歐洲資金撤離，港股受到較大沖擊

爲何本輪港股跌跌不休？我們認爲主要是因爲港股受到歐洲資金的較大影響。本輪俄烏衝突中港股跌幅居前，超過了美股及A股。這背後的原因是歐洲資金在港股市場具有較大影響力。而俄烏衝突爆發後使得原本就在高位的能源價格再次飆升，這將損害歐洲未來的經濟前景並增加了能源供給的不確定性，歐股市場大幅下挫。歐洲資金的撤離和歐洲投資者風險偏好的下降使得港股本輪遭受到相比於A股和美股更大的衝擊。

俄烏衝突後續如何演化？

從美國futuur預測網站的押注結果來看，俄羅斯在2022年年底之前最終用武力佔領基輔的概率較高。俄烏衝突的後續發展仍會對資本市場造成一定影響。當市場普遍認爲俄羅斯獲勝的概率升高時，美股將會下跌。

不過即使俄烏衝突愈演愈烈，後續更多國家參與其中的概率也較低。根據Teaching, Research, and InternationalPolicy民意調查顯示，美國國際關係專家預計若俄烏髮生激烈衝突，美國直接以軍事介入的概率微乎其微。美國futuur預測網站也顯示，美國或北約其他成員國軍事介入的概率較低，而這也與拜登近期的多次表態如出一轍。此外，俄羅斯與波羅的海其他國家發生衝突的概率也較低。

俄烏衝突對於通脹的影響值得關注

地緣衝突期間油價上行幅度與衝突烈度和持續時間有着正向的關聯。歷史上除伊拉克戰爭外，其餘四次地緣衝突過程中均出現油價大幅上行，上行幅度與衝突烈度（以雙方傷亡人數體現）和持續時間有着正向的關聯。因此未來國際原油價格走勢將取決於俄烏衝突局勢演變是否可控。

俄烏衝突不會打亂美聯儲原有的加息步伐，未來海外滯脹的可能性值得關注。從歷史上來看，當通脹達到絕對高位時，控制通脹成爲貨幣政策的首要任務，即使美股持續回調或經濟陷入負增長。

俄烏衝突對風險資產的後續影響

對於美股市場，若美國爲地緣衝突的被動方，則受衝擊較大；若美國爲地緣衝突的主動方則美股受到影響較小。A股市場近年來成熟度提升，地緣衝突帶來的利空影響減弱。港股走勢與美股市場有明顯聯動效應，短期內受到的衝擊較大。

本次俄烏衝突過後，美股未來走勢將繼續偏弱。通過分析自2000年以來大型地緣政治事件後美股重回漲勢的原因可知，通常支撐美股回暖的主要因素包括強勁的經濟數據或較爲寬鬆貨幣政策等。但往前看，上半年美股都不具備這些修復條件，因此本次俄烏衝突事件過後，美股走勢可能仍然偏弱。

2022年政府工作報告有望提高市場對於國內經濟增速的預期，地緣政治風險對A股的影響有限。3月5日第十三屆全國人大五次會議開幕，政府工作報告顯示，2022年GDP增速目標爲5.5%左右，超出市場預期。超預期的增長目標無疑也將緩和市場對於經濟的擔憂。未來俄烏衝突再度升級的可能性不大，港股有望擺脫外圍風險擾動，但上半年的修復空間可能有限。港股主要資產（約70%）來源於內地，受益於內地「穩增長」政策支持，港股有望迎來超跌反彈，但考慮到港股仍會受到歐洲投資者情緒及美股未來走勢偏弱的影響，上半年的修復空間可能有限。

風險提示：1.美國對中國企業的制裁加劇； 2. 經濟超預期下行； 3.海外市場波動加劇。