70年代：高通脹下的美國，「白頭鷹」的黑暗時代

70年代是二戰後美國最「灰暗」的十年。

來源：堯望後勢

橫向對比來看，「滯」與「脹」成爲當時美國經濟的兩大關鍵詞，低增長、高失業、高通脹是常態。1）低增長：1970年後美國經濟擴張速度較過去20年明顯放緩，GDP同比由4.5%邊際降低至3.2%。尤其是，十年間美國經濟增速三次跌入負區間，更是歷史上從未有過的現象。2）高失業：70年代失業率較60年代顯著攀升，十年間失業率從未低於5%，平均失業率達6.2%，僅次於80年代（80年代失業率激增主要受初期沃克治理惡性通脹，貨幣環境劇烈收緊、聯邦基準利率升至20%以上、美國經濟「W」形衰退的影響）。3）高通脹：70年代的通貨膨脹水平爲二戰後來最高，10年間僅有3個月的CPI同比低於3%，平均CPI高達7.1%，較60年代上漲近5%。

橫向對比來看，70年代美國的經濟增速不僅低於發展中的新興國家，還低於老牌發達國家。1970年初至1979年底，美國GDP同比增速均值爲3.2%，不僅顯著落後於正處於高速發展期的新加坡、韓國，同樣還低於日本、意大利與加拿大等G7國家。

20世紀70年代，美國的滯脹現象可以歸咎於四方面因素：1）匱乏內生經濟增長的動力；2）日德崛起導致貿易競爭加劇；3）政府持續擴大財政開支；4）兩次石油危機等黑天鵝事件。

70年代美股：跟隨經濟週期波動，一波三折

70年代的美股是1920年以來最差的年代。截止1979年12月31日，道指上漲4.8%，標普500上漲17.2%，70年代美股漲幅爲1930s以來第三低，其累計漲幅僅高於包含大蕭條時期的1930s年代和包含次貸危機的2000s年代。此外，如果考慮剔除通貨膨脹後的實際收益率的話，70年代標普500的真實收益率爲虧損41.8%，是1920年以來美股最差的十年。

受經濟週期影響，70年代美股劇烈波動，市場整體呈N型走勢。該時期的美股走勢震盪，波動率大幅上升。根據Andrew L. Turner 和 Eric J.Weigel的測算，截至1979年底，道指（標普500）的標準差爲0.93%（0.86%），顯著高於50和60年代的波動率水平。我們可以看到該時期美股與經濟美國的週期存在非常明顯的相關性，所以頻繁變動的經濟週期使美股的波動較爲劇烈。

具體來看，根據市場週期和經濟週期，我們可以將70年代一波三折的美股劃分爲五個階段：

階段1：1970年上半年，美股延續了1969年的跌勢，道指與標普500的跌幅均在20%以上。

階段2：1970年6月至1972年底，道指與標普500漲幅分別爲61.6%、70.4%；71-72年年間，「漂亮50」領漲美股，2年時間內，美國「漂亮50」組合50只股票的算數平均漲幅是102%。

階段3：1973-1974年，通貨膨脹程度加劇，美股快速走熊，道指與標普500跌幅在40%左右；材料、電信與能源行業相對抗跌，房地產與工業板塊表現靠後。

階段4：1975-1978年，基本面復甦並維持繁榮，流動性先鬆後緊，美股「先揚後抑」，道指與標普500累計上漲30%和40%；房地產、工業與信息技術業領漲。

階段5：1979年，基本面與估值向下，但市場情緒回暖，拉動道指、標普500及納指全年漲幅達4.2%、12.3%、28.1%；房地產與能源行業領漲美股。