本文來自格隆匯專欄：方正策略燕翔，作者：燕翔

1     總量及大金融行業觀點

1.1       宏觀

2022年開年，影響市場的兩個預期變化一是美聯儲貨幣政策收緊提速；二是面對美聯儲的收緊，中國央行政策對沖力度偏弱，導致市場對穩增長的信心存疑。分開來看，一方面，我們認為美聯儲的鷹派表態及相應施政難以持續。其在控通脹及輔助美國民主黨中期選舉中需要打時間差，即年初通過貨幣政策加速“剎車”控通脹，進入二季度後半段則需要保持政策平和助力中期選舉。因此，預判美聯儲將在5月議息會議後進入政策靜默期，或以温和縮表替代加息直至三季度結束。另一方面，對於國內穩增長的理解要統一於高質量發展。從政策投向看，製造業與消費無疑將是政策助力的主要方向。但從完成全年經濟目標看，房地產的健康發展又顯得尤為關鍵。因為基建無論從可用資金還是項目儲備觀察，都不足以承擔起穩增長的重任，甚至有可能成為拖累項。而要拉動製造業投資增長、穩定房地產健康發展，同時對沖美聯儲的收緊影響，3月再次降息即顯得尤為必要。

風險提示：海外：3月美聯儲加息幅度可能超出市場預期。國內：3月央行按兵不動，房地產政策從偏緊向中性迴歸的節奏放慢。

1.2      策略

一方面，目前市場調整幅度已經較為充分，不論是從下跌持續的時間以及下跌幅度來看，此輪市場的調整已經接近歷次大跌調整的平均水平。

另一方面，當前各項政策措施和環境均對市場非常友好。貨幣政策上，人民銀行保持流動性合理充裕，引導金融機構有力擴大信貸投放，繼續降低企業特別是中小微企業融資成本。財政政策上，要適度超前進行基礎設施建設，同時實施好規模性組合式減税降費政策。

此外，歷史經驗及統計規律來看，2月份市場上漲的概率很大，這背後一方面是因為2月份市場流動性環境比較寬鬆，另一方面也反映了市場對之後3月份兩會的政策預期。

由於2022年1月份市場已經出現了較大調整幅度，我們認為後續的行情更加值得期待。在流動性環境比較寬裕友好、市場整體估值不高、新興產業朱格拉週期的產業邏輯值得期待的背景下，我們看好硬科技小盤成長公司的市場表現。

風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。

1.3      金融工程

歷史上2月多數寬基指數上漲概率超過60%，多數行業上漲概率超過70%，穩增長髮力預計市場風格偏向大盤價值。行業輪動方面，近3個月北上資金流入規模靠前的行業為電新、化工、銀行、計算機、食品飲料、電子。

風險提示：穩增長政策不及預期；行業景氣度不及市場預期；模型失效風險。

1.4      海外策略

短期來看美聯儲加息會對港股造成負面影響，但通過歷史覆盤，美國加息全週期內恆生指數出現過大漲，這不能説明美國加息不影響港股長期走勢，而是因為還有其他重要變量影響港股長期走勢（如內地經濟），分析問題的前提假設是控制其他因素不變，而不是輕言美聯儲加息不影響港股。內地經濟是決定香港股市的重要因素，但2022年我國宏觀環境不同於港股大漲的2017年。預計2月份港股有望出現一定的反彈。

作者在《2022年港股投資展望：見龍在田》中提到，港股正在從“潛龍勿用”走向“見龍在田”，但A股和美股的下跌為港股的反彈帶來波折，隨着A股探底和美聯儲加息利空落地，港股有望在2月出現一定的反彈。但後續仍要關注內地經濟數據能否在穩增長政策作用下超預期、國際局勢是否發生突然改變、以及3月份美聯儲議息會議是否會帶來新的衝擊。

風險提示：全球新冠變種病毒對經濟復甦的衝擊超預期；美國加息進程超預期；美股震盪超預期；中美關係惡化超預期。

1.5      非銀

財富管理展望：預計財富管理的投資邏輯將延續，我國居民資產配置從房地產向金融資產轉移，這一大財富管理的趨勢將持續較長時間，不是曇花一現的週期性表現。我們認為財富管理給券商帶來的下一波投資邏輯將聚焦私募業務，尤以中信證券、中金公司表現最為突出，推薦私募代銷能力可與招商銀行比肩的中信證券。

全面註冊制來臨：我國資本市場改革向縱深推進，2022年突出主板改革這個重中之重，全面實行股票發行註冊制條件逐步具備。全面註冊制來臨，利好投行優勢突出且項目儲備豐富的頭部券商；財富管理投資邏輯依然有效，重點從公募轉移到私募領域；加上市場高景氣度延續，關注估值屬於相對低位的頭部券商中信證券。繼續跟蹤財富管理產業鏈上受益的廣發證券、東方證券、興業證券和互聯網券商東方財富。

風險提示：市場風險偏好下行、流動性緊張；監管政策發生重大改變；全面註冊制進度不及預期。

2     消費類行業觀點

2.1      汽車

2022年，汽車供應鏈芯片缺口將逐步收斂，主機廠產能逐漸釋放。在此輪汽車週期上行刺激下，2022年汽車市場將迎來產銷兩旺。廣匯汽車是國內規模最大的汽車經銷商，銷量與營收行業領先，將極大收益。

投資建議：推薦廣匯汽車

推薦/關注標的理由：

廣匯汽車：公司在近兩年對門店進行了較大幅度的調整和優化升級。經過門店結構的升級優化，增加更多新能源汽車門店及與新興品牌的合作門店，並且大量優化掉低效門店等舉措，廣匯汽車的經營能力及總體利潤率有望提升。公司整體增加了豪華品牌及自主品牌比例，新增了新能源品牌銷售和服務中心，並預計在後續每年繼續進行20~30家門店的升級。2022年，汽車供應鏈芯片缺口將逐步收斂，主機廠產能逐漸釋放。在此輪汽車週期上行刺激下，2022年汽車市場將迎來產銷兩旺的市場環境。廣匯汽車作為國內規模最大的汽車經銷商，銷量與營收行業領先，2022年產銷兩旺的市場環境將極大刺激公司淨利潤大幅提升。

風險提示：汽車行業恢復不及預期、芯片行業恢復不及預期、疫情反覆風險、資產減值風險。

2.2      生物醫藥

2021 年，醫藥製造業收入和利潤增速在 2020 年低基數下衝高回落，受全球新冠疫苗和檢測需求帶動，醫藥生物板塊盈利能力提升。二級市場醫藥板塊大幅震盪，市場風格由 2016-2020 年追捧抱團核心資產切換轉向至中小盤成長股。2019 年科創板開板，加速生物醫藥創新企業證券化，受集採和創新藥研發指引等政策影響，目前生物醫藥板塊整體估值回落至近 5 年平均水平。此外，細分子版塊估值分化，醫療服務及器械板塊估值大幅回調，我們認為 2022 年為結構性行情，市場風格有望延續中小盤高成長，建議自下而上精選個股。

投資建議：推薦開立醫療

推薦/關注標的理由：

開立醫療：1）可變焦內鏡光學放大功能精準診斷，自主創新加速進口替代；2）消化道癌早篩早診效果卓越，可變焦內鏡優勢突出；3）公司在超聲和內鏡領域保持高速增長，研發儲備豐富。

風險提示：市場競爭加劇；新品研發風險；海外產品銷售不及預期；核心銷售人員流失；醫療衞生政策影響。

2.3      輕紡

運動鞋服品牌21年受益於新疆棉事件業績大幅增長，全年業績取得高增速，且2022年至今延續穩定增長態勢。

中國運動鞋服市場中，運動鞋服行業集中度不斷提高，且國產品牌搶佔國際品牌市場份額這一趨勢得到延續。

國產運動品牌持續在產品、渠道、營銷端發力，強調產品專業性能併兼具時尚性，開設高效大店優化渠道，經營效率持續改善，品牌勢能向好。

投資建議：特步國際

推薦/關注標的理由：

特步國際：特步主品牌處於品牌勢能上升期，聚焦的三四線城市成長性更佳，電商及兒童業務完成重組後增長勢頭迅猛，此外4個新品牌有望開啟公司第二增長曲線。

風險提示：新冠疫情反覆的風險；新品牌發展不及預期的風險；渠道擴張不及預期的風險。

3     成長類行業觀點

3.1      科技&電子

根據集微諮詢數據，大陸晶圓廠完成2021年新增擴產21.2萬片/月12吋產能目標的基礎上，到2021年底中國大陸將實現近60萬片/月的12吋存量產能，相較155.4萬片/月的12吋總體規劃產能，潛在擴產產能還有95.3萬片/月；對應3-4年的擴產週期，相應帶來確定性的半導體設備需求，加之國產替代浪潮，國產半導體設備廠商迎來黃金髮展期。

投資建議：建議關注北方華創

推薦/關注標的理由：

北方華創：全年營收中位值 97 億元，再次上修市場預期；對應 21Q4 營收中位值 35 億元，再創單季度新高。從目前時間維度上看，下游晶圓廠還有 3-4 年的擴產週期，相應帶來確定性的半導體設備需求，加之國產替代浪潮，國產半導體設備廠商迎來黃金髮展期。北方華創近 60 年厚積薄發，持續受益晶圓廠擴產和國產替代。

風險提示：下游擴產不及預期；產品研發不及預期；貿易爭端與疫情影響上游供應鏈。

3.2      計算機

2022年宏觀政策邊際趨緊，流動性緊平衡，計算機板塊面臨的大環境相對不是很友好。

經過2020-2021年的演繹，計算機白馬股估值普遍高企，雖然過去一段時間已經出現了一定的調整，但是整體仍然難言便宜，部分領域仍然承壓，存在進一步調整的可能。

基於以上因素，計算機整體板塊性大行情概率很小，我們認為以結構性、階段性機會為主，行業上優選行業景氣度高、技術創新帶來新動力、以成長對沖估值壓力的板塊，如醫療、網絡安全等，個股上選擇競爭優勢明顯，能夠創造阿爾法的公司。

投資建議：建議關注深信服

推薦/關注標的理由：

深信服：2021年6月等保2.0測評公式進行了新一輪重大修訂，新規則下測評過關的難度顯著提升，將倒逼政企用户進一步加大合規性安全採購下半年至明年上半年安全業務增長有望提速。公司推進XaaS戰略，大力推進安全AaaS、託管雲、桌面及服務及託管安全服務，未來公司業務將走向雲化、在線化和服務化。

風險提示：行業競爭加劇的風險、政策落地不達預期的風險、利潤率持續下滑的風險。

3.3      通信

後疫情時代經濟面臨一定的下行壓力，科技創新有望成為下一輪拉動經濟增長的動力來源。同時，新一輪科技週期的持續性有望繼續延續，國內5G建設領先全球，5G下游應用有望衍生出新的產業鏈。另一方面，下游客户對國內供應鏈需求不斷提升，將繼續加大國內廠商的市場份額，我們建議積極關注物聯網、光模塊、濾波器、雲視頻以及雲計算等投資機會。

投資建議：建議關注華工科技

推薦/關注標的理由：

華工科技：公司產品受市場認可度持續提升，三大業務訂單均實現大幅增長。智能製造大發展背景下，公司有望把握行業機會。持續提升市場份額。緊跟5G發展契機，圍繞“光聯接+無線聯接”實現產品多元化。新能源汽車行業景氣度不斷上升，新能源汽車傳感器需求保持高速增長，公司業績有望持續提升。

風險提示：新能源車市場增速不及預期；公司傳感器業務增速放緩；汽車行業需求景氣度下滑；激光設備業務增速不及預期的風險；5G前傳光模塊價格下降；全球疫情影響等風險。

3.4      新興產業

2022年，公司將迎來蒸發源設備營收確認的高峯期，年產10000公斤的AMOLED用高性能發光材料項目也將進入量產期，新項目順利進行產業化推進，封裝材料通過產線測試，PI材料已進入產線測試階段。

投資建議：建議關注奧來德

推薦/關注標的理由：

奧來德：國內OLED新產線陸續建成投產，蒸發源業務營收確認將在2022年迎來爆發。公司也是國內少有可以自研並供應終端材料的廠商，年產10000公斤的AMOLED用高性能發光材料項目22年進入量產期。PI材料、封裝材料分別獲得維信諾、京東方等面板廠商認可，逐步導入產線測試，2022年有望創造新增長。

風險提示：OLED 材料行業波動及市場競爭加劇；材料技術升級迭代及技術研發無法有效滿足市場需求；蒸發源產品僅適配於 Tokki 蒸鍍機；蒸發源業務客户、訂單集中度較高及未來業務獲取難以持續。

4     週期類行業觀點

4.1      化工

我們建議從以下方向把握投資機會：

（1）海運費下降：海運費高位運行影響低貨值產品出口，伴隨着海運費迴歸理性，需求有望迎來修復；

（2）原材料價格回落：由於需求快速恢復，而供給受到疫情等原因恢復速度低於需求端，導致大宗產品價格快速上漲，化工中的偏下游企業利潤受損，未來伴隨着原材料價格迴歸合理中樞，相關企業盈利有望迎來修復；（3）碳中和：在碳中和約束下，高能耗行業供給格局優化，盈利中樞有望上移；碳中和驅動能源變革，帶動上游相關原材料需求快速增長，大煉化行業切入新能源材料行業，有望憑藉成本優勢佔據市場，成長空間不斷打開；

（4）農化行業景氣持續：糧食價格處於高位運行，預計驅動農民加大投入，農化行業景氣有望持續；

（5）在健康訴求驅動下，代糖行業長坡厚雪，且伴隨着供給格局優化，三氯蔗糖價格高運行，景氣有望持續。建議重點關注萬華化學、華魯恆升、玲瓏輪胎、凱賽生物、揚農化工、恆力石化、衞星石化、金禾實業。

風險提示：疫情影響企業開工風險；環保安全等生產風險；產品價格下跌風險；產能釋放不及預期風險。

4.2      電新

新能源車。國內補貼持續弱化，歐盟碳排放趨嚴，美國補貼加碼，全球新能源車銷量有望保持高增長。我國鋰電池產業鏈中優質公司立足國內，加速供應全球產業鏈。高鎳三元與鐵鋰電池共振，新型電池有望提速。行業內優質公司訂單飽滿，供應偏緊，上游資源供給短期錯配，將迎來改善，中游電池製造業績將得到改善。全球視角，發展清潔能源，提倡可持續發展已成共識。我國光伏產業鏈長期位居世界領先地位，為全球綠色發展做出巨大貢獻。展望2022，整縣推進，分佈式光伏將大發展，硅片薄片化、雙玻組件、以及電池新技術方案將提速，上游硅料產能持續釋放，產業鏈盈利能力更加均衡。風電機組大型化、輕量化、零部件國產化，風機成本明顯下降，風電大基地和海上風電成為主旋律。具備全球配套能力的企業及領先的整機龍頭長期向好。我國電力系統將更多面臨“碎片化管理、錯峯調配、智能化調度”等特徵，儲能和新能源汽車充換站將成為新型電力系統的重要組成部分。

投資建議：建議關注禾望電氣

推薦/關注標的理由：

禾望電氣：風電變流器龍頭，受益機組大型化；光伏逆變器爆發；工控和儲能持續高速增長；業績有望爆發。

風險提示：缺芯片緩解後市場競爭加劇；上游資源供給不足；價格持續大幅上漲。

4.3      軍工

截至2022年1月22日，軍工板塊共有21家企業披露2021年業績預吿，其中10家企業業績預吿歸母淨利潤增速中樞在50%以上，上游元器件企業淨利潤保持較高增速。

2021年10月，全軍裝備工作會議提出，加緊推進“十四五”規劃任務落實，加緊構建武器裝備現代化管理體系，全面開創武器裝備建設新局面，為實現建軍一百年奮鬥目標作出積極貢獻。我們認為，展望2022年，軍工部分細分領域高景氣延續，規模效應疊加治理改善有望提供業績彈性。

從美國洛馬公司F-35戰機的價格看，大批量採購降價是軍工行業的常規，在規模效應下，對企業利潤率影響或不大。

投資建議：建議關注振華科技

推薦/關注標的理由：

振華科技：受益於行業高景氣，2021 年業績高速增長；高附加值產品營收快速增長，規模效應顯現，盈利能力提升；公司一次性計提統籌外費用 2.33 億元，2022 年公司期間費用率有望下降；展望 2022 年，軍用電子元器件受益於國防軍隊現代化建設的需求提升和國產替代加速，有望延續高景氣，公司業績有望保持較快增長。

風險提示：軍品訂單不及預期；產品價格下降超出市場預期；新產品研發、批產進度不及預期。

4.4       鋼鐵煤炭

臨近過年鋼材累庫不及預期，庫存處於近年低位，低產量下當前基本面偏強，且受到地產、流動性政策等宏觀及行業利好提振，市場對於節後需求預期相對向好；為了去年“雙減”需求達成，21年四季度產量整體處於絕對低位，雖然碳中和產量同比不增要求仍在，但月均邊際產量存在較大的上行預期，年後行業或進入供需雙旺狀態。但由於當前預期已經相對偏強，現貨價格處於高位，同時礦石結構性過剩問題仍未扭轉，地產託底作用下，實際整體需求穩定水平仍待觀察，疊加海外粗鋼增量相對有限，煤炭保供措施仍在繼續，實際年後需求發力以及價格走勢仍然存在較大不確定性，雖然在產量年度同比不增要求下，現貨成材利潤或存在一定保障，但價格存在下行風險情況下，板塊較難走出趨勢性行情，建議關注板材企業需求發力的階段性行情，建議關注行業龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵以及優質板材標的南鋼股份。

風險提示：地產下行超預期，疫情發展超預期，限產執行不及預期。