阿裏巴巴上季度的營收增幅爲10%,爲上市以來的最低水平。更糟糕的是,它的銷售額也在繼續萎縮。該公司於2020年10月19日完成了對高鑫(Sun Art)的收購;因此,2021年第三季度(截至2021年12月的3個月)的營收,也加上了此季度前19天的高鑫的營收。扣除掉這額外的天數,阿裏巴巴的年營收還是同比下降了200億元人民幣。
營收數據仍將是未來幾個季度股市的主要推動力。考慮到BABA在地緣政治事件方面面臨的多重挑戰,即烏克蘭市場的喪失、競爭態勢、航運中斷和令人失望的中國消費者情緒,BABA今年的營收很可能會令人失望。而且,淘寶直播一姐薇婭,因偷逃稅,直播賬號也被關閉了,而她曾經爲BABA帶來約3%的銷售額。
另外,BABA的雲計算業務規模太小,至少在未來幾年內無法發揮作用。這也適用於其物流服務和國際部門,包括Trendyol和Lazada。中國的消費市場仍然是其核心業務線。
兩週前,當被問及在阿裏巴巴(BABA)的頭寸時,價值投資者、巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的聯合掌門人查理·芒格(Charlie Munger)將其特徵稱爲價值交易,即投資美元的價值和有競爭力的護城河。然而,自從他投資以來,情況發生了變化。BABA公然的壟斷行爲已經得到了充分的記錄,現在中共正在打擊該行業,其備受吹捧的競爭護城河也正在減弱。其次,考慮到股票的成長型與價值型的輪轉,"投資美元的價值"的論點不再有效。鑑於獨特的政治和監管風險,還真找不到投資BABA的優勢。
監管和政治風險
在2018年發表在《哈佛商業評論》(Harvard Business Review)上的一篇論文中,阿裏巴巴高級官員Ming Zing不經意地寫道,阿裏巴巴的算法如何利用“每一筆交易、賣家和買家之間的每一次交流、與阿裏巴巴其他服務的每一次聯繫,以及在平臺上採取的每一個行動”來確定用戶的信用評分。很明顯這是公然濫用隱私的行爲,而中國的市場監管局的下一個目標正是是針對數據隱私。
如果你在下跌時買入BABA,那麼可能你對ESG(環境、社會和治理)擔憂的容忍度很高。這裏不作評判,但投資者應該關注那些在BABA因不公平貿易行爲建造的人工護城河中失去資金的前投資者的命運。查理•芒格(Charlie Munger)等投資者曾大力宣揚阿裏巴巴的競爭優勢,但現在卻眼睜睜地看着這一優勢因一系列新監管規定而消失。如果你認爲最壞的已經過去,那就再想想吧。
許多人提到阿裏巴巴的估值,但很少將其與全球科技跨國公司進行比較,後者的市盈率與阿裏巴巴相當,有些情況下估值會更低。考慮到亞洲國家特有的風險,包括監管和政治風險,甚至考慮到潛在的增長,阿裏巴巴不比美國科技公司有任何優勢。
收入和利潤
BABA在用戶獲取方面投入了大量資金,包括折扣、爲新用戶提供一次性服務以及在農村地區的倉庫,所有這些都是壓低利潤率的因素。阿裏巴巴持有的股票在第三季度表現不佳,導致淨利潤下降,同比下降89%。
一些人認爲,考慮到其中一些因素的臨時性,淨利潤率勢必會反彈。這可能是真的,但在現階段,利潤率、淨收益和營業收入只是阿裏巴巴股票表現的次要催化劑。投資者正試圖衡量競爭態勢的影響,鑑於中國市場監管局整頓措施的嚴肅性,這些因素在收入數據中得到了反映。
上個季度的收入增長了10%,與歷史平均水平相比並不高。阿裏巴巴對增長放緩的原因直言不諱,理由是壟斷打擊後競爭加劇,以及消費者支出疲軟。
此外,BABA向較貧窮城市的轉移是市場飽和的標誌。如果大城市還有機會,爲什麼還要投資更貧困的城鎮呢?BABA已經運營了20年,可能它正在達到頂峯,它的增長將更加符合中國GDP的變化。上個季度,消費者支出增長了約2%,而BABA的收入增長了10%,相當於8%的溢價。然而,這一溢價包括了收購高鑫的額外19天的高鑫收入。考慮到高鑫零售的收入規模(2021年爲1240億元人民幣),這19天的表現很重要。
在2020年10月之前,阿裏巴巴持有高鑫零售31%的股份。10月19日,它將其股本提高到67%,使其成爲一個合併子公司,而不是少數股權投資。2020年12月,該公司進一步將其股本提高至74%。儘管這些只是粗略估計,假設高鑫零售全年的銷售額相等(每天3.9億元人民幣),但對這19天的額外收入進行調整後,阿裏巴巴的收入自然下降了200億元人民幣(10%)。
阿裏巴巴提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件顯示,其最大的業務——中國商務(China Commerce)部門的收入出現下滑,達15億元,這也部分解釋了上述200億元的有機下滑。剩餘的有機下降可能來自高鑫零售本身或其他直銷業務,包括天貓超市(Tmall Supermarket)或Freshippo,因爲其餘業務報告出現增長。