有望擴大。重點關注產業鏈價格傳導導致的利潤分配變化。1、2月中游排產淡季不淡，3月開始中游頭部公司新產能將逐步投產，排產環比將大幅提升。板塊近期回調至22年PE30X附近，進入強配置價值區間。重點關注強議價能力的環節如電池、隔膜、正極、結構件等，國產化率提升加速的炭黑、鋁塑膜等輔料領域，供需緊平衡的負極、PVDF等。