2月18日，“下沉市場第一股”匯通達網絡將正式登陸港交所。

僅從背後股東便足見此次IPO分量，阿里巴巴中國、國投創益、華夏人壽、國調基金、華興資本、綠動資本、江蘇沿海基金等一眾“明星陣容”為之站台。據公司公吿顯示，匯通達網絡公開發售獲認購1.67倍。

更值得一提的是，在此次IPO過程中，匯通達網絡引入創維集團（00751）、商湯-W（00020）、景林資產管理、金螳螂建築（002081.SZ）、Sand Talk Capital、海瀾集團在內的6家基石投資者，為公司的長期發展同時增添了產業和資本上的雙重助力。這也正符合了公司總裁徐秀賢的一貫判斷：一手抓上游產業鏈、一手抓終端的數字化智能零售。

這個“新物種”自傳出上市消息以來，便是新股市場的熱點，筆者認為有必要藉此機會再來梳理一下其核心看點，為衡量其長期價值作參考。

“交易+服務”雙輪驅動，賦能零售行業產業鏈

理解一家公司價值，最要緊的是吃透其商業模式。聚焦在匯通達網絡上，其商業模式底層是“交易+服務”。

交易業務方面，匯通達網絡通過自有商城，鏈接上游供應商以及廣闊下沉市場的B端客户。下沉市場的B端客户主要以鄉鎮夫妻店為主，這類小型線下店鋪本身的經營模式傳統，在整個產業鏈條上處於弱勢地位。

匯通達網絡彙集起廣泛線下鄉鎮夫妻店的需求，以聯合採購的方式，幫助其優化供應鏈，提升議價能力，使其能獲得更多優質且價格合理的商品，從而達到降本增效乃至反向定製的目的。匯通達網絡在這個“幫買”的過程中，賺取差價和佣金實現增長。

換言之，匯通達網絡的價值與其為產業鏈賦能多寡成正比。隨着其構建的零售網絡愈發龐大，其創造的價值也就愈高。截至2021年9月，匯通達網絡已累計連接超16萬家會員零售門店、1萬家供應商及2萬家渠道合作客户，業務覆蓋中國21個省份及逾2萬個鄉鎮，商品SKU總數超過17.5萬個。

從下游的B端客户角度出發，日常的營銷經營同樣存在巨大的提升空間，匯通達網絡推出的服務業務正是瞄準了這一痛點。服務業務，即以一站式SaaS+解決方案為B端客户實現數字化改造，使其能以更低成本接軌互聯網，打通線上線下結合的交易鏈路，並向智能零售店逐步升級，匯通達網絡則通過“幫賣”的形式獲取了服務費。

截至到2021年9月30日，16萬家會員店中SaaS產品用户超過7萬家，付費SaaS+用户超過1.5萬家。

服務業務的擴張離不開匯通達網絡強大的線下精細化運營能力，截至目前，匯通達網絡培育了一支近3000人的本地化服務團隊。下沉市場本身就極具熟人社會特徵，高度瞭解本地市場的團隊為線下門店店主進行線下培訓和營銷服務，無疑更能起到事半功倍的效果。

總體來看，依靠“交易+服務”的模式，匯通達網絡串聯起了供應商、零售店、C端消費者等各個環節，幫助實現了全鏈路的降本增效。

飛輪效應下財務數據亮眼，成長性和確定性兼具

更重要的是，匯通達網絡的兩大業務形成了飛輪效應。

一方面，交易業務的擴大能夠讓匯通達網絡積累足夠多的客户基礎，能夠為服務業務引流；另一方面，服務業務的提高能夠加強客户粘性，從而反哺交易業務。

飛輪的旋轉難在早期規模過小而無法實現，但一旦建立起規模優勢便可以實現快速成長。經過十餘年的發展，匯通達網絡已經走過了早期階段邁入了收獲期。

從整體業績表現來看。2018-2020年，匯通達網絡分別實現收入298.02億元、436.33億元及496.29億元，複合年增長率達到29%；經調整後淨利潤則分別錄得1.24億元、2.5億元及3.22億元，複合年增長率達61%。

拆解業務結構來看，同樣可以驗證上述結論。2018年至2020年，交易業務的複合增速達到28.93%，同期，服務業務的複合增速高達210%。2021年前九個月，兩項業務增速分別為34.9%和80%。

若細看交易業務，不難發現消費電子產品、農業生產資料、家用電器等佔據了該業務板塊的大頭，而這正是目前下沉市場消費的重心，以此為主業使得匯通達網絡長期業績增長具備了較高的確定性。

而服務業務擁有着超高的毛利率，是公司的利潤重要來源。由於其SaaS+解決方案的用户可以從交易業務轉化而來，進而擁有遠低於一般SaaS企業的獲客成本，也就是説其既可以享受到SaaS類業務帶來高速成長，又不用承擔往往會伴隨產生的鉅額費用。換言之，服務業務進一步打開了匯通達網絡未來營收和利潤的想象空間。

遵循“水大魚大”的商業規律，匯通達網絡的空間取決於。龐大的人口基數、廣闊的地域面積、全民收入的提高正在不斷抬高下沉零售市場的天花板。據弗若斯特沙利文數據，下沉零售市場預計將於2025年達到20.6萬億元。可以預見的是，隨着互聯網、物流基礎設施在下沉市場的進一步強化，下沉市場的經濟紅利有望進一步釋放，將會為匯通達網絡的長期價值創造描繪出更美好的藍圖。

（資料來源：招股書）

可以預見的是，在先發優勢和規模優勢的合力下，匯通達網絡有望擴大在下沉市場的滲透率，進一步鞏固如今的龍頭地位。

寫在最後

匯通達網絡能夠取得如今的成績，最關鍵的便是在2010年就毅然選擇下沉市場作為主戰場，經過十餘年的深耕，匯通達網絡已將自身發展與中國廣闊的下沉市場高度融合，從某種程度上來説，匯通達網絡的長期價值正是反應了中國下沉市場的未來發展，也象徵着數字化在鄉村振興戰略中所扮演的重要地位，而這正是其能夠贏得資本市場認可的底層邏輯。

展望未來，上市成功的匯通達網絡，其各方面能力得到進一步提升，能夠更好為下沉零售市場賦能，繼續領跑行業的概率得到強化，後續的表現值得持續關注。