港股策略：否極生泰

港股在過去3年多備受負面消息及情緒打壓，並且飽受資金撤出的沽壓，股價已經反映很多負面消息。目前市場處於加息預期的升溫階段，預期美股仍需調整，對港股構成影響。從近期美聯儲官員的言論，我們認爲美聯儲只會頻繁加息25點子，不會大手加50點子。當市場充分預期加息，而股市又出現了一定的調整，大市可望展開升浪。

熊轉牛的催化因素

1.中國繼續推行放寬政策；2.疫情對供應鏈的影響退潮；3.美聯儲有序加息展開；4.企業盈利增長轉正。

關注板塊

加息週期看好金融，包括保險、券商、港銀

對衝通脹：石油、金屬及其他原材料

長線看好板塊，逢低吸納：互聯網龍頭、電新環保、汽車及新能源汽車鏈

交易性機會：國企地產、教育

風險提示

1.美股大跌風險；2.疫情超預期；3. 通脹超預期；美聯儲進取加息。

房地產行業投資策略

活下來是王道

從去年下半年以來，房企債務違約事件頻現，包括恆大、花樣年、華夏幸福、藍光、新力、陽光100、泰禾、北大資源、泛海等。房企爆雷購房客信心，居民戶中長期貸款持續疲弱。金融機構放貸審慎，逐步演變成循環。

在力求避免系統性風險的考慮，加上經濟數據轉弱，地產調控政策應該見底。央行釋出穩定市場的聲音，指恆大風險對金融行業的外溢性可控，並要求商業銀行應避免集中快速收緊房地產信貸，對符合預售條件樓盤，銀行亦應對個人客戶發放按揭貸款等。

同時亦有指要對全國性商品房預售資金監管統一化，房企現金流將有所改善。

然而，政策落地到傳導至地產行情需時，當中存有不確定性。考慮到國企、大型房企、擁有較強租金及可持續性現金流的房企如$華潤置地(01109.HK)$、$龍湖集團(00960.HK)$、$中國海外發展(00688.HK)$、$萬科企業(02202.HK)$等，依然是較好配置標的來享受政策放鬆所帶來的紅利。

投資者亦可考慮估值折讓較高的國企，如$建發國際集團(01908.HK)$、$中國金茂(00817.HK)$、$中國海外宏洋集團(00081.HK)$等。

黑鐵時代來臨

長線而言，房住不炒仍然是主甚調，去地產行業槓桿、去過份依賴房產、去金融屬性的方針依舊是不變的。對於地方政府過分依賴土地財政，加快房地產稅是勢在必行。近日，習主席在《求是》雜誌中提及到「要積極穩妥推進房地產稅立法和改革，做好試點工作」。

當短期流動性風險有所解除後，迴歸基本點，當比並房企的融資、拿地、執行力等要素，還有房企產品的競爭力，包括售後的物管服務。

行業繼續整合、加快整合，國企、頭部房企仍然是較爲值得關注。加速下遊物管行業的整合，雖然物管的增長潛力較地產高，但假若缺乏地產本業的支持，物管及其他衍生出的輕資產業務在發展上會舉步難行。故此在重要時刻，房企會選擇出售物管業務以求續命。

關注$碧桂園服務(06098.HK)$ 、$華潤萬象生活(01209.HK)$等頭部物管公司的交易機會。

TMT行業：互聯網板塊投資策略

核心影響因子依舊在於政策監管

對互聯網行業監管嚴格未來預計成爲常態，目前主要針對三個方面：嚴格監管龍頭企業對商家/消費者「二選一」的反壟斷政策、針對青少年健康成長的保護以及對消費者個人隱私和數據的保護。

過去十二個月，恆生科技指數下跌46.2%，萬得互聯網指數、電子商務指數和手機遊戲指數分別下跌34.1%、42.6%和35.4%，較恆生指數期間17.5%的跌幅相比超跌幅度較大。

騰訊下跌幅度約三成，阿裏巴巴、美團下跌幅度約五成，估值水平下調至歷史底部區間。

遊戲版號發放不及預期

8月未成年人保護新規出臺後，各大遊戲公司紛紛整改，版號發放也進入暫停期，然而青少年對於行業的流水貢獻佔比低，普遍低於1%；此外遊戲版號暫停發放有利於頭部大廠的新遊發行，如騰訊上線《英雄聯盟手遊》、網易上線《哈利波特魔法覺醒》。

Q4預計環比改善

Q4有電商「雙十一」，各大平臺在反壟斷背景與直播帶貨的加持，Q4電商有望環比趨勢有所改善。

核心關注標的

遊戲板塊：$騰訊控股(00700.HK)$、$網易-S(09999.HK)$

電商：$阿裏巴巴-SW(09988.HK)$、$京東集團-SW(09618.HK)$

TMT行業：消費電子與半導體板塊投資策略

光學賽道

智能手機進入存量競爭，各家廠商在硬件方面打造差異化，光學對於消費者關注度較高，成爲競爭的主戰場，包括像素升級、鏡頭結構升級兩大主要升級方向；光學在車載領域增量市場廣闊；VR/AR：從2019年起，隨着光學技術的迭代、網絡環境升級、產品體驗升級同時性價比提升以及熱門VR內容的推出，VR/AR行業重新實現增長。

受益於宅經濟、產品生態逐步完善和產品價格的降低，AR/VR出貨量在2021年有望實現高速增長。根據IDC預測，2021年全球VR出貨量將達到837萬臺，同比增速達到50.8%；AR出貨量達到58萬臺，同比增長99.9%；

激光雷達

激光雷達在根據Yole等第三方的預測，未來5-10年將加速放量，預計2025年和2030年全球激光雷達出貨量分別有望達到約660萬和7934萬顆，其中中國分別出貨292萬和3154萬顆左右。

核心關注標的

消費電子：$舜宇光學科技(02382.HK)$、$小米集團-W(01810.HK)$、$比亞迪電子(00285.HK)$、$丘鈦科技(01478.HK)$、$瑞聲科技(02018.HK)$

半導體：$中芯國際(00981.HK)$、$華虹半導體(01347.HK)$、$上海復旦(01385.HK)$、$晶門半導體(02878.HK)$

TMT行業：通信板塊投資策略

2020-2022年是運營商5G投資和資本支出的高峯期，也是5G基站建設的高峯期。對於通信行業上遊設備企業而言，2022年是兌現業績的一年，而從2022年往後看，運營商資本支出增速的放緩甚至下滑，將顯著影響上遊設備和零部件企業的收入和利潤情況。

在當前這個5G投資週期的頂峯我們不建議投資人繼續關注設備板塊，行業性的貝塔行情和個股的阿爾法行情都較難出現。

另一方面，我們看到運營商在5G投資和資本支出方面非常剋制，疊加全行業轉向「高質量發展」，在基本面層面上，ARPU提升、收入和利潤邊際改善的大邏輯通順。

而從市場角度看，幾家運營商當前估值依然位於低位，同時股息率具有吸引力，近期不斷公告回購或大股東增持的政策亦提振了市場信心。我們在2022年依然看好運營商行業的股價表現。

核心關注標的$中國移動(00941.HK)$、$中國電信(00728.HK)$。

汽車行業：電動車是上半場，智能車是下半場

行業持續向好，21年中國乘用車銷量2130萬輛，同比增長7.5%，預計22年行業增長10%左右。21年新能源汽車銷量331萬輛，增長180%。預計22年銷量500萬輛，增長50%以上。

自主品牌崛起勢不可擋，自主品牌通過新品牌、新技術、新產品崛起，而不是靠政策，2021年市佔率達到44%，相信未來會不斷突破。零配件行業，智能化將促使汽車供應鏈橫跨多領域，新舊巨頭集結，智能車擁有更強供應鏈，給上遊帶來各類發展機遇。

核心關注標的

整車：$吉利汽車(00175.HK)$、$長城汽車(02333.HK)$、$比亞迪股份(01211.HK)$、$小鵬汽車-W(09868.HK)$、$理想汽車-W(02015.HK)$

零配件：$敏實集團(00425.HK)$、$福耀玻璃(03606.HK)$、$耐世特(01316.HK)$、$信利國際(00732.HK)$

紡織服裝行業：北京冬奧備受矚目，助推冰雪產業飛躍發展

中國冰雪產業發展現狀

中國冰雪產業起步較晚，近年來發展快速。冰雪運動屬於中高端消費，隨着消費升級，越來越多的人蔘與到冰雪運動中，觀察與發達國家的差距，中國市場發展空間仍然較大，相信隨着冬奧會的舉辦，中國冰雪產業會加速發展。

國家大力發展冰雪相關產業，推出多項政策鼓勵冰雪產業發展，計劃到2025年冰雪產業規模過萬億。此外，冬奧會的舉辦也使得冰雪運動的關注度進一步提升，掀起「白色經濟」的崛起

其他利好因素

在「雙減」政策下，素質教育將會更加受到重視，相信在未來體育考試分數的佔比將會越來越大，有助於體育產業發展。

相關股份推薦

$安踏體育(02020.HK)$：旗下多個品牌佈局冰雪產業，作爲冬奧會合作夥伴，近期曝光率大幅提升，估值回落，性價比提升；

$李寧(02331.HK)$：國潮代表品牌，從國內走向國際，棉花事件後銷量在短期內爆發，估值雖然較高但有業績增長的支撐；

$特步國際(01368.HK)$：跑步業務+子品牌發力，帶動整體業績增長，高瓴注資將帶來更多渠道資源和零售經驗，有助於多品牌業務佈局；

$361度(01361.HK)$：杭州亞運會的官方合作夥伴，持續研發跑步產品，推出更多IP聯名，兒童業務快速發展，估值較低，未來或有望迴歸港股通；

$波司登(03998.HK)$：國內羽絨服巨頭，戶外+商務多方面發力，產品逐漸高端化，同樣也是冰雪產業發展的受益企業。

醫藥行業：投資策略

創新藥

從此次信達ODAC會議投票結果來看，信迪利單抗在海外的上市申請爲創新藥出海作出很好嘗試，爲此後出海積累寶貴經驗，市場角度前期資本市場對出海風險已有充分釋放，我們認爲當下不應對創新藥繼續悲觀。

長期看，醫藥行業的創新仍是主旋律，建議緊密跟蹤相關企業的海外臨牀試驗進展，重視企業研發費用率、重視相關潛力品種的海外市場空間建議關注$信達生物(01801.HK)$、$康方生物-B(09926.HK)$等。

器械

短期由於市場對器械的集採預期較爲悲觀，器械相關標的表現較爲低迷，長期看，器械板塊子賽道衆多，分子診斷及微創機器人等子賽道潛力巨大，龍頭企業和創新企業具有壁壘。

建議關注機器人賽道優質標的$微創機器人-B(02252.HK)$，以及癌症早篩標的$諾輝健康-B(06606.HK)$、眼科AI篩查優質標的$鷹瞳科技-B(02251.HK)$。

醫療服務

醫療服務滲透率低，未來相關需求增長前景廣闊，建議關注腫瘤醫療服務標的$海吉亞醫療(06078.HK)$、港股植髮第一股$雍禾醫療(02279.HK)$等。

CXO

雖然此次美國商務部工業與安全局更新未經覈實名單(UVL)，宣佈納入包括藥明生物上海、無錫兩家子公司在內的33箇中國實體，引發包括藥明康德、藥明生物在內的CXO板塊整體回調。但國內研發服務外包產業鏈具備全球競爭優勢，受益於海內外下遊需求增長，行業高景氣可以持續。

推薦一體化產業龍頭$藥明康德(02359.HK)$、$康龍化成(03759.HK)$，$藥明生物(02269.HK)$。上遊設備供應標的$森鬆國際(02155.HK)$等。

疫苗及新冠治療藥

疫情週期超預期，導致防疫需求仍然很大。疫苗建議關注$康希諾生物-B(06185.HK)$、$三葉草生物-B(02197.HK)$，新冠治療藥建議關注$君實生物(01877.HK)$。

新能源行業：碳中和背景下的中長期確定性成長機遇

新能源電力運營商

中國推進能源結構轉型，非化石能源佔一次能源消費比重預期2025年達到約20%，2030年達約25%。2025年全國風電、光伏發電量佔社會用電量16.5%。我們測算「十四五」期間，中國年均風電裝機45GW以上，光伏年均裝機60GW。

建立全國統一電力市場，促進新能源消納；促進綠電市場交易，體現綠色電力溢價；全國碳交易排放市場上線，CCER審批預期重啓；光伏整縣式推進；風電下鄉及具優質風資源的老舊風電場改造。

推薦標的

$龍源電力(00916.HK)$：屬國家能源集團，世界第一大風電運營商，優質風資源項目，十四五規劃新能源裝機30GW，A+H上市；

$華潤電力(00836.HK)$：優質火電資產，增加新能源投資，新能源裝機佔1/3，十四五規劃新能源裝機40GW。

天然氣

在雙碳目標指引下，天然氣因清潔屬性，在化石能源的消費比重有望進一步提升。2021年中國天然氣表觀消費量3726億立方米，同比增加12.7%，實現高速增長。

根據《中國天然氣發展報告（2021）》，到2025年中國天然氣消費量達到4300-4500億立方米，2030年消費規模達到5500-6000億立方米，預計未來十年中國天然氣消費量仍可穩步增長，CAGR可達6%。

面向未來，城燃公司向綜合能源領域轉型發展，推薦$天倫燃氣(01600.HK)$，$新天綠色能源(00956.HK)$。