小酒館第一股海倫司（09869.HK），於2月23日晚間披露了最新年度業績預告。

2021年，公司收入18.33億元-18.53億元，較上年的8.18億元，同比增長了124%-127%。淨虧損2.10億元-2.30億元，而2020年的淨利潤爲7010萬元。其

規模翻倍的原因簡單粗暴：門店擴張。2020年底，公司旗下Helen’s小酒館數量爲351家，2021年底達到782家。1年新增門店431家，比此前經營多年所積累的門店數量還多。今年截至目前，又新開了39家。最新門店數量821家，涵蓋26個省級行政區、146個城市。

而賬面虧損的主要原因，是可轉換優先股的公允價值變動1.98億元，以及以股份爲基礎的付款和上市費用1.23億元。

剔除這些因素，海倫司2021年的經調整淨利潤爲9100萬元至1.11億元，同比增長約20%-46%，公司的盈利能力仍然出現了大幅下降。2018年-2020年，海倫司的經調整淨利率分別爲9.4%、14.0%、9.3%，2021年進一步下降至4.9%-6.1%。

其實，早在去年9月底公司披露的2021年中期報告，便已經對全年業績做出了預警。2021年1-6月，公司營業收入8.68億元，同比增長304%，但公司擁有人應佔期內利潤仍爲-2483.6萬元，比上年同期的-1852.6萬元還要嚴重。

2020年上半年虧損是因爲疫情，2021年上半年又是因爲什麼？收入大幅增長，但淨利潤卻直線下降至虧損，到底是爲什麼？還得從海倫司近年的戰略選擇說起。

2009年，退伍老兵徐炳忠在北京開出了第一家Helen’s小酒館，同年進軍上海市場。早期，Helen’s以加盟爲主的合作形式，將門店開到了各大城市的商圈，補齊了小酒館這一業態空缺。

它最大的特點就是平價，百威、科羅娜、1664都定價9.8元，海倫司品牌的幾款主力啤酒，都賣8.9元，幾乎所有瓶裝啤酒的售價均低於10元。於是，Helen’s小酒館成爲深受年輕人、特別是學生羣體青睞的社交場所，被稱爲“夜間星巴克”。

當時，徐炳忠有兩個選擇，繼續讓Helen’s以加盟等合作形式野蠻生長，還是走集約化的品牌路線？

他選擇了後者。2018年，深圳海倫司企業管理有限公司成立，成爲Helen’s小酒館的運營主體。也是從那一年開始，公司一邊大舉擴張開新店，一邊將原來的加盟店轉爲直營店，到2021年Q1才完全實現直營化。

2020年之後，海倫司拓店速度明顯加快，儘管疫情耽誤了幾個月，公司當年還是新開了104家門店。2021年更誇張，淨增門店431家，遠遠超過IPO時期公司定下的開店目標。其原因，一方面是海倫司需要保持強勁的發展力，助推港股上市；另一方面，公司選擇了和海底撈類似的戰略，搶點位，大舉開店，等待疫情之後的報復性消費。

2003年非典之後，攜程、拉夏貝爾等多個行業的消費品牌，賭中了報復性消費的節點，一炮打響。就連海底撈和海倫司的同行呷哺呷哺（00520.HK），早年也是在這樣的背景下突然崛起。

但是，新冠疫情持續兩年，到現在也沒有出現明顯的退潮跡象，餐飲行業遭受的衝擊一波接一波。先上牌桌的海底撈，無奈之下，於去年年底推出“逐木鳥計劃”，計劃關停300家不及預期的門店，引發的資產減值導致2021年虧損38億-45億元。

到目前爲主，海倫司業務層面並未出現虧損，主要是因爲兩家公司處在不同的投資階段。不過，接下來的行業形勢，對小酒館這一業態，非常不友好。當不確定性抑制了消費需求，人們還是會優先滿足剛性需求。

所以這幾年，開快餐店的鄉村基（包含大米先生），開麻辣燙的楊國福，即便行業承壓，也能得到很好的發展，近期結伴衝擊港股IPO。

海底撈、呷哺呷哺這些享受型的餐飲消費被抑制，自然影響到公司的業務。而Helen’s小酒館，在餐飲需求層次中的位置，比海底撈還要高出不少。

因爲平價小酒館的定位，不斷走高的門店租金和人力成本，導致海倫司的利潤率非常有限。近年公司不斷將人力資源外包，推出自有品牌酒水提升毛利率，才勉強把盈利能力維持下來。

更關鍵的是，此前幾年，海倫司的運營效率已經出現了下滑的趨勢。2018年-2019年，同店銷售額增長率達到170.0%，2019年-2020年則下降了0.6%。2020年底，公司門店351家，當年營業收入8.18億元；2021年底，門店782家，營業收入18.33億元-18.53億元。再結合開業天數，就能估算出實際運營指標下滑的結果。

海倫司最終能否實現驚險一躍？關鍵就在於，2022年疫情能否徹底消散，大家的消費需求能不能儘快恢復。