近日，青瓷遊戲發佈盈利預吿，得益於旗艦遊戲《最強蝸牛》及新遊戲《提燈與地下城》的強勢表現，青瓷於2021年全年將錄得4.15—4.40億元人民幣的經調整淨利潤，同比增長150.0%—165.1%。

這樣一份高增長業績對於任何遊戲公司無疑都是十分亮眼的，尤其在遊戲版號暫停、行業整體增速遇阻、謠言漫天飛的2021年—2022年，將更加凸顯這份實打實成績的分量與價值。

此外，該份公吿還指出，由於可轉換可贖回優先股的公允價值變動和向投資者發行金融工具的虧損，將錄得會計賬目的虧損。但需要説明的是，在上市之初因可轉換可贖回優先股的公允價值變動等會計項目的調整導致虧損是常規的會計處理，為一次性計提，同時也絲毫不會影響公司的主營業務發展。

優先股公允價值變動導致虧損的背後，實際是企業價值的提升

可轉換可贖回優先股主要產生於企業融資的一種方式，而隨着企業業績的不斷髮展，投資人所持有的可轉換股會不斷升值，導致其實際價值遠遠高於當時發行的價格，按照國際審計準則，投資人所持有的的升值部分會在企業賬面上形成一筆虧損，但並不會產生實際現金流出。

例如，企業募資協議中若規定可轉換可贖回優先股的轉換價格為10元/股，當企業市場價格達到20元/股時，對於企業而言，向優先股持有人支付股票，就會形成-10元/股的價值倒掛，故在賬面上形成虧損現象。但可轉換可贖回優先股公允價值變動的虧損，並非主營業務產生的虧損，是一次性計提，因此對於青瓷的正常經營活動並無負面影響。

事實上，可轉換可贖回優先股公允價值變動產生的虧損越大，恰恰是在證明企業價值不斷攀升。

因可轉換可贖回優先股導致的虧損在港股市場也並不少見，美團招股書顯示，2018年的前四個月，因可轉換可贖回優先股公允價值變動導致的虧損達到200億，甚至超過了美團同期收入150億，導致美團的當期虧損額達到了220億，但這並未妨礙其上市後的優異表現。

遊戲產品優異表現背後：強研發與長線運營

青瓷能夠在《最強蝸牛》與《提燈與地下城》兩款遊戲上取得成功絕非偶然。

首先，評價遊戲企業研發能力的強大，不能僅停留在於製作工藝水平的硬件層面。事實上，在互聯網內容為王的當下，深刻掌握玩家需求，能夠針對性地進行遊戲內容開發，此類研發軟實力對於遊戲企業內容產品的成功甚至更為重要。

正是基於此種認識之上，青瓷在研發過程中十分重視玩家反饋，因此精品遊戲的命中率頗高。在遊戲推出以前，青瓷會進行多輪玩家（尤其是青瓷鐵粉）的遊戲測試，使得研發團隊可以充分理解玩家需求和期望，並評估遊戲內容的吸引力。青瓷的標誌性自研遊戲《最強蝸牛》與代理髮行的遊戲《提燈與地下城》便是經由這一流程而製作生產的。

緊密洞察玩家需求的價值同樣體現在遊戲產品的長線運營，青瓷十分重視內容營銷，通過與膾炙人口的IP聯動等方式，持續為玩家提供新鮮內容消耗，有效保障了遊戲對玩家的吸引力，使得青瓷能夠做到對於優質遊戲的長線運營，來儘可能擴大遊戲產品全生命週期的流水規模。

據悉，1月28日《最強蝸牛》成功與《喜羊羊與灰太狼》實現聯動，根據七麥數據統計，聯動當天，《最強蝸牛》在iOS遊戲暢銷榜的排名亦出現大幅提升。

因此，可以認為經由《最強蝸牛》和《提燈與地下城》兩款遊戲，青瓷研運一體模式的打法已得到實戰檢驗。隨着遊戲產品製作的穩步推進，疊加未來版號解封帶來利好，青瓷將有能力繼續推出更多優質遊戲，增厚公司盈利空間。

總結

綜合而言，在成熟研運一體模式支撐下，青瓷遊戲業務正處於穩健增長階段，盈利表現在今年的一眾港A股遊戲公司中不遑多讓。

因可轉換可贖回優先股的公允價值變動和向投資者發行金融工具導致的虧損屬於常規的會計處理，一次性計提，不對青瓷遊戲主業造成負面影響，反而是公司高成長性、價值提升的證明。

從估值來看，按公吿中的經調整淨利潤估計，當前青瓷PE僅為7左右，在可比公司中已顯現出極高安全邊際。考慮到青瓷兩款遊戲仍表現穩定，可繼續為公司貢獻穩定的收益，同時擁有涵蓋放置、休閒、SLG等多個品類的遊戲儲備，也有望成為公司新的盈利引擎。遊戲行業的市場情緒一旦開始回暖，青瓷或率先迎來估值修復。