2021年是教育行業的政策大年，5月民促法實施條例落地，7月雙減政策重磅出臺，教育板塊因此遭受重創，從去年7月至今，大部分股價被腰斬、腳踝斬，新東方跌超80%，中教控股、中國東方教育跌逾60%。
不過市場對政策的擔憂已得到緩解，且去年11月多家高教上市公司發佈亮眼的財報，板塊股價有所反彈，中國春來區間最大漲幅超過60%，遠超同行，資本市場緣何青睞？
政策利好、內生增長、外延併購是民辦高校發展的三大驅動因素。
政策風險解除，職教政策暖風頻吹
對教育股來說，殺傷力最大的政策非民促法莫屬。
2016年底新民促法正式實施，規定民辦學校可以選擇註冊爲營利性或非營利性實體，教育企業加快上市步伐，並走出一波強勢上漲行情。2018年8月民促法實施條例送審稿收緊教育集團的收購擴張之路，教育板塊股價跌至深淵。
2021年5月，民促法實施條例正式出臺，政策的不確定性徹底消除，教育行業政策環境分化，職教、高教迎政策春風。條例中營利性學校收併購阻礙消失，非義務教育的關聯交易受到認可，降低發展基金比例，給予民辦院校充裕資金用於發展。這標誌着民辦高等教育在政策層面的系統性風險基本得以解除，爲行業未來的長期發展掃清了障礙。
另一方面，職教方面的利好政策不斷被推出，去年3月通過的《職業教育法（修訂草案）》規定職業教育和普通教育具有同等重要的地位。10月《關於推動現代職業教育高質量發展的意見》提出到2025年基本建成現代職業教育體系，職業本科招生規模不低於高等職業教育招生規模的10%。今年1月首份職業培訓“五年計劃”出爐，目標提升勞動者能力以及緩解就業壓力。民辦高校的辦學定位主要爲應用型及職業教育導向，正好順應我國職業教育改革的政策需要。
質量和聲譽提升，內生增長穩健
教育公司90%以上的收入來源於學費和住宿費，要實現增長主要靠入學人數增加和學費上調。
近年來上市高教集團旗下學校的在校生人數大都呈穩定增長態勢，中國春來也不例外，14/15學年的在校生總數爲29673人，20/21學年增加到90902人，年化增長率達到17.3%。
學費方面，在2016年新版民促法實施後，高校自主權變大，學費變動不再需要得到政府部門的批準，能否漲學費取決於學校的教學質量、所處地域經濟狀況等，一般每年漲價幅度在10%以內。近年來上市民辦高教集團旗下學校學費增速較爲可觀，較多高教上市公司下屬院校生均學費 18-20財年的年化漲幅高於4%。中國春來也在年報中披露，旗下商丘學院應用科技學院、安陽學院的學費在21財年均有所提高。
在入學人數增加和學費上升的雙重助力下，中國春來的收入大增，截至21年8月31日的財年收入爲10.42億元，同比提升48.3%。毛利率從52.6%增加到60.6%，經調整純利同比大增128.7%至3.96億元。
中國春來的亮眼業績得益於其較高的辦學質量，過往的招生一直是依賴口碑宣傳，這一點體現在高入學率和就業率上，20/21學年的入學率達到了97.1%，過往的就業率都在90%以上，在新冠大流行的背景下，20/21學年的就業率也達到了85%。
公司也在計劃自建新校區擴大辦學容量，增加學額，未來的學生人數有望進一步增長。
今年6月，中國春來與河南省林州市人民政府簽訂框架協議，以約2.2億元收購約2000畝土地的使用權，安陽理工職業學院第一期將在相關手續辦理完成後開啓建設，預計於今年9月前完成首階段招生。
12月15日，中國春來參與運營的蘇州科技大學天平學院與江蘇省南京市簽訂轉讓協議，以1.8億元收購一塊位於南京市高職園的土地50年使用權。集團計劃用以建設一所新的院校即南京學校。
獨立院校轉設，外延併購空間大
自建學校要拿到政府各種批文，耗時較長，最快捷的方法就是收購其他高校，中國春來也在享受外延擴張帶來的紅利。中國春來在2018年上市時經營三所院校，即商丘學院、安陽學院和商丘學院應用科技學院，去年5月完成收購荊州學院，業績並表爲集團帶來了2.47億元的收入和10759人的學生人數，20/21學年在校生人數同比大增48.1%，主要就是荊州學院的貢獻。除了荊州學院以外，中國春來還正在收購天平學院的舉辦者權益。
此外，公司也表示正在尋求其他合適的併購標的。據教育部統計，截至2020年底，全國共有137 所獨立學院完成轉設，其中117所轉設爲民辦高校，佔比85%。截至2021年7月，仍有157 所獨立學院尚未完成轉設，爲中國春來的併購帶來優質標的。
小結
根據申萬宏源的報告，覆盤過去幾年教育板塊的走勢，股價漲跌多數時間由估值（政策是最大影響變量）的變化驅動，在政策相對真空的時間段，公司財報業績、併購等體現基本面積極變化的事件成爲股價上行的主要驅動力。
在目前階段，針對幼教、義務教育、課外培訓的政策都相繼出清，而高教板塊是政策暖風頻吹，未來教育股的走勢將更多回歸基本面。近期股價催化劑將來自於三月的兩會期間的支持性政策，以及4月底高教集團將公佈的22財年上半年的穩健業績。
