本文來自格隆匯專欄：中信建投宏觀固收黃文濤，作者：黃文濤 錢偉

1-2月貿易數據點評

出口可能是今年國內經濟增長全年實現穩定的一個核心平滑器：當下出口保持強勢，實際上正在為消費回暖、財政蓄力、地產反彈等爭取時間；而出口動能逆轉時，若穩增長壓力依舊，可能會觸發政策對消費、投資更大程度的支持。

開年出口維持強勢。1-2月出口（美元計價）同比增長16.3%，雖然增速較去年12月回落4個百分點左右，但主要由高基數造成，實際出口動能仍然非常強勁。首先，去年1-2月出口同比增速高達60%。環比角度看，去年出口超預期主要集中在下半年，12月出口絕對規模3400億美元是歷史高點，但今年1-2月環比仍有亮眼的表現，增速-20%雖然略低於去年同期-17%，但仍高於2017-2019年，短期動能趨勢未見衰減。其次，韓國和越南兩個對標國開年出口增速均有所走弱，國內出口增速下行幅度並不算大。出口目的地上，美國增速回落至13.8%，歐盟維持在20%以上，但去年同期美國基數顯著高於歐盟，短期美國零售仍然是重要支撐。一帶一路和RCEP國家對出口的支撐也在顯現，一帶一路國家出口增速高出整體近5個百分點。

運輸不暢、美國零售強勁、訂單轉移、Omicron衝擊減緩、通脹高位等因素繼續支撐出口。

年初以來的各項相關指標看，出口開門紅並不意外。整體需求方面，Omicron衝擊在聖誕新年假期期間，確實對歐美消費起到明顯抑制，但隨後疫情衝擊緩解，歐美病例和重症數不斷下降，消費再度恢復。例如，美國PMI從1月的57.6反彈至2月的58.6，歐元區從58上升至58.45，2月美國零售環比增長3.7%，是近三個季度的最高值。供應鏈方面，儘管近一個季度有緩解跡象，但離完全暢通仍有距離，這個背景下，提前採購和訂單轉移等情況繼續存在。價格方面，芯片、存儲等價格繼續上行，美國1月物價環比再度上行至0.5%以上，受俄烏危機影響油價中樞從80美元左右抬升至100美元以上，價格對出口貨值的貢獻預計仍強。

短期看，出口依然是最具確定性的一個部門，在消費復甦受阻、基建發力存疑的背景下，穩增長的主力仍需要依賴出口。

出口的確定性來自於幾個方面：首先供應鏈的緩解需要較長時間，全球地緣政治衝擊下，需要的時間可能再度延長，這在短期仍然是有利因素。其次是通脹短期大幅回落的空間或在收窄，油價上漲或對全球通脹預期產生干擾。最後，海外需求在剛剛走出Omicron背景下，可能還能延續一段時間。

但是，下半年出口的壓力仍然無法排除。一是去年下半年出口基數被大幅抬升，長期維持超趨勢增長的難度不言而喻。二是除了能源價格，在財政和貨幣緊縮背景下，價格對貨值的支撐總有風險。三是海外衰退的擔憂愈發增加，消費長期保持高增長，缺乏有力的證據。

風險提示：疫情惡化超預期。