隔夜，美聯儲召開今年第一次議息會議，吸引了全球投資人的目光。國內各家券商的分析師亦是連夜趕工，第一時間對聯儲政策風向作出分析。

總體觀點是：鮑威爾講話的總體基調偏鷹派，美聯儲3月加息幾成定局，但未來鷹派基調繼續加碼的空間似乎亦有限。

以下是一些券商研報的主要觀點摘錄：

中信證券：鮑威爾再放鷹，3月加息幾成定局

1月議息會議聲明總體符合市場預期，但鮑威爾講話偏鷹，體現美聯儲治理通脹的決心。通脹與就業表述的明顯變化，暗示美聯儲或已達成實施極度寬鬆政策的目標。我們認爲，3月加息幾乎成爲定局，縮表或將在5月議息會議討論後宣佈，並於6月開啓，節奏將更快。當前，加息預期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調整，美股市場可能迎來時點性修復，後續縮表預期再起，仍然利空美股成長股。

加息預期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調整，美股市場可能迎來時點性修復，後續縮表預期再起，仍然利空美股成長股。預計資產價格的波動要持續至3月加息預期兌現時。3月加息預期兌現後，短期而言，美債收益率快速上行的勢頭可能有所緩解，美股市場可能迎來短暫的時點性超跌修復。但是後續縮表預期將再起，同時由於縮表開啓時點和節奏仍未被市場充分預期，預計經過短期調整後，美債收益率仍將繼續上行，年內到達2.1%-2.2%的水平，或將繼續對美股成長股的估值造成衝擊。

中金：美聯儲加息在即 前路不明

美聯儲議息會議基調偏“鷹”，政策聲明暗示3月加息，但加息幅度和後續路徑仍待討論。前路不明，市場關切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解。鑑於鮑威爾反覆強調美國經濟強勁和通脹超標，美聯儲仍存在超預期緊縮的可能性。具體來看：

1） 關於經濟基本面，鮑威爾多次強調本輪復甦比上一輪更強（much stronger），如通脹遠高於（well above）2%的政策目標，勞動力市場表現也很強勁[1]。我們的解讀是，這些經濟基本面的差異可能會對政策調整的速度產生重要影響，暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正常化時更大。

2） 貨幣政策聲明暗示3月加息，但步幅與後續加息路徑仍待討論。美聯儲在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個充滿挑戰的時期使用其全部工具來支持美國經濟”的描述，我們認爲這表明貨幣政策即將轉向[2]。在加息方面，由於通貨膨脹遠高於2%且勞動力市場表現強勁，委員會預計很快（soon）將提高聯邦基金利率的目標範圍，暗示3月將首次加息。在記者會上，當被問及是否會在此後的每次會議上加息，以及是否可能一次性加息50bp時，鮑威爾並未給出明確迴應或反駁，稱具體加息步幅與加息路徑需視經濟數據而定。我們認爲，鮑威爾既然沒有否認這兩個問題，就相當於不排除這種可能性。

華安證券：中美利差收窄不會成爲國內寬鬆的掣肘

我們預計3月將首次宣佈加息，全年加息3次；縮表應在3月份首次加息後進行討論，並在隨後的5-6月份 FOMC會議上公佈，並正式實施，且力度或超市場預期。

中美貨幣週期錯位，中美利差近期下行至90bp左右，下探“舒適區間（80-100bp）”的“下限”，我們認爲中美利差收窄不會成爲國內寬鬆的掣肘，歷史上中美貨幣週期錯位時，中美利差都有階段性的下行；但鑑於後續美債最高點可能上行至2.0%-2.1%，而國內10年期國債收益率可能下行至2.6%-2.7%，中美利差仍趨進一步縮窄，因此國內可能再降息，但降政策利率的空間較有限；LPR利率仍有下行空間；一季度可能再降準；寬信用在路上，預計一季度社融存量同比升至10.4%-10.6%，關注基建、綠色、小微企業、製造業等結構性機會。

國盛證券：美聯儲明示3月加息，還能更鷹嗎？

美聯儲3月加息已基本確定，5月或6月大概率啓動縮表，鮑威爾稱“不排除每次會議都有可能加息”，鷹派程度超出市場預期。會議過後，利率期貨隱含的全年加息次數由4.0次升至4.6次。

美聯儲會一直鷹下去嗎？大概率不會。我們預計全年加息3-4次，政策立場“先鷹後鴿”，3月是轉向的重要觀察窗口，原因主要有兩點：（1）1-2月就業大概率明顯惡化；（2）3月美國通脹大概率會開始回落。考慮到縮表與加息大概率錯開，美聯儲全年加息次數上限應是6次，這意味着市場加息預期最多還有1.4次左右的擡升空間，但這一空間已比較有限。預計未來1-2個月，市場加息預期仍可能繼續升溫，但3月之後會逐漸回落至合理水平。

大類資產展望：美股短期調整壓力仍大，3月之後有望逐步修復；10Y美債收益率短期保持1.8%-2.0%的區間波動，難穩定在2%以上，3月之後大概率重回下行通道；美元指數有望延續上漲，維持年內高點可能破100的判斷。

西部宏觀：怎麼看美聯儲能夠實現的加息節奏？

美聯儲連續加息與即將縮表哪個更有預期差？通脹存上行風險與就業市場強勁，鮑威爾暗示將連續加息與即將縮表。就“連續加息與即將縮表”而言，我們認爲預期差並不大。首先，儘管答記者問時鮑威爾提到並未否認每次議息會議都加息的可能性，但也指出目前尚未有整體加息計劃並將於3月議息會議中給出評估，意味着當前美聯儲對於全年加息路徑尚未有明確的思路。此外，市場對於年內加息3次的預期已經非常充分，加息4次的預期也已超過60%。當然，根據金融危機後的加息操作特點，我們認爲此處提及的每次議息會議都加息指的是季末議息會議，如果被理解爲年內剩餘7次議息會議都將加息則是相當超預期的。其次，目前10年與2年期美債利差過窄意味着美聯儲急需通過縮表防止美債曲線倒掛，加上12月議息會議紀要中已經提及縮表，進而，縮表對市場而言也不算是大超預期。

怎麼看縮表節奏及美聯儲能夠實現的加息節奏？1）假若美聯儲6月FOMC中宣佈縮表計劃且按照到期不續作的方式縮減，今年7月至2023年底美聯儲持有的美債與MBS規模將分別減少1.26萬億美元及2610億美元。但縮表幅度顯著高於2017-2019年，進而影響或更大。2）連續加息或導致年內美債曲線發生倒掛，年內3次加息或爲大概率。時間上，或爲3月、6月以及中期選舉後的12月。

有何影響？10年期美債收益率變化影響實體經濟前景；2年期美債收益率變化更爲影響美股走勢。1）對實體經濟的或有影響：遏制居住性通脹因素與資本開支動能。2）美股波動加劇，築頂特徵或已明顯。持續加息預期下，美股大約存在兩種情形。情形一：市場已充分消化本次議息會議影響，2年期美債收益率上行斜率暫時緩和，中期選舉前美聯儲政策略微轉鴿，美股再度衝高，中期選舉後美聯儲加速加息並最終終結本輪美股牛市。情形二：市場對本次議息會議的解讀較爲負面，美股可能僅處於調整中段，不排除牛市已然終結的可能性。但無論是哪種情形，無一例外美股波動將繼續放大。

東吳證券：2022年美聯儲加息7次的可能性不大

首先，3月將開啓加息，年內最多可能加息7次。聲明顯示美聯儲認爲由於高通脹和強勁的就業，加息的合適時機很快就會到來（soon），鮑威爾在新聞發佈會上表示”如果情況合適，美聯儲希望在3月加息“，“不排除每次FOMC會議都加息的可能”，這意味着2022年加息次數最高可到7次，這一超市場預期的鷹派表述令美股由漲轉跌，美債收益率和美元指數短線大漲。

其次，縮表正式提上日程，最早7月落地。1月會議宣佈了縮表的基本原則，縮表作爲加息的輔助工具，將在加息後已可預見的方式逐步落地。鮑威爾表示，”將在加息至少一次之後開會討論縮表事宜“，這意味着縮表最早將在6月正式宣佈，7月落地。除此之外，美聯儲表示長期看要減少對信用市場的影響，這意味着縮表可能優先減少MBS的持有量，信用利差走闊進一步使得美股承壓。

第三，通脹形勢依舊嚴峻，供給瓶頸短期內無法解決。隨着美國就業市場繼續改善、逐步接近充分就業，由供給瓶頸和工資上漲帶來的通脹壓力可能比聯儲預期的更長久。半導體等供應鏈問題將持續至超過2023年。我們預計美國通脹在第一季度見頂後，全年仍處於較高水平。