世界領先的半導體製造商臺積電(TSM)的股價自21年第四季度後的每股盈利高點139美元以來已經下跌了22%，原因是費城半導體指數(SOX)的調整以及最近俄羅斯和烏克蘭之間的軍事衝突令全球股票投資者的情緒惡化。我認爲這是一個有吸引力的買入機會，在今天動盪的市場中具有誘人的風險/回報比。

強勁的2021年業績和展望

TSM公佈了強勁的21季度業績，收入爲157.4億美元(同比增長24%)，高於此前的154 - 157億美元的預期，毛利率爲52.7%(與預期一致)，這得益於成本改善。營業利潤率爲41.7%，也超過了此前預期的39%-41%，而淨利潤爲37.9%。

2021年全年營收爲570億美元(同比增長24.9%)，主要得益於對其先進技術的強勁需求（N5和N7佔晶圓收入的50%，而2020年爲41%）。因爲在5G、HPC、物聯網和汽車等關鍵領域，終端數字設備中的硅含量持續增加。儘管在2021年進行了300億美元的資本支出，但臺積電今年的毛利率和營業利潤率分別爲51.6%和40.9%(均略高於市場預期)，每股盈利爲23.01新臺幣或4.12美元，較2020年的3.39美元增長了21.5%。

對於2022年，臺積電預計收入將增長20%左右，主要是受智能手機(5G普及率不斷提高)、高性能計算(HPC，如CPU, GPU, AI))、物聯網(例如可穿戴設備、智能家居)和汽車(如ADAS)等強勁需求的推動。這與2022年半導體市場(存儲器除外)的整體增長率(9%)和代工行業(20%)相比，表現出了強勁的增長勢頭。最後，管理層也將長期收入複合年增長率從10%-15%提高到15%-20%。

對毛利率的擔憂因價格上漲和技術領先而得到緩解

臺積電強勁的毛利率表明，該公司在保持有吸引力的利潤率的同時，具有積極投資的能力(2021年的資本支出爲300億美元)。這當然緩解了之前的擔憂，即隨着摩爾定律的成本越來越高，利潤率將跌至50%以下。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)在2021年6月下調了臺積電的股票評級，理由是該公司可能無法維持50%的毛利率，因爲該公司可能無法成功地將先進節點的增量成本轉嫁給客戶。

2021年8月，臺積電宣佈將在21年第4季度提價5%-20%。現在，臺積電預測的長期毛利率至少爲53%，而之前的預測爲50%以上。

可以理解的是，現在的問題變成了:臺積電未來能否提高價格?我相信答案是肯定的，因爲臺積電在代工市場擁有超過50%的份額，在領先工藝(7nm及以下)中擁有80%的份額，而三星代工(SSNLF)一直在努力解決收益率問題，客戶關係惡化。

例如，據報道，高通公司(Qualcomm)正將其部分4nm生產(驍龍8代1)和整個3nm生產轉移到臺積電(TSMC)。據臺灣《經濟日報》2月22日報道，2022年，蘋果即將推出的iPhone 14的5G射頻收發器將由臺積電替代三星負責全部生產，使用其6nm工藝。

根據臺積電管理層的說法，3nm工藝仍有望在2022年下半年投入生產。考慮到三星在4nm製程方面已經遇到了嚴重的產率問題，並且在3nm製程上使用了全環繞柵晶體管(GAA)技術，而不是相對成熟的FinFET結構，臺積電很有可能在2023年成爲3nm製程技術的唯一供應商。但不可避免的，對最尖端技術的壟斷伴隨着定價權。